全球安防CIS龙头，多领域布局拉动业绩

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 思特威-W 688213.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 专注造就全球安防CIS出货量龙头：思特威专注CIS图像传感器芯片的研发、设计和销售，产品最初用于安防视频监控，公司已成为安防CIS出货量龙头，现已拓展应用至机器视觉、智能车载电子、手机等领域，并在新兴机器视觉全局快门 CMOS 图像传感器中亦位居前列。公司业绩高速增长，2021年实现营业收入26.9亿元，同比增长76%，2018-2021年CAGR为102%；2021年实现归母净利润近4亿元，同比大幅增长229%。随着公司产品推陈出新，在各细分领域的份额将持续提升，预计 2022 年度收入和净利润仍将会实现较大增长。 ⚫ 安防监控CIS产品为公司核心业务，高端化趋势明显：根据 Frost & Sullivan 统计，2020 年公司安防监控领域CIS出货量位居全球第一，销售额位居全球第三。安防领域产品为公司第一大收入来源，2021年Q1-Q3营收为14.9亿元，占总营收比例73%。同时，公司重视安防高端产品，高端产品占比已经由2018年的11%大幅上升至2021年Q1-Q3的49%。未来受益于安防行业智能化和高端化趋势，我国本土安防产业链加速发展，公司安防领域销售额有望保持快速增长。 ⚫ 聚焦机器视觉高端产品，技术积累助力领先地位：根据 Frost & Sullivan 统计，全球新兴领域全局快门CIS市场规模持续增长，预计2025年出货量达3.92亿颗。公司作为全球全局快门CIS的少数供应商，2020年出货量超过 2500万颗，位居行业领先地位。此外，公司凭借创新性的背照式结构全局快门技术，在无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等领域取得领先的地位。 ⚫ 积极布局车载电子与智能手机领域，开启新“成长曲线”：汽车电动化及自动驾驶催化了车载CIS市场，思特威是国内少数能提供车规级芯片的供应商，应用场景覆盖了车载前装和后装，车载产品结构有望持续升级。智能手机是CMOS图像传感器最大的存量市场，公司凭借多年技术积累快速切入智能手机领域，并推出50MP 1.0um的高端产品。公司手机芯片2021年Q1-Q3实现营收1.7亿元，随着产品大批量供货和客户持续导入，销售规模有望快速增长。 ⚫ 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.28、1.91、2.81元，根据可比公司22年平均48倍PE估值水平，对应目标价61.44元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 ⚫ 技术迭代风险、客户集中度较高的风险、机器视觉产品收入或盈利不及预期、车载、手机等新领域拓展不及预期、毛利率波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,527 2,689 3,940 5,743 8,079 同比增长(%) 125% 76% 47% 46% 41% 营业利润(百万元) 142 468 595 891 1,311 同比增长(%) 157% 228% 27% 50% 47% 归属母公司净利润(百万元) 121 398 511 766 1,126 同比增长(%) 150% 229% 28% 50% 47% 每股收益（元） 0.30 1.00 1.28 1.91 2.81 毛利率(%) 20.9% 29.1% 28.4% 27.7% 27.6% 净利率(%) 7.9% 14.8% 13.0% 13.3% 13.9% 净资产收益率(%) 10.9% 16.4% 14.7% 16.3% 20.0% 市盈率 154.8 47.0 36.7 24.5 16.6 市净率 8.4 7.1 4.3 3.7 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月20日） 46.81元 目标价格 61.44元 52周最高价/最低价 59.75/40.6元 总股本/流通A股（万股） 40,001/3,013 A股市值（百万元） 18,724 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年06月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.45 -17.38 相对表现 -6.91 -19.54 沪深300 0.46 2.16 -1.16 -26.52 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 全球安防CIS龙头，多领域布局拉动业绩 买入（首次） 思特威-W首次报告 —— 全球安防CIS龙头，多领域布局拉动业绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 深耕CIS领域，业绩快速提升 .................................................................... 5 1.1 高管和员工持股，战略绑定上下游合作方 .............................................................. 5 1.2 研发实力积累深厚，供应链资源丰富 ............................................................................ 6 1.3 多产品线全面发力，业绩快速增长 ............................................................................... 8 2. 安防领域全球龙头，机器视觉领域领先 .................................................... 11 2.1 全球CIS规模快速扩张，行业集中度高...................................................................... 12 2.2 安防CIS市场出货量龙头，产品线广 ......................................................................... 14 2.3 机器视觉技术深厚，出货量领先 ................................................................................. 17 3. 驶入汽车和手机赛道， 打开成长天花板 ................................................... 20 3.1 技术储备深厚，陆续发布多款产品 ............................................................................. 20 3.2 切入手机CIS市场，快速发布高端芯片...................................................................... 24 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 28 盈利预测 .......................................................................................................................... 28 投资建议 .......................................................................................................................... 29 风险提示 ...................................................................................................... 30 思特威-W首次报告 —— 全球安防CIS龙头，多领域布局拉动业绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历史沿革 .............................................................................................................. 5 图2：公司前十大股东（截至2022.5.20） ................................................................................... 5 图3：上市后思特威员工持股情况（截至2022.5.20） ................................................................. 6 图4：关联方持股情况（截至2022.5.20） ................................................................................... 6 图5：公司核心技术研发人员背景介绍 ......................................................................................... 7 图6：研发费用情况（万元） ....................................................................................................... 7 图7：思特威专注于设计研发与终测............................................................................................. 8 图9：公司营业收入高增长 ........................................................................................................... 8 图10：公司归母净利润扭亏 ......................................................................................................... 8 图11：盈利能力持续改善 .....