公司动态点评：全球CIS龙头，汽车及安防领域迅猛成长

韦尔股份（603501）公司动态点评 2022年04月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月18日 目前股价 182.71 总市值（亿元） 1,602.20 流通市值（亿元） 1,445.62 总股本（万股） 87,691 流通股本（万股） 79,121 12个月最高/最低 341.56/169.08 分析师：唐泓翼 S1070521120001 ☎ 021-31829814  tanghongyi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩高增长，CMOS龙头企业优势强化>> 2021-08-27 <<CIS市场景气高涨，手机+汽车双线发力>> 2021-04-23 <<业绩符合预期，CIS龙头成长动能充足>> 2021-04-17 全球CIS龙头，汽车及安防领域迅猛成长 ——韦尔股份（603501）公司动态点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19824 24104 33745 43868 54835 (+/-%) 45.4% 21.6% 40.0% 30.0% 25.0% 归母净利润（百万元） 2706 4476 5761 7388 9181 (+/-%) 481.2% 65.4% 28.7% 28.2% 24.3% 摊薄EPS（元/股） 3.19 5.14 6.58 8.44 10.48 PE 57 36 28 22 17 资料来源：长城证券研究院  21年营收241.04亿元，扣非归母净利润40.03亿元，同比增长78% 公司21年营收241.04亿元，同比增长22%，归母净利润44.76亿元，同比增长65%，扣非归母净利润40.03亿元，同比增长78%。 21Q4公司营收57.89亿元，环比下降1%，归母净利润9.58亿元，环比下降25%，扣非归母净利润9.35亿元，环比下降15%。毛利率36.49%，环比增长1.00pct，净利率16.68%，环比下降4.87pct。净利率环比下降主要由于投资净收益的下降及研发费用率的提升。  汽车CIS量价齐升，中高端安防CIS快速成长，TDDI产品陆续量产 21年图像传感器业务营收162.64亿元，同比增长11%，毛利率33.64%，同比增长2.27pct，其中手机约92.70亿元，汽车约22.77亿元，安防监控约29.27亿元。智能手机领域，公司新推出5000万/6000万/2亿像素等产品；汽车领域已成功推出多款300万~800万像素产品，并与领先汽车视觉技术公司合作，提供后视摄像头、环景显示系统和电子后视镜方案；安防领域OS02H10产品在850nm和940nm NIR波长下均能实现更好拍摄效果和更远拍摄距离。 TDDI营收约19.63亿元，同比增长164%，毛利率60.90%，同比增长36.87pct。公司产品TD4375在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，TD4160获市场广泛认可。此外，公司OLED DDIC产品已在国内头部屏厂验证通过，将在22年应用于手机客户产品方案中。  全球汽车CIS市场迅猛成长，面板制造向国内转移，公司将优先受益 据Counterpoint数据，2022年全球CIS营收将达到219亿美元，同比增长7%，其中手机CIS约156亿美元，汽车约18亿美元，预计公司市占率为12.9%。手机市场仍将是CIS最大终端市场，而汽车市场是增长最快的下游应用，至2023年CAGR约为29.7%，公司车载摄像头主要用于欧美汽车品牌，优势显著，未来将提升亚太市场渗透率，成长空间广阔。 CINNO预计21年全球显示驱动芯片市场规模预计同比大幅增长56%至138亿美元。随着面板制造产能持续向国内转移，国内成为全球驱动芯片主要需求市场，21年国内显示驱动芯片市场规模约57亿美元，25年将增长至80亿美元，CAGR达9%，公司作为国内领先厂商，将优先受益。  CIS全球前三，汽车领域营收有望加速成长，维持“增持”评级 作为全球前三的图像传感器领军企业，随着汽车CIS的迅猛成长及面板制造产能向国内转移，公司有望进一步迎来成长空间，预计公司2022~2024年净利润分别为58/74/92亿元，对应22/23/24年PE为28/22/17倍，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等 -50%0%50%100%21/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/3韦尔股份半导体(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司季度营收及净利润较高，环比小幅波动。目前，公司图像传感器业务在汽车及安防领域成长迅速，TDDI业务稳步发展，未来将持续高研发投入，积极拓展新产品新领域，奠定坚实的成长基础。 