输配电设备“小巨人”，新能源业务发展可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年12月01日 科润智控(834062.BJ) 公司快报 输配电设备“小巨人”，新能源业务发展可期 证券研究报告 输变电设备 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价 6.60元 股价 (2023-11-30) 5.87元 交易数据 总市值(百万元) 1,080.59 流通市值(百万元) 633.42 总股本(百万股) 184.09 流通股本(百万股) 107.91 12个月价格区间 4.28/7.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 32.3 34.8 18.8 绝对收益 29.9 27.1 9.5 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 深耕输配电及控制设备近20年，工信部“专精特新”小巨人： 公司成立于2004年，并于2022年7月在北交所上市。主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。2021年，公司获评国家级专精特新“小巨人”企业。2023年前三季度，公司实现营业收入7.35亿元，同比+21.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比+66.90%。 变压器及成套设备业务国内稳健发展，逐渐拓展海外市场： 公司的定义自身发展方向为“为清洁能源提供高效节能输配电设备”，主要产品包括变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备。公司位于浙江省衢州市江山市，江山市形成了输配电产业体系，在工作报告中着力提出“推动装备制造产业持续提升。以输配电产业入选省高端装备制造业特色基地为机遇，聚焦中高压输配电、互感器等行业细分领域”。公司持续开拓需求稳定的优质客户，包括国家电网、南方电网、新能源企业、大型央企等。产能方面，公司上市募投项目“年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目”2023年上半年按计划有序投产，同时在建设黄山子公司新能源成套设备及配套产品生产线项目，2023年6月，投资设立全资子公司遂川县新能源科技有限公司，满足客户产能配套需求。 公司看好广阔的海外市场空间，发挥自身优势，组建了外贸团队负责海外市场，产品销售至东南亚、非洲等区域，2023年2月，公司公告了与浙江江山源光电气有限公司签订了金额6000万元的变压器采购合同，该笔订单产品最终需求方为尼泊尔国家能源局（NEA）下属的配电和消费者服务局（DCSD）。 顺利切入新能源业务，战略合作密切跟进： 输配电业务的客户覆盖到新能源领域，公司顺利切入新能源赛道，设立子公司浙江科润智慧新能源有限公司，开发了储能集装箱等产品。2023年7月，公司首获工商业储能业务订单，为浙江宝灵电气有限公司100kW/200kWh储能电站项目提供EPC服务，订单金额32万元，并由控股子公司科润智慧新能源进行运营，时间15年，收益与客户共同分享。2023年11月，公司陆续公告与国家电投集团福建电力投资有限公司、横店集团东磁股份有限公司的战略合作协议，均提到合作推进集中式、分布式光伏项目等。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为10.68亿元、13.46亿元、17.71亿元，增速分别为22.84%、26.02%、31.59%，净利润分别-20%-10%0%10%20%30%2022-122023-032023-072023-11科润智控 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/科润智控 为0.80亿元、1.02亿元、1.39亿元，增速分别为38.30%、27.14%、36.35%，成长性突出。参考相关可比公司，考虑到公司位于北交所，给予一定的估值折价，给予2024年12倍PE，首次给予买入-A 的投资评级，12个月目标市值13.29亿，目标价为6.60元。 风险提示：输配电设备需求不及预期，公司客户拓展不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，公司新能源业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 651.2 869.4 1,068.0 1,345.9 1,771.1 净利润 43.2 57.7 79.9 101.5 138.5 每股收益(元) 0.23 0.31 0.43 0.55 0.75 每股净资产(元) 2.26 3.27 3.73 4.28 5.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.6 19.2 13.9 10.9 8.0 市净率(倍) 2.7 1.8 1.6 1.4 1.2 净利润率 6.6% 6.6% 7.5% 7.5% 7.8% 净资产收益率 10.4% 9.6% 11.6% 12.9% 14.9% 股息收益率 0.0% 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 14.8% 16.1% 15.1% 18.9% 19.