请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 龙迅股份(688486.SH) 2023年05月19日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：97.83 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.35 0.56 51.07 相对涨幅(%) 2.31 0.62 53.01 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 龙迅股份（688486.SH）：深耕国产高速混合信号芯片，高清视频多领域驱动发展 投资要点  深耕国产高速混合信号芯片，三大业务领域积淀深厚。龙迅股份成立于2006年，是一家专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业。公司创立以来不断推陈出新，目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持多种信号协议。公司创始人具有中电科三十八所、英特尔、Accelerant Networks背景，核心技术人员均为公司初创时期加入团队的成员。行业壁垒较高，公司毛利率优势明显，驱动公司业绩良性循环。公司募投项目在公司主营业务相关的研发升级迭代之余，还面向下一代SERDES技术、车载及8K超高清视频芯片、企业级USB、PCIe Hub/Switch系列芯片进行研发中心升级与技术攻克。  数字时代推动高清视频芯片快速发展，公司对应市场空间逾100亿元。高清视频影像处理流程可分为影像采集、发送端影像处理、信号传输、接收端影像处理、影像显示等环节，每个环节均需要特定功能的视频芯片进行支持方能实现。1）高清视频桥接芯片是视频信号从显示源到显示终端之间传输的桥梁，2025年全球/中国大陆市场规模预计将达到55.74/24.13亿元，公司2020年市占率4.2%/6.2%。2）显示处理芯片全球市场趋于饱和，而中国大陆市场仍具有较大增长潜力，2025年中国大陆市场规模预计将达到30.94亿元，目前国产化程度较低。3）高速信号传输芯片2025年全球/中国大陆市场规模预计将达到63.37/15.69亿元。高清视频芯片行业对应下游应用领域广泛，AR/VR、车载显示领域带来快速增长机会。  公司产品矩阵丰富完善，技术、客户、战略全方位巩固竞争地位。公司主要产品包括高清视频桥接芯片、显示处理芯片与高速信号传输芯片。公司战略侧重点清晰，积极应对行业周期、市场竞争，推陈出新熨平周期波动，产品附加值呈向上趋势。1）技术层面：公司芯片产品可覆盖市场绝大多数主流高清视频信号协议，覆盖面达到行业内领先水平，技术具备全面性。2）客户层面：公司成功进入国内外知名企业供应链，营收体量和营收占比快速提升，在知名客户快速放量。同时，也进入高通、英特尔、三星、安霸等视频应用相关参考设计平台。3）战略层面：未来战略向尚未支持的最高版本协议进行研发规划，同时，横向拓展支持高速数据传输的PCIe协议、支持高清视频编解码标准（如H.264/265）的相关技术，不断完善业务版图。目前，公司面向高性能计算、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片正在有序推进中，预计相关产品有广阔的应用前景。  投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.89/1.30/2.43亿元，对应当前PE倍数为76.53/52.26/27.93。考虑到公司长期深耕于国产高速混合信号芯片，目标市场空间逾100亿元，未来战略向高成长性领域发力，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示： 半导体行业周期性及政策变化波动风险、营收增长对视频桥接芯片依赖度较高的风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、技术迭代风险、存货余额较大及减值风险、供应商集中度高风险。 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-052022-092023-012023-05龙迅股份沪深300 公司首次覆盖 龙迅股份（688486.SH） 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 69.26 流通A股(百万股)： 14.87 52周内股价区间(元)： 77.19-111.20 总市值(百万元)： 6,775.59 总资产(百万元)： 1,399.14 每股净资产(元)： 19.55 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 235 241 328 487 788 (+/-)YOY(%) 72.6% 2.6% 36.2% 48.3% 61.9% 净利润(百万元) 84 69 89 130 243 (+/-)YOY(%) 137.9% -17.7% 27.9% 46.4% 87.1% 全面摊薄EPS(元) 1.21 1.00 1.28 1.87 3.50 毛利率(%) 64.6% 62.6% 55.7% 57.2% 58.7% 净资产收益率(%) 30.5% 21.9% 6.2% 8.3% 13.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 龙迅股份（688486.SH） 3 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 龙迅股份：深耕于国产高速混合信号芯片 .................................................................... 6 1.1. 公司介绍：以视频桥接芯片为主，三大业务领域积淀深厚 .................................. 6 1.2. 股权结构：董事长为公司实控人，核心技术人员均为团队资深成员 .................... 7 1.3. 财务分析：行业高毛利率良性循环，盈利能力和资产质量共成长 ....................... 8 1.4. 募投项目与公司战略紧密相关，目标市场空间广阔 ........................................... 10 2. 高清视频芯片行业：公司对应市场空间逾100亿元 ................................................... 11 2.1. 高清视频桥接及处理芯片：视频信号传输的桥梁 ............................................... 12 2.1.1. 高清视频桥接芯片 ..................................................................................... 12 2.1.2. 显示处理芯片 ............................................................................................. 14 2.2. 高速信号传输芯片：数字时代推动高速信号传输需求增长 ................................ 15 2.3. 下游应用领域广泛，把握AR/VR、车载显示领域增长机会 ............................... 17 3. 公司竞争力分析 .......................................................................................................... 18 3.1. 产品矩阵丰富完善，聚焦重点清晰明确 ............................................................. 18 3.1.1. 三大业务：战略侧重点清晰，向高壁垒高附加值产品倾斜 ........................ 18 3.1.2. 七大领域：多领域共同驱动业绩，重点关注车载显示应用 ........................ 20 3.2. 技术兼具全面性与先进性，国产替代实力强劲 .................................................. 21 3.3. 客户壁垒逐步搭建，积极拓展与主芯片厂商合作机会........................................ 24 3.4. 未来战略纵横开拓，不断完善业务版图 ............................................................. 25 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................... 27 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 27 4.2. 投资建议 ............................................................................................................ 27 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 28 公司首次覆盖 龙迅股份（688486.SH） 4 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司产品矩阵、营收占比及应用场景 ........................................................