2023年05月22日 智慧安防CIS龙头，汽车+消费电子打造新成长 —思特威-W（688213.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2023-05-19 当前股价（元） 61.29 总市值（亿元） 245 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 38 52周价格范围（元） 35-74 日均成交额（百万元） 96.99 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《思特威-W（688213）：高性能CIS领导者，汽车智能化和机器视觉驱动长期成长》2022-11-28 4月29日，公司发布2022年度报告，报告中2022年度营业收入约为24.83亿，与上年度同比下降了7.67%，归母净利润-0.83亿元，同比下降120.77%，扣除非经常性损益后归母净利润为-1.16亿元，同比下降129.57%。 投资要点 ▌宏观经济影响，业绩短期承压 2022年度公司年度营业收入约24.83亿，与上年度同比下降了7.67%，归母净利润-0.83亿元，同比下降120.77%，扣除非经常性损益后归母净利润为-1.16亿元，同比下降129.57%。业绩亏损主要原因系主营业务宏观环境影响，财务费用与研发费用增加所致。 2022年受宏观因素影响，安防设备、智能手机等消费终端市场需求大幅下滑，使得公司主营业务产生较大冲击，细分市场短期增长受阻，部分产品销售价格承压。公司2022年智慧安防行业收入16.6亿元，同比下降30.34%，汽车电子行业合并收入2.26亿元，同比增加154.63%，消费电子行业合并收入5.93亿元，同比增加180.61%。 费用方面，2022年公司产生较大的财务费用与研发费用。报告期内财务费用2.05亿元，由于公司长期以来使用美元作为结算货币，人民币兑美元中间价2022年全年跌幅达9.17%，从而导致汇兑损失和利息费用。研发费用3.07亿元，同比增长49.69%，系公司在业绩承压背景下加大研发投入所致。 ▌智慧安防+高端工业阵线，持续领跑行业 虽然受宏观条件影响，公司智慧安防收入下降，但其依然保持着行业领先的优势地位，在2020及2021年度全球CIS出货位列第一，市场地位稳固。未来智慧安防行业市场规模进一步扩大，产业朝着数字化、智能化、超高清化等方向快速发展，对于CIS成像要求越发提高，体现在4K/8K级的清晰成像、更高的帧率、更丰富的HDR组合、具备极佳的噪声控制以及出色的夜视成像。公司目前已经搭建好基于本土的供应链产品阵列。据TSR分析预测，全球安防监控摄像头的销量将呈现逐年上升的趋势，至2025年将达到5.5亿颗。公司有望抓住市场机遇，实现智慧安防业务端的正增长。 ▌汽车电子+消费电子，新产业链助力第二极增长 公司根据现有的产品阵列，凭借着公司高效的研发效率以及-60-40-2002040(%)思特威-W沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 对下游应用客户的快速拓展与紧密结合，公司在消费电子和汽车电子的两个新领域取得了良好的市场反馈和客户认可，营业额较上年度均大幅增长。 汽车电子方面，2022年汽车电子行业合并收入为 2.26亿元。自2021年开始投入大量研发资源，以开发覆盖多种应用场景的汽车电子 CIS 产品，包括 360 度全景影像、行车记录仪、舱内监控、流媒体/电子外后视镜、ADAS/AD等。2021年首次进入了“全球CIS车载市场出货量Top 10厂商”排行榜，位列全球第4。在2022年已实现覆盖汽车电子全应用场景的产品体系。在汽车电子CIS市场仍处于蓝海的市场状况下，具有极大的发展潜力。 消费电子方面，2022年消费电子行业合并收入5.93亿元。虽然2022全球手机市场出货量下降，公司已然凭借技术研发实力和客户端的快速响应能力，在消费电子CIS市场迅速崛起。入门级产品已经实现在主流手机品牌客户实现大量出货，5000万像素产品也与客户开展合作。公司在报告期内积极创新，推出了两款不同性能的5000万像素超高分辨率的 CIS新品。公司入门级产品已在三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌客户处实现了大规模出货，有望为公司的业绩增长作出持续贡献。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为31.91、40.89、51.26亿元，EPS分别为0.64、1.01、1.33元，当前股价对应PE分别为95、60、46倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,483 3,191 4,089 5,126 增长率（%） -7.7% 28.5% 28.1% 25.4% 归母净利润（百万元） -83 257 406 531 增长率（%） -120.8% 411.2% 57.6% 31.0% 摊薄每股收益（元） -0.21 0.64 1.01 1.33 ROE（%） -2.2% 6.2% 8.4% 9.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 793 1,994 2,886 3,674 应收款 895 713 690 725 存货 2,932 2,319 2,079 2,076 其他流动资产 392 504 646 810 流动资产合计 5,013 5,531 6,301 7,284 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 706 664 623 584 在建工程 8 5 4 4 无形资产 30 29 27 26 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 296 296 296 296 非流动资产合计 1,041 994 951 910 资产总计 6,054 6,525 7,251 8,194 流动负债: 短期借款 1,308 1,308 1,308 1,308 应付账款、票据 124 153 191 238 其他流动负债 292 292 292 292 流动负债合计 1,813 1,868 1,938 2,022 非流动负债: 长期借款 476 476 476 476 其他非流动负债 34 34 34 34 非流动负债合计 510 510 510 510 负债合计 2,323 2,378 2,448 2,532 所有者权益 股本 400 400 400 400 股东权益 3,731 4,148 4,803 5,662 负债和所有者权益 6,054 6,525 7,251 8,194 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -83 257 406 531 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 67 49 46 43 公允价值变动 1 2 2 2 营运资金变动 -1508 738 192 -111 经营活动现金净流量 -1524 1046 646 465 投资活动现金净流量 -102 45 42 40 筹资活动现金净流量 2826 159 250 327 现金流量净额 1,200 1,250 938 832 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,483 3,191 4,089 5,126 营业成本 1,933 2,388 2,984 3,711 营业税金及附加 5 6 8 10 销售费用 77 80 123 154 管理费用 76 64 82 103 财务费用 205 18 -7 -29 研发费用 307 319 409 513 费用合计 665 481 606 740 资产减值损失 -58 -50 -50 -50 公允价值变动 1 2 2 2 投资收益 17 17 17 10 营业利润 -144 310 484 632 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 7 7 7 利润总额 -145 303 477 625 所得税费用 -62 45 72 94 净利润 -83 257 406 531 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 -83 257 406 531 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -7.7% 28.5% 28.1% 25.4% 归母净利润增长率 -120.8% 411.2% 57.6% 31.0% 盈利能力 毛利率 22.1% 25.2% 27.0% 27.6% 四项费用/营收 26.8% 15.1% 14.8% 14.4% 净利率 -3.3% 8.1% 9.9% 10.4% ROE -2.2% 6.2% 8.4% 9.4% 偿债能力 资产负债率 38.4% 36.4% 33.8% 30.9% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 2.8 4.5 5.9 7.1 存货周转率 0.7 1.0 1.4 1.8 每股数据(元/股) EPS -0.21 0.64 1.01 1.33 P/E -296.3 95.2 60.4 46.1 P/S 9.9 7.7 6.0 4.8 P/B 6.6 5.9 5.1 4.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求