新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 纳科诺尔（832522.NQ） 2022年12月05日 日期 2022/12/2 当前股价(元) 14.71 一年最高最低(元) 20.70/7.27 总市值(亿元) 8.88 流通市值(亿元) 6.09 总股本(亿股) 0.60 流通股本(亿股) 0.41 近3个月换手率(%) 13.85 纳科诺尔：锂电池辊压设备“小巨人”，下游扩产业绩迎来上升期 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  国内锂电池极片辊压设备龙头，2022H1营收增长63.42% 纳科诺尔于2000年成立，自成立以来便专注于锂电池辊压设备的研发与生产，目前拥有国际领先的辊压技术，是国内冷、热辊压设备龙头。通过不断的客户积累与拓展，目前已成为比亚迪、宁德时代、特斯拉、三星SDI等龙头公司供应商。随着下游企业需求量的提升，2021年、2022年H1业绩持续回暖，2021、2022H1分别实现营业收入3.93、2.53亿元，同比增长289.39%、63.42%。2021年归母净利润扭亏为盈，2022H1实现归母净利润3198.23万元，同比增长92.21%。目前订单量充足，伴随下游的持续扩产，业绩有望继续提升。  锂电池厂商迎来扩产潮，动力+储能需求双驱动，下游发展前景可期 下游锂电池厂商迎来大规模扩产潮，2021年锂电行业投资额与投资数量均达到高峰，据盖世汽车统计，目前国内主要锂电池厂商2025年规划新增锂电池产能已经达到3TWh。动力电池方面，2021年我国新能源车发展超出预期，动力电池的需求量被进一步拉动，预计我国动力电池产量在2025年超过1000GWh，对应CAGR超过45.3%。储能电池方面，顶层文件指导储能电池从商业化初期走向规模化，有望成为锂电池增长最快的细分行业之一，预计我国储能锂离子电池2025年出货量达到180GWh，4年CAGR为43.6%。  产品技术指标国内领先，布局碳纤维预浸布生产设备打开新业务空间 公司拥有的专利从2015年的18项迅速增长为2022年的74项，技术实力牢靠，目前热辊压产品最高辊压温度已可达400°C，达到国际一流水准。公司于2020年研发出国内首条高性能碳纤维预浸布生产线，开拓新业务区间，预计全球碳纤维市场2025、2030年需求分别达到20万吨、40万吨，对应CAGR为13.31%、14.11%，碳纤维市场需求量稳步上涨，有望拉动相关生产设备行业。  公司市盈率TTM为19.15X，可比公司平均市盈率TTM为34.08X 估值对比而言，可比公司平均PE TTM为34.08X，中值为29.38X，公司最新PE TTM 为19.15X，与可比公司相比估值水平较低。随着下游锂电厂商不断扩大生产规模，公司作为国内领先的锂电辊压设备供应商有望迎来较大机遇。此外，碳纤维预浸布生产线设备也已形成订单，有望形成新业务增长点。综上，公司业务发展前景良好，建议关注。  风险提示：行业竞争加剧风险、产品单一风险、跨行业开发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 公司情况：专精特新“小巨人”，电池极片辊压设备龙头 ..................................................................................................... 4 1.1、 发展历程：电池极片辊压设备龙头，不断拓展下游客户 .......................................................................................... 4 1.2、 业务信息：拥有锂电辊压、非锂电、碳纤维预浸布等生产设备产品 ...................................................................... 5 1.3、 商业模式：采用直接销售模式，客户与锂电池生产行业绑定 .................................................................................. 5 1.4、 财务变化：下游电池厂商扩产营收提升，2022H1营收2.53亿元 ........................................................................... 7 2、 行业情况：市场份额向龙头集中，下游厂商迎来扩张潮 ................................................................................................... 10 2.1、 概念解析：辊压机是前端核心设备，热辊压技术是未来方向 ................................................................................ 10 2.2、 行业现状：预计2025年市场规模1200亿元，份额向行业龙头整合 .................................................................... 11 2.3、 下游发展：锂电池市场发力，预计2025年国内出货量达1456GWh .................................................................... 13 2.3.1、 锂电池厂商大规模扩张，四年CAGR为45.3% ............................................................................................ 13 2.3.2、 新能源汽车发展超预期，动力电池增长前景广阔 ......................................................................................... 15 2.3.3、 “双碳”背景下，新型储能领域从商业化初期迈向规模化 ............................................................................. 17 2.3.4、 行业对比：营收高于赢合科技辊压机业务，毛利率水平相对较低 ............................................................. 18 3、 公司看点：技术领先，新旧业务有望同步增长 ................................................................................................................... 21 3.1、 产品技术指标国内领先，打破国外垄断 .................................................................................................................... 21 3.2、 研发国内首条高性能碳纤维预浸布生产线，打开新业务区间 ................................................................................ 23 3.3、 下游客户扩产，上游设备厂商充分受益 .................................................................................................................... 25 3.4、 估值对比：公司市盈率TTM为19.15X与可比公司相比较低................................................................................ 26 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 26 图表目录 图1： 成立于2000年，于2021年被认定为国家级专精特新“小巨人” .................................................................................... 4 图2： 控股股东及实际控制人为付建新、穆吉峰、耿建华 ........................................................................................................ 4 图3： 境内收入为主要收入来源 ................................................................................................................................................... 6 图4： 客户集中度较高，第一大客户营收占比呈上升趋势 ........................................................................................................ 7 图5： 2021及2022H1营收均实现较大增长 ................................................................................................................................ 7 图6： 2021年轧机营收占比达85.18%（单位：万元） ............................................................................................................. 7 图7： 2021年及2022H1毛利率实现连续上涨 ............................................................................................................................ 8 图8： 2021年轧机及其他主营毛利率上涨，备辊下跌 ............................................................................................................... 8 图9： 2022H1销售费用率为1.78%（-4.21pcts） ..