IPO专题：新股精要—国内高速混合信号芯片龙头之一龙迅股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内高速混合信号芯片龙头生厂商之一，技术积累丰厚，产品结构完善。全球高清视频芯片市场超千亿，海外厂商仍占据主导地位，国产替代空间广阔。（2）公司募投项目拟投入募集资金总额9.58亿元，募投项目将在公司现有两大产品线的基础上，进一步加大研发投入，推进公司核心产品的升级迭代，开发更为先进的高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，满足安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等终端领域不断升级的市场需求 主营业务分析：公司主要从事高速混合信号芯片设计销售，主要产品包括高清视频桥接芯片、显示处理芯片、高速信号传输芯片，其中视频桥接芯片贡献主要收入。受下游汽车电子、5G等新兴领域需求放量以及上游产能紧张等行业因素影响，公司近两年高清视频桥接芯片实现量价齐升，带动业绩保持较快增长，2019~2021年营收及净利润分别实现复合增速49.86%、59.16%。公司毛利率小幅波动上行，规模效应带动期间费用率逐年下行，研发费用率维持在20%附近。 行业发展及竞争格局：新的终端设备和应用场景刺激高清视频应用增量需求，高清视频芯片市场规模扩增。公司所在影像处理环节各类支持芯片领域持续发展，增速较快。中国大陆企业在该领域起步相对较晚，目前市场竞争格局仍主要由境外公司所主导，公司各类产品目前国产化率尚处于较低水平。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年2月1日）静态市盈率为27.40倍。 根据招股意向书披露 ， 选择晶晨股份 （688099.SH）、 瑞芯微（603893.SH）、圣邦股份（300661.SZ）、思瑞普（688536.SH）作为可比公司。截至2023年2月1日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为65.39倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为57.65倍和39.08倍。 风险提示：1）收入增长主要由视频桥接芯片贡献的风险；2）存货余额较大及减值风险。 1.龙迅股份：国内高速混合信号芯片龙头之一 公司是国内高速混合信号芯片龙头生厂商之一，技术积累丰厚，产品结构完善。公司主要产品包括高清视频桥接芯片、显示处理芯片、高速信号传输芯片，均具有较高的技术门槛。目前公司在高速混合信号电路及芯片集成、高速数据传输芯片收发、高速接口传输协议处理兼容性、高带宽数字内容保护、高清视频及音频处理等方面积累了丰富的研发经验和技术能力，公司产品在主流协议覆盖面与兼容性上具备国际竞争力。 公司目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议，可以满足下游客户对芯片产品高性能和高集成度的需要，具有较强的市场竞争力。 根据CINNOResearch统计，公司在2020年全球高清视频桥接芯片市场中销售额居于第六位，在2020年全球高速信号传输芯片市场中销售额居于第八位，同时也是前述各市场中排名前二的中国大陆芯片设计企业。 目前公司已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸熟、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链，同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中，优质的客户资源将为公司持续快速发展提供保障。 全球高清视频芯片市场超千亿，海外厂商仍占据主导地位，国产替代空间广阔。智能手机、平板电脑、可穿戴设备、安防摄像头、无人机等下游快速发展拉动了高清视频芯片需求。根据CINNOResearch，预计2025年全球高清视频芯片市场规模将由2020年的1052亿元增长至1897亿元，复合增长率约12.5%，其中中国大陆高清视频芯片市场规模预计将由2020年的467亿元增长至2025年的969亿元，复合增长率约15.7%。 公司产品所在主要细分领域的高清视频桥接芯片、显示处理芯片2020年全球市场规模分别为22.38亿元、48.42亿元，预计2025年将分别为增长至55.74亿元、55.76亿元，2020~2025年复合增速分别为20%、2.86%； 其中2020年中国大陆市场规模分别为8.81亿元，18亿元，预计2025年将分别增长至24.13亿元、31亿元，2020~2025年复合增速分别为22%、11.52%，整体保持较快的增长速度。高清视频桥接芯片和显示处理芯片目前国产化率仍然较低，根据CINNO Research，2020年中国大陆高清视频桥接芯片中中国大陆厂商份额仅为10.1%；而显示处理芯片中显示器控制芯片市场主要由联发科、瑞昱和联咏占据主导地位，视频处理芯片主要供应商包括韩国Macro Imagae、日本iChips和美国Chrontel，国产厂商的替代空间广阔。公司另一主要业务收入高速信号传输芯片领域同样以海外厂商占据主导地位，2020年中国大陆市场中，美国厂商份额占比达77.3%，中国大陆厂商份额仅为6.7%，优质的国产企业份额提升潜力巨大。 2.主营业务分析及前五大客户 视频桥接芯片贡献主要收入，公司业绩处于快速增长期。2019~2022H1，公司分别实现营业收入10454.77万元、13601.73万元、23480.36万元和12220.16万元，2019~2021年营收复合增速49.86%；分别实现净利润2521.90万元、3318.55万元、3533.39万元、8406.74万元，2019~2021年营收复合增速59.16%，公司业绩整体处于快速增长期。公司主要产品包括高清视频桥接芯片、显示处理芯片、高速信号传输芯片，2022H1三类产品收入占比分别为龙迅83.85%、4.24%、11.3%，视频桥接芯片始终为公司收入主要来源。