IPO专题：新股精要-国内模拟及数模混合芯片领先设计商美芯晟

安杰思（688581.SH）发行1447万股 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内模拟及数模混合芯片领先设计商，技术积累深厚，在无线充电和LED照明驱动领域部分产品性能达到国内外领先水平，产品终端覆盖知名手机品牌商及照明企业。（2）公司本次公开发行股票数量为2001.00万股，发行后总股本为8001.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。公司募投项目拟投入募集资金总额10亿元，有助于公司技术创新和产品迭代、扩张销售规模、提高市场占有率、提升核心竞争力，进一步巩固和提升市场地位。 美芯晟（688458.SH）发行2001万股 证券研究报告 航天软件（688562.SH）发行10000万股 相关报告 新股精要—有机固废处理领域领先企业朗坤环境2023.05.07 主营业务分析：公司主要产品包括无线充电芯片以及LED照明驱动芯片，其中LED照明驱动芯片始终为公司主要收入来源，但是无线 充电芯片收入占比逐年提升 。 公司业绩保持良好增长态势 ，新股精要—国内高效换热器优质供应2020~2022年实现营收复合增速72.03%，归母净利润由负转正。受高 商英特科技2023.05.06 毛利产品无线充电系列产品收入占比提升带动公司毛利率整体上行，规模效应显现期间费用率稳步下降。 新股精要—国内医院智能通讯交互系统龙头亚华电子2023.05.05 行业发展及竞争格局：为解决集成电路消费和生产之间的巨大缺口，保障供应链安全，国家从战略高度推进芯片国产化，我国电源管理芯片市场规模年复合增长9.31%，预计未来将以较快速度增长。随着无线充电技术的成熟及应用场景的拓展，无线充电市场规模呈快速增长的趋势。电源管理芯片领域曾长期被国外企业垄断，近年国企技术快速更新迭代，国产化趋势明显增强。公司是国内电源管理芯片头部企业，在高PF开关电源驱动芯片与PWM智能调光驱动芯片领域具有较强的市场竞争力，规模效应逐步显现。 新股精要—国内三明治复合材料产品开发及应用先行者长青科技2023.05.03 新股精要—国内内镜微创诊疗器械行业领军企业安杰思2023.05.03 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年5月5日）静态市盈率为32.46倍。 根据招股意向书披露 ， 选择英集芯（688209.SH） 、晶丰明源（688368.SH）、必易微（688045.SH）作为可比公司。截至2023年5月5日，可比公司对应2022年PE（LYR）为73.90倍（剔除负值晶丰明源），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为80.55倍和34.83倍。 风险提示：1）产品研发和技术升级的风险；2）客户依赖和行业市场环境变化造成业绩波动的风险。 1.美芯晟：国内模拟及数模混合芯片领先设计商 公司是国内模拟及数模混合芯片领先设计商，技术积累深厚，在无线充电和LED照明驱动领域部分产品性能达到国内外领先水平，产品终端覆盖知名手机品牌商及照明企业。公司专注于高性能模拟及数模混合芯片的研发销售，主要产品包括无线充电芯片和LED照明驱动芯片，公司已成为业界少数拥有全系列智能驱动芯片组合，并能够提供全面智能照明解决方案的芯片设计企业之一。在无线充电领域，公司推出高功率RX+2:1电荷泵双芯片架构，在无线充电芯片和电源管理芯片（PMIC）之间，定义一颗高效率的开关电容转换器，可以高效率地将无线充电芯片的输出电压降到一半后输出给电源管理芯片，在不改变圈结构、输出电流能力的前提下，公司得以实现20V输出的无线充电芯片，为无线充电功率突破15W的限制，达到30W以上提供了技术上的可能性。目前，代表公司最高技术水平的无线充电接收端芯片最大充电功率可达到100W，反向充电功率可达18W，转化效率达到98.5%，在启用复发性充电功能时仍能实现异物检测Q值检测精度≤1%，性能指标处于国内外领先水平。