PMI回暖趋势明显，继续推荐复苏板块

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4130.55，周涨1.71%。有色金属指数收报5055.96，周跌0.89%。本周市场板块涨幅前三名：通信(+6.64%)、建筑装饰(+6.10%)、传媒(+4.43%)；涨幅后三名：有色金属(-0.89%)、汽车(-1.27%)、电气设备(-1.63%)。 贵金属：美国就业数据保持向好，基本面维持韧性，通胀数据超预期走高提升市场对美联储政策加码的担忧，美元仍有反弹驱动，金价短期难摆脱调整走势，向上的驱动或需等待降息预期的重启。长周期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的赤峰黄金、银泰黄金。 基本金属：美国就业与通胀数据均保持高位，国内PMI数据超预期走强，金属季节性累库进入尾声，宏观环境短期对金属仍较有利。电解铝供应干扰夯实基本面，价格下方支撑强。年内继续把握内需复苏的主要矛盾，首推长期中供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，1月印尼镍生铁产量10.26万镍吨，环比+3.6%；1月三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%。成本利润：截止3月3日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.6、2.1万吨，环比+3%、-16%；1月三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%，磷酸铁锂电池产量18.3GWH，环比-46%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量33.2万辆，环比-48.3%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%； 12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 *关于钨钼、取向硅钢、钴行业观点请参照正文相关内容。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4130.55，周涨1.71%。有色金属指数收报5055.96，周跌0.89%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：通信(+6.64%)、建筑装饰(+6.10%)、传媒(+4.43%)；涨幅后三名：有色金属(-0.89%)、汽车(-1.27%)、电气设备(-1.63%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、铜(+2.15%)、金属新材料Ⅲ(-1.61%)；涨幅后三名：铅锌(+0.22%)、稀土(-3.70%)、非金属新材料(-1.12%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：志特新材(+7.74%)、宏创控股(+6.87%)、坤彩科技(+5.87%)、章源钨业(+5.09%)、兴业矿业(+5.05%)；涨幅后五：和胜股份(-9.32%)、金力永磁(-9.58%)、永茂泰(-9.96%)、龙磁科技(-12.32%)、ST荣华(-17.57%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：金价长逻辑维持向好，短期仍有调整压力 贵金属价格方面,上期所金价收盘414.8元/克，周涨0.18%；COMEX期金收盘价1807.2美元/盎司，周跌0.54%；上期所银价收盘4902元/千克，周跌0.20%；COMEX期银收盘价20.3美元/盎司，周跌2.22%；NYMEX钯收盘价2288.4美元/盎司，周涨66.15%；NYMEX铂收盘价959.4美元/盎司，周涨5.67%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格小幅反弹，海外黄金价格反弹幅度相对更大。美国就业数据保持向好，基本面维持韧性，同时通胀数据超预期走高，提升市场对后续美联储政策加码的担忧，美元指数仍有反弹驱动，金价短期预计难以摆脱调整走势，向上的驱动或需等待降息预期的重启。 长期我们维持看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：短期震荡运行，继续关注需求恢复 LME铜收盘价8140美元/吨，周跌7.57%；长江有色市场铜均价69890元/吨，周涨0.71%； LME铝收盘价2498美元/吨，周涨8.28%；长江有色市场铝均价18440元/吨，周跌0.22%； LME铅收盘价2186美元/吨，周涨5.78%；长江有色市场铅均价15225元/吨，周跌0.33%； LME锌收盘价3727美元/吨，周涨23.37%；长江有色市场锌均价23270元/吨，周跌0.34%； LME锡收盘价24875美元/吨，周跌4.05%；LME镍收盘价23110美元/吨，周跌7.00%； 长江有色市场镍均价201250元/吨，周跌2.21%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）美国就业与通胀数据均保持高位，国内PMI数据超预期走强，金属季节性累库进入尾声，宏观环境短期对金属仍较有利。2）受南美铜矿生产干扰影响，铜精矿加工费下移至77美元，2023年1月精炼铜产量85.3万吨，同比增加4.3%。3）海外精炼铜库存小幅回升，国内铜社会库存开始下降（LME铜7.1万吨，Comex铜1.6万吨，国内铜含保税区库存共计49.4万吨）。短期铜价或进入整理期，持续关注需求的恢复情况，年内强调关注内需复苏的主线，铜将持续有多配机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）美国就业与通胀数据均保持高位，国内PMI数据超预期走强，金属季节性累库进入尾声，宏观环境短期对金属仍较有利。2）1月国内生产电解铝341.8万吨，同比增加6.7%。云南地区水电供应紧张导致运行产能再度压降，水电铝的供给年内或仍有预期差。3）国内铝锭累库幅度降低，铝棒继续去库，铝锭+铝棒库存总量144.9万吨，海外库存保持稳定，LME库存为56.5万吨。4）2月预焙阳极价格下降，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本小幅下移。短期基本金属或进入震荡整理期，持续关注需求的恢复情况，年内强调关注内需复苏的主线，同时电解铝供应扰动夯实基本面，铝价重心仍有抬升预期。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）美国就业与通胀数据均保持高位，国内PMI数据超预期走强，金属季节性累库进入尾声，宏观环境短期对金属仍较有利。2）锌精矿供应充裕，精炼锌供应释放偏慢，2023年1月精炼锌产量为51.1万吨，同比下降1.1%； 3）海外锌锭库存小幅回升，LME库存总量为3.5万吨，国内锌锭库存周环比变化不大，社会库存总量为18.4万吨。短期基本金属或进入震荡整理期，持续关注需求的恢复情况，锌全球库存仍处于极低水平，价格有望维持高位震荡。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格46.8万元/吨，周上涨6.25%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格38万元/吨，周下降5%；金属锂价格297万元/吨，周上涨6.26%；四氧化三钴价格17万元/吨，周上涨1.19%；硫酸镍价格43400元/吨，周下降4.82%；硫酸钴(21%)价格43000元/吨，周上涨6.17%；硫酸钴(20.5%)价格42000元/吨，周上涨6.33%；磷酸铁锂价格12.7万元/吨，周下降6.27%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为44736吨，环比上周上涨0.35%；上期所镍库存为2884吨，环比上周上涨14.72%；镍矿指数为1437.25，环比上周上涨0.31%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，1月印尼镍生铁产量10.26万镍吨，环比+3.6%。1月国内镍生铁产量约3.6万吨，环比+2.47%。 传统需求不锈钢利润好转，1月我国不锈钢产量234.37万吨，环比-18.48%；新能源需求环比回落，1月我国动力电池产量28.2GWH,环比-46.3%，其中三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%。库存端）：截止2月24日，LME+上期所镍库存为47620吨，环比+0.23%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止3月3日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为6735.73，环比上周下降1.75%。 本周电池级碳酸锂价格38万元/吨，周下降5%。供需端）：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.6、2.1万吨，环比+3%、-16%，1月我国动力电池产量28.2GWH,环比-46.3%，其中三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%，磷酸铁锂电池产量18.3GWH，环比-46%，整体1月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比下降。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量33.2万辆，同比-6.3%，环比-48.3%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。 结论）：我们判断一季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望企稳，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增速放缓，锂矿推迟供应量集中释放，锂盐成本