1）高清视频桥接及处理芯片：2021年至今受益于公司客户结构由中小客户向头部客户转换带动产品结构优化，下游需求旺盛、上游产能紧张等行业因素影响，公司高清视频桥接及处理芯片销售单价持续上升，叠加汽车电子、5G等新兴领域需求放量带动销量提升。 公司高清视频桥接及处理芯片收入增长较快，且收入占比逐年提升。2）高速信号传输芯片：该领域业务收入基本保持稳定在3500万元附近，2022H1受公司高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量降低，产龙迅品结构优化，同时高速信号传输芯片领域的新开发产品尚未形成规模销售影响，收入同比下降35.84%，公司目前已龙迅成功完成龙迅12.5Gpbs龙迅交换延长芯片的可靠性测试，并对龙迅USB2.0龙迅延长芯片及龙迅HDMI龙迅产品龙迅线进行优化，预计未来高速信龙迅号传输芯片产品的销售规模将随着新开发产品的量产并逐步形成规模销售而快速提升。 图1：2019-2021年公司业绩快速增长 图1：视频桥接芯片为公司主要收入来源 毛利率小幅波动，规模效应下期间费用率持续下降。2019~2022H1，公司综合毛利率分别为61.94%、56.59%、64.59%和64.38%，略有小幅波动。其中2020年毛利率同比下滑主要是由于受下游需求影响低毛利率产品占比提升，同时市场竞争激烈公司主动降价影响。随着公司产品结构及客户结构改善，以及供不应求下产品价格上升，公司2021年毛利率大幅回升。2022H1受高速信号传输芯片中细分结构调整，高毛利产品占比提升影响，该产品毛利率由2021年的64.18%提升至2022H1的74.78%，带动公司综合毛利率上行。随着公司营收快速增长，规模效应逐渐显现，期间费用率由2019年的43.89%下降至2022H1的33.01%，但研发费用率整体维持在20%附近。 图2：公司毛利率呈现上升趋势 图3：2019-2021年公司期间费用率较为稳定 表1:公司2021年前五大客户 于发展阶段初期，增长速度较快。2020年中国大陆显示处理芯片市场规模约17.94亿元人民币，预计2025年中国大陆显示处理芯片市场规模将达到30.94亿元人民币，2020-2025年年复合增长率约11.52%。3）高速信号传输芯片：随着人类社会步入数字时代，物联网、云计算、人工智能、5G通讯、无人驾驶等数字新兴产业的涌现与发展，数据传输量呈现指数级上升趋势，各类高速传输协议不断更新升级，进而终端应用对于高速信号传输芯片解决方案的需求也不断攀升。2020年，全球高速信号传输芯片市场规模约34.14亿元人民币，预计2025年全球高速信号传输芯片市场规模将达63.37亿元人民币，2020-2025年复合增长率为13.17%。 2020年中国大陆高速信号传输芯片市场规模约7.50亿元人民币，受益于车载显示等下游领域的发展，2025年中国大陆高速信号传输芯片市场规模预计将达到15.69亿元人民币，2020-2025年复合增长率约15.91%，整体增速高于全球市场。 3.2.全球高清视频桥接芯片市场由境外厂商主导 中国大陆企业在该领域起步相对较晚，目前市场竞争格局仍主要由境外公司所主导，公司各类产品目前国产化率尚处于较低水平。公司相较于海外领先竞争对手，在整体规模、研发实力、营销网络、客户资源、融资渠道等诸多方面仍存在差距。根据CINNOResearch统计，2020年全球高清视频桥接芯片市场规模约22.38亿元（预计2025年将达到55.74亿元），其中前八大企业占86.5%的市场份额，德州仪器占41.0%的市场份额，公司当前仅占4.2%；2020年全球高速信号传输芯片市场规模约34.14亿元（预计2025年将达到63.37亿元），其中前八大企业占93.6%的市场份额，德州仪器占45.7%的市场份额，公司当前仅占0.9%；2020年全球显示处理芯片市场规模约为48.42亿元（预计2025年将达到55.76亿元），该市场目前主要由联发科、瑞昱等境外芯片厂商主导，公司相关产品所占据市场份额较低。同时，随着中国半导体产业整体设计能力的进步，公司也会面临本土芯片设计公司在细分产品市场的竞争。 3.3.公司是中国大陆视频桥接芯片龙头 公司高清视频桥接及处理芯片主要分为视频桥接芯片与显示处理芯片两大产品类别，其中视频桥接芯片是公司长期专注并已建立较强技术与市场优势的产品线，而显示处理芯片则是公司基于对视频芯片的技术积累和产业经验，逐步开拓的新产品线。1）视频桥接芯片：根据CINNO Research统计，2020年公司占全球高清视频桥接芯片市场4.2%的份额，排名居于第六位，在中国大陆公司中排名第一。在中国大陆高清视频桥接芯片市场中，公司占比6.2%，排名居于第五位。2）显示处理芯片：公司显示处理芯片所处领域为目前国产化程度较低的细分领域，其中显示器控制芯片市场主要由联发科、瑞昱和联咏占据主导地位；视频处理芯片（指用于帧率转换、视频旋转等特色功能的专用ASIC芯片）属于特色细分市场，主要供应商有韩国的MacroImage、日本的iChips以及美国的Chrontel。公司看好显示处理芯片在电竞显示、家用投影仪、车载显示等应用领域的市场前景，近年来逐步拓展该产品线。公司通过技术研发推出了显示处理芯片产品，是国内少数具备同类型芯片自主设计能力的本土厂商。但由于公司当前研发和销售仍主要聚焦于高清视频桥接芯片与高速信号传输芯片在内的传统优势产品线，目前公司显示处理芯片销售规模较小，市场地位与技术水平相较海外先进厂商仍有差距。 竞争对手：德州仪器、东芝、联阳、瑞昱、亚德诺、谱瑞、安格、硅谷数模、新港海岸、基石酷 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1731.4716万股 ，发行后总股本为6925.8862万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年2月3日开始进行询价，并于2023年2月6日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额9.58亿元，募投项目将在公司现有两大产品线的基础上，进一步加大研发投入，推进公司核心产品的升级迭代，开发更为先进的高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，满足安防监控、视频会