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/科润智控 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2023/11/30 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688676.SH 金盘科技 31.68 1.23 1.98 2.90 26 16 11 603050.SH 科林电气 17.83 0.93 1.29 1.93 19 14 9 002922.SZ 伊戈尔 14.86 0.63 0.86 1.12 24 17 13 603097.SH 江苏华辰 21.80 0.74 0.96 1.22 29 23 18 平均 24 17 13 资料来源：wind，安信证券研究中心 公司快报/科润智控 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 651.2 869.4 1,068.0 1,345.9 1,771.1 成长性 减:营业成本 525.6 703.0 882.1 1,097.8 1,444.4 营业收入增长率 14.0% 33.5% 22.8% 26.0% 31.6% 营业税费 3.1 1.9 2.4 3.0 3.9 营业利润增长率 -19.0% 34.1% 37.7% 27.0% 36.4% 销售费用 17.9 28.0 29.1 29.9 39.4 净利润增长率 -14.9% 33.6% 38.3% 27.1% 36.4% 管理费用 31.5 38.3 41.6 45.8 60.2 EBITDA增长率 -24.6% 52.6% 28.9% 28.3% 35.8% 研发费用 25.1 30.1 37.0 46.6 61.3 EBIT增长率 -30.1% 62.7% 31.2% 27.6% 37.4% 财务费用 3.0 5.7 6.7 9.1 13.6 NOPLAT增长率 -16.6% 39.2% 35.9% 27.6% 37.4% 资产减值损失 -1.5 -2.3 -2.3 -2.3 -2.3 投资资本增长率 27.8% 45.2% 1.8% 34.2% 16.4% 加:公允价值变动收益 - - 14.7 -6.4 -0.6 净资产增长率 11.5% 44.5% 14.1% 14.8% 17.6% 投资和汇兑收益 -5.6 1.1 1.1 1.1 1.1 营业利润 47.2 63.3 87.2 110.8 151.0 利润率 加:营业外净收支 0.1 -0.5 -0.3 -0.2 -0.3 毛利率 19.3% 19.1% 17.4% 18.4% 18.4% 利润总额 47.3 62.9 86.9 110.5 150.7 营业利润率 7.3% 7.3% 8.2% 8.2% 8.5% 减:所得税 4.3 5.1 7.1 9.0 12.3 净利润率 6.6% 6.6% 7.5% 7.5% 7.8% 净利润 43.2 57.7 79.9 101.5 138.5 EBITDA/营业收入 8.3% 9.4% 9.9% 10.1% 10.4% EBIT/营业收入 6.7% 8.2% 8.8% 8.9% 9.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 48 57 73 72 63 货币资金 131.0 211.8 260.2 327.9 431.5 流动营业资本周转天数 113 118 114 110 111 交易性金融资产 15.0 5.0 19.7 13.2 12.6 流动资产周转天数 339 321 335 324 317 应收帐款 284.8 419.0 464.0 635.6 812.7 应收帐款周转天数 147 146 149 147 147 应收票据 6.2 1.4 6.6 5.9 9.3 存货周转天数 70 68 74 71 71 预付帐款 8.1 6.6 17.7 9.3 25.9 总资产周转天数 446 432 444 417 394 存货 127.4 202.4 235.4 294.9 402.5 投资资本周转天数 194 200 194 182 172 其他流动资产 57.7 74.1 65.3 65.7 68.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 9.6% 11.6% 12.9% 14.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.0% 4.7% 5.7% 5.9% 6.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.8% 16.1% 15.1% 18.9% 19.4% 固定资产 88.5 188.5 245.7 289.9 325.9 费用率 在建工程 80.2 35.9 17.9 9.0 4.5 销售费用率 2.7% 3.2% 2.7% 2.2% 2.2% 无形资产 30.5 37.8 36.5 35.3 34.1 管理费用率 4.8% 4.4% 3.9% 3.4% 3.4% 其他非流动资产 21.2 53.8 30.7 30.6 31.5 研发费用率 3.9% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 850.6 1,236.3 1,399.7 1,717.3 2,158.8 财务费用率 0.5% 0.7% 0.6% 0.7% 0.8% 短期债务 80.9 175.7 184.9 187.0 200.3 四费/营业收入 11.9% 11.7% 10.7% 9.8% 9.9% 应付帐款 141.7 190.7