新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 蓉中电气（872967.NQ） 2023年02月27日 日期 2023/2/24 当前股价(元) 3.64 一年最高最低(元) 7.00/3.08 总市值(亿元) 2.17 流通市值(亿元) 0.69 总股本(亿股) 0.60 流通股本(亿股) 0.19 近3个月换手率(%) 6.24 输配电控制设备“小巨人”，下游电网建设需求旺盛 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  专注于输配电控制设备的“小巨人”企业，2022年上半年实现营收1.33亿元 蓉中电气成立于2008年，是一家专注于输配电控制设备制造的国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为变压器、预装箱式变电站、高低压开关柜、其他电气设备和电气设备安装工程，其中电气设备安装工程2021年的销售收入占比为46.05%。采用“招投标”和“商务谈判”相结合的直销模式，业务区域集中在福建省内，前五大客户收入占比均接近 50%，客户集中度高，其中最大客户国家电网有限公司收入占比为14.24%。2022年上半年实现营收1.33亿元（+6.80%） ，归母净利润为1003.99万元（-24.90%），3年营收与利润CAGR分别为40.29%、93.2%，毛利率和净利率分别为25.05%、8.84%。  2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元，下游电网建设需求旺盛 下游主要为电力系统、国防、采掘、铁路、工业与居民用电等各大电网建设单位以及各类终端用户， 2022年我国全社会用电量8.64万亿kW·h，预计2023年我国全社会用电量9.15万亿kW·h。2021年全国220千伏及以上变电设备容量共49.4亿千伏安。在工业化与城镇化不断推进下，2017年-2021年我国工业用电持续增长，由约 4.36 万亿 kWh 增长至 5.51 万亿 kWh，CAGR 达 6.03%，城乡居民用电由约8702.54亿 kWh 增长至11743亿 kWh，CAGR 达7.78%。其中2020年我国城镇居民用电量为6157亿 kWh。随着新增发电机组的不断增长，国内对于变压器的需求也在持续增长，2021年我国变压器行业市场规模达到了1509亿元，预计到2029年变压器行业的市场规模将超过3400亿元。2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元。  持续加大研发投入进行前瞻性布局，已成为国家电网体系内合格供应商 蓉中专注于输配电设备细分市场不断进行前瞻性布局和研发。截止2022年3月25日，拥有的专利70项，发明专利8项，掌握变压器、预装箱式变电站、高低压开关柜等电气设备的核心生产技术。2021年研发费用为948.32万元，同比增长16.43%。公司作为国家电网体系内合格供应商，并将国家电网业务辐射至福建、安徽、江西、山西、四川、陕西、辽宁、河北、浙江等多个省份。  可比公司2021 PE均值为58.17X，蓉中电气2021 PE为7.01X 蓉中电气市值为2.11亿元，2021 PE为7.01X。公司精准定位于输配电设备领域，凭借不断进行研发投入及经营经验积累产品性能稳定、质量可靠。公司作为国家电网体系内合格供应商，并将国家电网业务辐射至全国多个省份。随着我国全社会用电量与电网投运总规模不断上升，而输配电设备是保障电网的建设、安全与可靠运行的关键，有望带动公司及公司所属行业规模增长，建议关注。  风险提示：市场需求变动风险、客户集中较高风险、原材料价格上涨风险。 相关研究报告 北交所研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 公司概览：输配电设备“小巨人”，3年营收CAGR 40.29% ................................................................................................. 4 1.1、 业务情况：主营电气设备系列产品，电气设备安装工程占46% .............................................................................. 4 1.2、 商业模式：采用招投标和商务谈判的直销模式，客户集中度高 .............................................................................. 6 1.3、 财务情况：2021年实现营收3.29亿元，3年营收CAGR为40.29%....................................................................... 7 2、 行业情况：2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元 ................................................................................................... 8 2.1、 产业解析：输配电及控制设备是保障电力系统运行的关键 ...................................................................................... 8 2.2、 市场空间：2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元 ...................................................................................... 10 2.3、 下游发展：2022年我国全社会用电量8.64万亿kW·h ............................................................................................ 11 2.4、 竞争格局：市场竞争较为激烈，外资等占据高端市场 ............................................................................................ 13 3、 核心看点：加大研发前瞻性布局，已成为国家电网供应商 ............................................................................................... 14 3.1、 研发优势：加大研发投入，立足输配电设备细分市场 ............................................................................................ 14 3.2、 客户优势：蓉中电气为国家电网体系内的合格供应商 ............................................................................................ 15 4、 估值对比 .................................................................................................................................................................................. 15 5、 风险提示： .............................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 蓉中电气成立于2008年，专注于输配电控制设备制造的 “小巨人”企业 .................................................................... 4 图2： 变压器是电力工业中非常重要的组成部分 ........................................................................................................................ 5 图3： 预装箱式变电站一种现成的、预先组装好的变电设备 .................................................................................................... 5 图4： 高低压开关柜是一种用于控制和分配电能的设备 ............................................................................................................ 5 图5： 2021年电气设备安装工程的销售收入占比为46.05% ..................................................................................................... 6 图6： 2021年公司销售收入65%来自福建省内 .......................................................................................................................... 6 图7： 2022年上半年实现营收1.33亿元 ..................................................................................................................................... 7 图8： 2022年上半年归母净利润为1003.99万元 ........................................................................................................................ 7 图9： 2022年上半年毛利率为25.05% ......................................................................................................................................... 8 图10： 2022年上半年净利率为8.84% ......................................................................................................................................... 8 图11： 期间费用率整体稳中有降...............................................