专注高速混合信号芯片，广阔成长空间大有可为

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年03月04日 龙迅股份（688486.SH） 专注高速混合信号芯片，广阔成长空间大有可为 专注高速混合信号芯片领域，业绩亮眼。龙迅股份成立于2006年，于2023年登陆科创板。公司专注于高速混合信号芯片研发和销售，下游覆盖车载显示、AR/VR等众多领域，产品已打入众多国内外知名客户供应链。公司高清视频信号处理芯片营业收入占比较高，驱动公司近几年营收大幅增长，同时我们看好公司高速信号传输芯片在客户端放量，有望成为公司未来新的增长动力。公司产品结构不断优化，叠加头部客户放量，驱动公司芯片产品单价不断攀升。同时公司芯片产品设计难度大，行业壁垒高，产品利润率较高。2021年公司毛利率达64%，净利率达36%。我们看好公司产品+客户双端发力，打造业内长期核心竞争力。 高清视频芯片不可或缺，新场景不断涌现，全球市场规模超千亿。根据CINNO Research，2020年全球高清视频芯片市场规模约1052亿元人民币，其中中国大陆高清视频芯片市场规模约为467亿元。预计至2025年全球市场规模将达到1897亿元人民币，中国大陆市场规模将达969亿元。同时，高清视频芯片国产化率低，中国厂商无论全球还是国内份额均不超过10%，国产替代空间广阔。 车规、VR/AR空间广阔，新品放量有望带动公司业绩强劲增长。新能源车内视频桥接芯片及高速信号传输芯片应用不断增加，未来将保持高速增长趋势。公司多款新品视频桥接和处理芯片已进入车载显示应用领域，部分型号已通过AEC-Q100的测试。公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接及处理系列芯片支持HDMI2.1、DP1.4等协议规范，已进入试产及验证阶段，能满足新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求。我们看好公司车规、VR/AR等多领域新品放量，有望带动公司业绩强劲增长。 盈利预测及投资建议。公司是中国大陆为数不多的专注于高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输处理芯片的厂商，所处细分领域壁垒高，国产化率低。我们看好公司下游市场规模的不断增长以及广阔的国产替代空间。预计公司2022/2023/2024年分别对应实现营收2.41/3.52/5.51亿元，对应增速2.61%/45.92%/56.75%。预计公司2022/2023/2024年分别对应实现归母净利润0.69/1.05/1.67亿 元 ， 对 应 增 速-17.68%/52.35%/58.81%，对应PE为87.0/57.1/35.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发不及预期，下游需求不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 136 235 241 352 551 增长率yoy（%） 30.1 72.6 2.6 45.9 56.8 归母净利润（百万元） 35 84 69.2 105.4 167.4 增长率yoy（%） 6.5 137.9 -17.7 52.3 58.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 1.21 1.0 1.5 2.4 净资产收益率（%） 17.5 30.5 20.1 6.7 9.6 P/E（倍） 170.3 71.6 87.0 57.1 35.9 P/B（倍） 29.8 21.9 17.5 3.8 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月2日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 3月2日收盘价(元) 86.90 总市值(百万元) 6,018.60 总股本(百万股) 69.26 其中自由流通股(%) 21.47 30日日均成交量(百万股) 5.72 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -14%-9%-5%0%5%9%2023-02龙迅股份沪深300 2023年03月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 213 226 326 1557 1721 营业收入 136 235 241 352 551 现金 61 67 173 1359 1485 营业成本 59 83 98 139 227 应收票据及应收账款 0 1 0 1 1 营业税金及附加 1 1 1 2 3 其他应收款 1 0 1 1 1 营业费用 5 7 7 10 15 预付账款 2 6 2 9 8 管理费用 21 19 18 29 43 存货 29 44 42 80 118 研发费用 37 50 62 84 116 其他流动资产 121 108 108 108 108 财务费用 0 0 -1 -4 -8 非流动资产 27 106 92 98 119 资产减值损失 -4 -3 0 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 10 13 11 12 固定资产 21 96 81 88 109 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 0 4 5 5 6 投资净收益 3 3 3 3 3 其他非流动资产 6 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 240 331 418 1655 1841 营业利润 28 86 70 108 172 流动负债 26 38 38 49 67 营业外收入 9 2 4 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 4 14 8 23 27 利润总额 37 88 74 112 177 其他流动负债 22 24 30 26 40 所得税 2 4 5 6 9 非流动负债 12 18 18 18 18 净利润 35 84 69 105 167 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 18 18 18 18 归属母公司净利润 35 84 69 105 167 负债合计 38 56 56 67 85 EBITDA 43 99 89 125 191 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.51 1.21 1.00 1.52 2.42 股本 32 52 69 87 87 资本公积 77 60 60 1163 1163 主要财务比率 留存收益 93 164 233 338 506 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 202 275 362 1588 1756 成长能力 负债和股东权益 240 331 418 1655 1841 营业收入（%） 30.1 72.6 2.6 45.9 56.8 营业利润（%） -17.9 207.2 -17.8 53.1 59.9 归属母公司净利润（%） 6.5 137.9 -17.7 52.3 58.8 获利能力 毛利率（%） 56.6 64.6 59.2 60.3 58.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 26.0 35.8 28.7 30.0 30.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.5 30.5 20.1 6.7 9.6 经营活动现金流 56 92 90 83 160 ROIC（%） 16.1 28.1 18.6 6.3 9.0 净利润 35 84 69 105 167 偿债能力 折旧摊销 7 12 17 19 25 资产负债率（%） 15.9 16.9 13.4 4.1 4.6 财务费用 0 0 -1 -4 -8 净负债比率（%） -24.4 -16.9 -45.0 -85.3 -84.4 投资损失 -3 -3 -3 -3 -3 流动比率 8.1 6.0 8.6 31.9 25.7 营运资金变动 12 -6 8 -34 -20 速动比率 6.9 4.5 7.3 29.9 23.7 其他经营现金流 4 5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -115 -70 1 -22 -42 总资产周转率 0.6 0.8 0.6 0.3 0.3 资本支出 13 93 -14 7 21 应收账款周转率 72.8 555.3 555.3 555.3 555.3 长期投资 -105 20 0 0 0 应付账款周转率 12.1 9.2 9.2 9.2 9.2 其他投资现金流 -207 44 -13 -15 -21 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 -15 15 1125 8 每股收益（最新摊薄） 0.51 1.21 1.00 1.52 2.42 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.81 1.33 1.29 1.20 2.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.91 3.98 4.98 22.68 25.10 普通股增加 0 19 17 17 0 估值比率 资本公积增加 0 -17 0 1104 0 P/E 170.3 71.6 87.0 57.1 35.9 其他筹资现金流 0 -18 -2 4 8 P/B 29.8 21.9 17.5 3.8 3.5 现金净增加额 -59 6 106 1185 126 EV/EBITDA 134.7 59.3 64.9 36.6 23.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月2日收盘价 2023年03月04日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、专注高速混合信号芯片领域，业绩亮眼 ............................................................................................................. 5 1.1专注高速混合信号芯片，产品应用广泛 ........................................................................................................ 5 1.2股权结构集中，高管产业背景丰富 .............................................................................................................. 6 1.3业绩高增，利润率亮眼 ............................................................................................................................... 6 二、高清视频芯片：市场规模超千亿，车用领域大有可为 .......................................