在LED照明驱动芯片领域，公司创造性地推出了高PF单级恒流架构，改变了此前需要采用两级架构分别来实现高功率因数和恒流的方案，极大的简化了电路设计、节省了外围元器件，从而大幅降低物料成本。目前，公司终端产品覆盖了品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌，在LED照明驱动芯片领域，公司已与昕诺飞、朗德万斯、通士达、木林森照明、佛山照明、雷士照明、三雄极光、立达信、得邦照明、阳光照明、凯耀照明、美智光电等知名企业建立了长期合作关系。 2.主营业务分析及前五大客户 公司产品逐步放量，业绩稳定增长，无线充电芯片产品收入占比逐年提升。公司主要从事高性能模拟及数模混合芯片研发和销售，主要产品包括高集成度MCU数字控制SoC电源（无线充电芯片）以及模拟电源（LED照明驱动芯片），其中LED照明驱动系列产品始终是公司主要收入来源，但无线充电芯片营收占比快速提升。2020~2022年，公司营业收入分别为1.49亿元、3.72亿元和4.41亿元，实现复合增长率72.03%，归母净利润分别为-1,117.01万元、3261.15万元和5256.50万元，表现出了较好的韧性和发展潜力。从细分产品来看：1）无线充电系列产品：随着公司推出的无线充电芯片获得众多知名品牌认可，产品实现规模量产化出货，收入占比持续大幅提升，已成为公司业绩增长的核心驱动力。 2020~2022年，无线充电系列产品分别实现收入493.35万元、7828.54万元和12240.85万元，占比分别为3.31%、21.04%和27.75%，其中公司无线充电系列产品收入主要来源于无线充电芯片产品销售。2021年，国内终端客户加快了对国产无线充电芯片的验证和使用，公司产品成功导入了众多国内知名终端品牌的供应体系，同时公司公司技术含量更高、性能更好的大功率接收端芯片大批量出货叠加成本上升，公司无线充电芯片实现量价齐升，收入大幅增长。2022年，无线充电芯片单价维持稳定的基础上出货量进一步增加，收入同比保持快速增长态势。2）LED照 明驱动系列产品：主要包括通用驱动芯片和智能驱动芯片，其中通用驱动芯片收入占比始终在70%以上并逐年提升。①通用驱动芯片 ：2020~2022年通用驱动芯片产品收入分别为1.07亿元、2.43亿元和2.56亿元。受下游市场旺盛需求影响，公司2021年通用驱动芯片实现量价齐升，收入同比增长126.42%；2022年LED照明驱动全球供应紧张格局缓解，产品平均单价下滑19.50%，但以印度为代表的新兴市场和境内华南市场需求放量，公司通用驱动芯片收入仍实现5.20%的平稳增长。②智能驱动芯片：2020~2022年智能驱动芯片收入分别为3632.77万元、4675.37万元和5826.41万元，2021年市场需求旺盛实现量价齐升，2022年公司智能驱动芯片逐步收到市场认可，销售放量，销量同比增长32.00%，带动该产品收入同比增长24.62%。 图1：公司2020-2022年营收增长较为稳定 图2：LED照明驱动系列产品为公司主要收入来源 高毛利产品无线充电系列产品收入占比提升带动公司毛利率整体上行。 2020-2022年，公司主营业务毛利率分别为22.42%、40.98%和32.75%，整体呈上升趋势。1）LED照明驱动系列产品：2020~2022年毛利率分别为21.44%、41.15%、29.30%，公司LED驱动系列产品收入占比基本都在70%以上，因此公司主营业务毛利率与该业务毛利率整体相接近。 受公司成本管控能力提升、LED照明驱动芯片价格上行以及公司新产品进一步放量影响，2021年公司LED照明驱动系列产品毛利率大幅上升。 2022年全球缺芯格局缓解，芯片单价有所回落而上游成本结转存在一定滞后，因此毛利率有所下行。2）无线充电系列产品：2020~2022年，无线充电系列产品毛利率分别为51.87%、40.37%和41.75%，作为公司持续重点研发和推广的产品，无线充电芯片正经历从市场验证到规模化量产出货的过程，导致该产品毛利率有所波动。