首次覆盖：国产高速混合信号芯片领先者，多下游布局促发展

国产高速混合信号芯片领先者，多下游布局促发展 龙迅股份（688486.SH）首次覆盖 核心结论 【核心结论】预计公司24-26年归母净利润为1.39、2.09、3.05亿元，同比+35%/+51%/+46%。公司主流协议覆盖全面，拓展高附加值产品及应用，车载SerDes芯片组已进入验证测试阶段，参考可比公司2024年平均68.98倍PE的估值水平（截至6月24日收盘），首次覆盖，给予“买入”评级。 【主要逻辑】公司主营高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等，已进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等企业供应链以及高通、英特尔、三星、安霸等部分主芯片的参考设计平台。先发优势和客户优势突出，有望在国产替代浪潮下实现份额扩张。 高清视频桥接芯片：AR/VR、教育及视频会议、显示器与商显等领域拉动市场规模上行。根据CINNOResearch统计，2020年全球、中国大陆市场规模分别22.38、8.81亿元，2025年分别有望达55.74、24.13亿元，2020-2025年CAGR约20.02%、22.33%。2020年龙迅股份全球排名第6，市占率4.2%，中国大陆排名第5，市占率6.2%，国内较为领先。 分析师 贺茂飞S080052111000118217567458hemaofei@research.xbmail.com.cn 显示处理芯片：AR/VR、商显等市场发展动力强。根据CINNO Research统计，2020年全球、中国大陆市场规模约48.42、17.94亿元，2025年有望达55.76、30.94亿元，2020-2025年CAGR约2.86%、11.52%，中国大陆市场受益于下游AR/VR、教育及视频会议和商显及显示器等发展较快。目前国产化程度较低，龙迅股份是国内少数具备其自主设计能力的本土厂商。 相关研究 高速信号传输芯片：物联网、云计算、AI、5G、无人驾驶等带动市场扩大。根据CINNO Research，2020年，全球、中国大陆市场规模约34.14、7.50亿元，2025年有望达63.37、15.69亿元，2020-2025年CAGR为13.17%、15.91%。2020年公司全球市占率0.9%，中国大陆占3.3%，提升空间广阔。 风险提示：技术迭代风险、半导体周期性波动风险、市场竞争加剧风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5龙迅股份核心指标概览.............................................................................................................6一、专研高速混合信号芯片，业绩持续增长..........................................................................71.1国产高速混合信号芯片领军者，持续开拓下游应用.....................................................71.2核心团队稳定，股权激励加深绑定..............................................................................81.3收入、归母净利润高速提升，高壁垒产品铸就高毛利率.............................................9二、高清视频芯片：多应用提振需求，目前仍由海外主导..................................................112.1高清视频桥接芯片：视频分辨率升级及视频协议增加带动市场平稳增长..................122.2信号处理芯片：市场成熟，国产化率较低.................................................................142.3高速信号传输芯片：持续受益于数字新兴产业对数据传输量的高需求......................15三、公司高附加值策略卓有成效，布局车载等新兴市场......................................................173.1视频信号主流协议覆盖全面，强技术力带来优质客户资源........................................173.2策略性拓展高附加值产品及高壁垒应用，护城河不断加深........................................203.3募投项目加强SERDES、车载等技术，为长期发展提供坚实技术支持....................22四、盈利预测.......................................................................................................................224.1关键假设....................................................................................................................224.2相对估值及投资建议..................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................24六、附录..............................................................................................................................24 图表目录 图1：龙迅股份核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司产品主要应用场景..................................................................................................7图3：公司主要产品与技术迭代过程.......................................................................................7图4：2021年公司下游应用营收占比......................................................................................8图5：22H1公司下游应用营收占比.........................................................................................8图6：公司研发人员数量及占比不断提升................................................................................8图7：公司100%股权授予对应营收目标情况..........................................................................9图8：公司营收、归母净利润及增速情况................................................................................9 图9：公司综合毛利率及各项产品毛利率情况.......................................................................10图10：公司与同行业上市公司综合毛利率比较情况..............................................................10图11：公司研发费用及增速情况...........................................................................................10图12：公司与同行业上市公司研发费用率比较情况..............................................................10图13：公司与同行业公司销售、管理、财务三项费用率比较...............................................11图14：公司与同行业上市公司归母净利率比较情况..............................................................11图15：视频桥接芯片应用功能示意图...................................................................................11图16：高清视频影像处理流程图...........................................................................................11图17：2020-2025年全球高清视频芯片市场规模................................................................