首次覆盖：智慧安防+智能手机+汽车电子，铸就国产CIS领先者进阶之路

证券研究报告2024年11月12日 智慧安防+智能手机+汽车电子，铸就国产CIS领先者进阶之路 思特威-W（688213.SH）首次覆盖 核心结论 【核心结论】预计公司2024-2026年归母净利润分别是4.05/8.04/13.09亿元，当前市值对应PE分别为77.61/39.03/23.99倍。思特威核心研发团队行业经验丰富，技术创新和产品迭代能力强，公司稳坐安防CIS芯片龙头地位，智能手机CIS产品快速增长，汽车电子业务增长势头强劲，随着产品矩阵不断完善以及客户合作的深化，公司在智能手机和汽车电子领域市场份额有望进一步提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 【主要逻辑】 全球CIS市场规模预计2028年达到288亿美元，国产替代大有可为。CIS可运用于安防监控、智能手机、汽车电子等领域，根据Yole，2022年全球CIS市场规模为213亿美元，预计2028年将增长到288亿美元，年均复合增长率为5.1%。2022年索尼、三星两家占据全球大约61%的市场份额，豪威、格科微和思特威分别排名第三、第七、第八，国产厂商加速追赶。 安防监控：对可靠性、苛刻环境下工作性能、信噪比等要求较高，安防监控行业朝着数字化、智能化、超高清化方向发展将带来新的增长机遇。根据TSR数据，2020至2022年思特威蝉联全球安防CIS出货第1位，2022年公司市场占有率为33.3%，稳坐全球CIS芯片龙头地位。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn王勇S080052407000217380150849wangyong@research.xbmail.com.cn 智能手机：追求高像素，为CIS下游最大应用市场。高端智能手机对于相机的拍摄性能要求越来越高，智能手机平均摄像头搭载数量仍在逐渐上升，并逐渐向更高分辨率演变，带动智能手机CIS市场规模增长。思特威重点布局高阶旗舰型CIS产品，手机业务蓬勃发展，XS系列高端产品大规模出货，伴随产品矩阵的不断完善，公司在智能手机CIS领域有望获得更多市场份额。 相关研究 汽车电子：汽车智能化驱动车载CIS市场快速增长。根据YOLE，2022年公司在车载CIS市场，已经位居全球第四，国内第二位。随着汽车智能化和自动驾驶的不断发展、全景环视的前装搭载率不断提升，汽车电子业务也将成为助力公司长期增长的强劲引擎。 风险提示：智能手机、汽车电子市场拓展不及预期，技术迭代风险，行业周期风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5思特威核心指标概览................................................................................................................6一、智慧安防+智能手机+汽车电子三足鼎立.........................................................................71.1全球安防CIS龙头，拓展多元应用领域......................................................................71.2产品不断迭代升级，应用领域扩展成效显著................................................................8二、智能手机为CIS最大市场，汽车电子等应用快速增长..................................................102.1 CIS下游市场广阔，多领域驱动增长..........................................................................102.2安防监控向智能化、超高清化方向发展.....................................................................132.3智能手机摄像革新，CIS技术不断突破.....................................................................152.4汽车智能化驱动车载CIS市场蓬勃发展....................................................................16三、技术创新持续深化，不断推动产品迭代........................................................................183.1核心研发团队行业经验深厚，持续推动产品迭代和创新...........................................183.2安防领域保持全球领先地位，创新引领市场..............................................................213.3高端旗舰手机CIS产品大规模出货，消费电子业务蓬勃发展....................................223.4车载领域迅速发展，实现汽车CIS国产替代.............................................................24四、盈利预测.......................................................................................................................254.1盈利预测....................................................................................................................254.2相对估值....................................................................................................................26五、风险提示.......................................................................................................................27 图表目录 图1：思特威核心指标概览图..................................................................................................6图2：思特威公司发展历程......................................................................................................7图3：思特威已成为安防、智能手机、汽车等领域领先CIS供应商........................................7图4：2019-2024前三季度公司营业收入及增速.....................................................................8图5：2019-2024前三季度公司归母净利润及增速..................................................................8图6：公司收入结构.................................................................................................................9图7：公司毛利率与同行业对比...............................................................................................9图8：公司期间费用率.............................................................................................................9 图9：公司研发费用及增速......................................................................................................9图10：CMOS图像传感器在摄像头里的运用........................................................................10图11：CMOS图像传感器结构..............................................................................................10图12：CMOS图像传感器成像原理......................................................................................10图13：FSI、BSI、堆栈式结构..............................................................................................11图14：2022年全球CIS应用领域分布.................................................................................11图15：2018-2022年全球CIS市场规模（亿美元）..............