2021年，技术含量较高的大功率接收端芯片批量出货叠加上游供应商产能趋紧，使得单位成本有大幅提升，毛利率较上年有所回落。2022年，公司无线充电芯片保持了较强的市场竞争力，进入了持续规模出货状态，单价与成本较去年基本稳定，毛利率水平亦保持稳定。 收入规模效应逐步显现，公司期间费用率稳步下降。2020~2022年，公司期间费用分别为0.61亿元、1.21万亿元和0.98亿元，占营业收入比例分别为41.19%、32.64%和22.14%，其中销售费用变化与业务规模相匹配，财务费用金额较小，对公司整体经营业绩影响极低。管理费用在2021年出现大幅增加，主要受当年支出2473.21万元股权激励费用影响。 研发费用整体水平较高，主要是公司为保证市场竞争力，持续加大研发投入实现技术突破、完善产品结构、构建竞争壁垒。2020年未实现研发 投入转化，未来随着公司规模效应逐步显现，管理费用率和研发费用率均将向同行业可比公司平均水平趋近，并保持基本稳定。 图3：2020-2022年公司毛利率整体呈现上升趋势 图4：公司期间费用率稳步下降 表1：公司2022年前五大客户 来，随着智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑等市场规模扩张，将为无线充电带来新的增长空间。同时，无线充电在发射端的应用范围不断扩展，公共场所、家居系统等有望整合无线充电器产品，为上游无线充电芯片带来更多需求。照明设备和互联网、传感器、其他智能家居的相互融合推动了照明设备智能化的进程。照明设备需要具备远程控制、智能调光等功能，所以智能LED照明设备的驱动芯片需要在通用LED照明驱动芯片的基础上添加设计模组、电源、智能控制等各种与智能化相关的模块，从普通灯单颗驱动增加到供电芯片+LED照明驱动芯片，有的还需要DC-DC恒流芯片，对LED智能照明芯片的技术水平和需求成倍增加。根据中商产业研究院数据显示，2021年中国智能照明行业市场规模将超过350亿元，相对于2017年市场规模147亿元，复合增长率达到24.6%，有力带动上游芯片市场规模增长。 3.2.电源管理芯片早期被国外企业垄断，近几年国产化趋势增强，市场格局趋于稳定 电源管理芯片领域曾长期被国外企业垄断，近年国企技术快速更新迭代，国产化趋势明显增强。作为集成电路最核心的环节，电源管理芯片设计的经济附加值最高，技术创新水平和功能设计要求也最高。1）无线充电芯片市场：由于技术壁垒相对低，无线充电芯片市场参与者分散。早期行业主要被以意法半导体、瑞萨电子、博通为代表的国际芯片厂商垄断，近年来国内企业经过技术更新迭代，逐步与国内终端品牌厂商建立了合作。但国内企业进入无线充电芯片领域的时间相对较短，产品线也有待进一步丰富和完善，竞争仍集中在国际芯片厂商中。2）LED照明驱动芯片市场：国内LED照明驱动芯片领域经过近十年的充分竞争和国产替代，形成了核心竞争优势和稳定的客户关系，整体市场格局较为稳定。 其中，晶丰明源业务集中度很高、产品系列较为齐全，2021年出货量超过60亿颗，市场占有率相较其他市场参与企业具有明显优势；以美芯晟、必易微、明微电子为代表的第一梯队企业在各主要产品线均有覆盖，业务方向上各有特色与侧重，在各自优势领域与晶丰明源形成抗衡，是LED照明驱动芯片领域的头部企业；第二梯队企业未将LED照明驱动芯片业务其主要的业务条线，产品线更为简单和聚焦，以自身特有优势占据某一细分市场份额；行业尾部企业市场份额总和不超过10%，自主研发能力较低，基本没有特色的技术优势，随着高端照明、智能照明应用的提升，被取代的可能性较大。截至目前，行业国内参与企业约有15~20家，受几家头部企业规模效应的影响，市场格局预计将更为集中。 3.3.公司是国内电源管理芯片头部企业，规模效应逐步显现 公司是国内电源管理芯片头部企业，在高PF开关电源驱动芯片与PWM智能调光驱动芯片领域具有较强的市场竞争力，规模效应逐步显现。公司是LED照明驱动芯片领域产品系