表1：公司季度财务指标（百万元） 韦尔股份[603501.SH] - 财务摘要(单季) 2021-12-31 2021-09-30 2021-06-30 2021-03-31 2020-12-31 报告类型 第四季度 第三季度 第二季度 第一季度 第四季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 5,789.04 5,866.33 6,236.33 6,211.81 5,855.10 同比(%) -1.13 -1.01 47.56 62.76 38.56 营业总成本 4,640.76 4,692.48 5,053.93 5,092.09 5,091.99 营业利润 1,087.70 1,378.20 1,358.39 1,175.44 1,110.41 同比(%) -2.04 72.83 142.82 140.38 219.19 利润总额 1,091.88 1,375.97 1,357.83 1,176.40 1,102.75 净利润 965.38 1,264.01 1,237.91 1,078.58 975.45 同比(%) -1.03 72.87 133.56 141.60 198.75 归属母公司股东的净利润 957.70 1,274.93 1,202.72 1,040.83 979.54 同比(%) -2.23 73.11 120.69 133.84 196.37 扣非后归属母公司股东的净利润 935.06 1,101.97 1,021.65 944.20 658.86 同比(%) 41.92 67.35 107.76 116.56 141.78 EPS 1.09 1.47 1.38 1.20 1.13 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 6,740.49 6,128.68 6,261.03 5,209.95 8,055.01 经营活动现金净流量 -318.42 1,400.82 627.59 482.42 2,966.35 购建固定无形长期资产支付的现金 361.41 303.49 274.19 183.20 243.55 投资支付的现金 599.66 772.69 82.64 528.32 454.04 投资活动现金净流量 -908.44 -522.36 -579.49 -888.74 -745.19 吸收投资收到的现金 -1,418.22 68.36 109.43 2,443.24 418.87 取得借款收到的现金 3,569.03 1,261.95 1,012.13 1,023.27 1,592.51 筹资活动现金净流量 680.69 23.72 -364.91 2,592.82 452.67 现金流量净额 -539.44 901.92 -377.80 2,223.02 2,480.59 关键比率 ROE(%) 6.19 9.09 9.25 8.70 9.19 扣非后ROE(%) 6.05 7.86 7.86 7.89 6.18 ROA(%) 3.11 4.38 4.50 4.33 4.43 销售毛利率(%) 36.49 35.49 33.75 32.43 28.61 销售净利率(%) 16.68 21.55 19.85 17.36 16.66 资料来源：iFinD，长城证券研究院整理 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司于2019年收购豪威科技，营收快速成长，目前已经构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。随着手机多摄、汽车智能化的发展，以及智能安防、智慧医疗等渗透率提升，公司未来成长空间广阔。 表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 韦尔股份[603501.SH] - 财务摘要 2021-12-31 2020-12-31 2019-12-31 2018-12-31 2017-12-31 报告期 年报 年报 年报 年报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 24,103.51 19,823.97 13,631.67 3,963.51 2,405.92 同比(%) 21.59 45.43 40.51 64.74 11.35 营业总成本 19,479.26 17,062.54 12,603.59 3,849.46 2,281.79 营业利润 4,999.73 2,956.26 785.11 120.82 132.13 同比(%) 69.12 276.54 250.07 -8.56 1.73 利润总额 5,002.08 2,991.13 784.46 122.78 145.39 同比(%) 67.23 281.30 279.80 -15.55 2.46 净利润 4,545.88 2,683.12 705.28 115.68 123.40 同比(%) 69.43 280.44 415.40 -6.26 -6.11 归属母公司股东的净利润 4,476.19 2,706.11 465.63 138.80 137.16