国内电池辊压设备龙头，受益锂电扩产潮
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年12月12日 纳科诺尔（832522） 国内电池辊压设备龙头，受益锂电扩产潮 公司深度 ◆公司是国内电池辊压设备龙头 纳科诺尔成立于2000年，主营高精度辊压设备，是国内电池极片辊轧设备龙头。公司下游领域集中在新能源行业/IT行业/有色金属行业等，客户包括比亚迪/CATL/银隆/国轩高科等一线动力电池生产商及日本松下能源、韩国三星SDI等国外厂商，覆盖70%以上的动力电池企业。公司2016年收入/扣非净利润1.82/0.21亿元，同比增长81.0%/128.0%，2017H1收入/扣非净利润1.06/0.16亿元，同比增长38.8%/205.0%。 ◆一线动力电池厂商扩产，带动锂电设备需求增长 2016年我国动力电池出货量30.5Gwh，CR5合计占比67.8%，比2015年提升8.8pcts。监管部门对动力电池企业生产门槛的规定愈发严苛（2016年版本8Gwh），2017年初发布行动方案提出，2020年形成规模超40Gwh的动力电池国际龙头（2016年末最大厂商10Gwh）。政策驱动下，一线厂商扩产步伐坚定，动力电池行业由全面扩产向集中度提升演进。CATL等7家厂商的产能规划显示，2020年前新增设备需求超500亿元。 ◆纳科诺尔技术水平、市场占有率国内领先 锂电池生产流程相对复杂，辊压设备用于电池极片连轧等环节，国内企业包括纳科诺尔、北方华创、海裕锂能等，海外企业包括日本日立、大野、韩国PNT等，纳科诺尔在国内电池辊压设备领域的综合市占率30%，其中动力电池领域占有率70%。目前，极片辊压领域尚无国家标准，纳科诺尔参与起草的《电池极片辊压设备（DB13/T 1513—2012）》是唯一的地方标准。公司辊压设备误差±0.002mm以内，温控精度达到±1°C，最高温度达到260°C，处于国内领先、世界先进水平。 ◆深耕锂电辊压行业，横向拓展其他应用领域 公司是国内起步最早的辊压设备企业，自成立起一直致力于高精度辊压设备的生产，目前已建成的一期厂房年产能约2亿元，待二期厂房完全建成后，预计年产能约4-5亿元。近年来，公司积极推进锂电辊压设备后市场业务，包括辊压设备升级改造、备用轧辊、轧辊修磨等。自2015年以来，公司一直尝试产品应用领域的拓展，在高分子材料、相变多孔材料、无纺布、坦克防弹衣等领域已有产品试用与数据积累。2017年4月，公司与日立电力签署战略合作协议，双方将在产品和技术方面进行合作，纳科诺尔在技术、市场经营等领域的实力有望进一步提升。 ◆估值分析 我们选取联赢激光、武汉蓝电、安达科技、贝特瑞作为可比公司，截至2017年12月11日，可比公司2016年/TTM的PS为6.2/5.4X，PE为25X/24X。公司2016年/TTM净利润0.22/0.33亿元，股价8.39元和市值4.25亿元对应2016年/TTM的PE为19/13X，建议积极关注。 ◆风险分析：动力电池厂商扩产计划变更的风险；中小企业抗冲击能力较弱的风险；企业核心技术及人员流失的风险等。 项目/年度 2013 2014 2015 2016 2017H1 营业收入（百万元） 67.86 75.36 100.48 181.84 105.84 增长率YoY（%） 49.31 11.06 33.33 80.98 38.82 净利润（百万元） 3.00 6.47 11.12 22.14 16.76 增长率YoY（%） 419.58 115.57 71.88 99.13 175.76 每股收益（元） 0.06 0.13 0.22 0.44 0.33 PE 140 65 38 19 N/A 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：股价为2017年12月11日收盘价 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 收益表现 % 一个月 六个月 今年以来 相对 7.61 15.29 119.96 绝对 6.74 8.48 109.38 股价表现(2016.12.11-2017.12.11) 市场数据 公司成立日期：2000-03-28 新三板挂牌日期：2015-05-28 新三板做市日期：2016-02-16 总股本/流通股本(亿股)：0.51/0.23 做市商家数：14 做市商名称：大同证券,东北证券,东兴证券,国泰君安证券,华融证券,民生证券,申万宏源证券,天风证券,万和证券,西部证券,信达证券,长城证券,长江证券,华龙证券（截至2017年12月11日） 相关研报 2017-12-12 纳科诺尔（832522） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 公司概况：国内电池辊压设备龙头 ............................................................................................ 4 1.1、 主营业务：高精度辊压设备 .................................................................................................................... 4 1.2、 股权结构：三人组成实际控制人 ............................................................................................................. 5 1.3、 财务简介：2017H1收入/扣非净利润1.06/0.16亿元，同比增长38.82%/205.01% .............................. 6 2、 行业分析：锂电设备需求持续增长，纳科诺尔是辊压设备领先企业 .......................................... 7 2.1、 动力电池长期增长趋势确定，短期行业集中度提升 ................................................................................ 7 2.2、 一线动力电池厂商扩产，带动锂电设备需求增长 ................................................................................... 9 2.3、 锂电设备行业竞争格局分散，纳科诺尔是辊压设备领先企业 ............................................................... 10 3、 公司分析：竞争力持续提升，横向拓展新领域 ........................................................................ 12 3.1、 技术水平、市场占有率国内领先 ........................................................................................................... 12 3.2、 深耕锂电辊压行业，横向拓展其他应用领域 ......................................................................................... 15 4、 估值分析 ................................................................................................................................. 17 5、 风险因素 ................................................................................................................................. 17 2017-12-12 纳科诺尔（832522） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 目 录 图1：纳科诺尔2015-2017H1主营业务构成（单位：百万元） ................................................................................ 4 图2：纳科诺尔2017H1主营业务占比 ...................................................................................................................... 4 图3：纳科诺尔辊压机应用领域 ................................................................................................................................ 4 图4：纳科诺尔主要产品........................................................................................................................................... 5 图5：纳科诺尔股权结构图 ....................................................................................................................................... 6 图6：纳科诺尔2014-2017H1主营业务收入（单位：百万元） ................................................................................ 6 图7：纳科诺尔2014-2017H1扣非后净利润（单位：百万元） ................................................................................ 6 图8：纳科诺尔2013年-2017H1毛利率和净利率 ..................................................................................................... 7 图9：纳科诺尔2013年-2017H1三项费用率 ............................................................................................................ 7 图10：纳科诺尔2013年-2017H1营运效率 .............................................................................................................. 7 图11：纳科诺尔2013年-2017H1现金流与盈利能力 ........................
