深度研究：锂电后段龙头，有望受益海外扩产潮

锂电后段龙头，有望受益海外扩产潮 2023年07月17日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：李京波电话：13127673698 ◆后段设备龙头，主营业务高增。公司聚焦于锂电后段设备，主营产品包括充放电设备、内阻测试仪等其他设备，是国内少数充放电设备可覆盖电池全形态的公司。22年公司实现营收34.54亿元，同比增长39.09%，扣非归母净利润4.91亿元，同比增长108.66%，其中充放电设备业务实现营收30.33亿元，同比增长67.01%。 ◆动力储能消费齐发力，锂电设备需求高增。随着下游新能源车、储能、消费电子快速发展，锂离子电池需求不断增加，电池厂投资意愿增强，带动锂电设备需求高增。根据我们的测算，22年全球锂电设备市场空间达到1717亿元，预计2025年达到2240亿元，CAGR=9.26%。海外市场增量效应明显，22年海外锂电设备市场空间达到302亿元，预计2025年达到828亿元，CAGR=39.90%。 ◆两条腿走路，充分受益海外扩产潮。1）在国内，公司与亿纬锂能、远景动力保持密切的合作关系。2022年1月公司获得亿纬锂能定点，合计中标锂电设备4.97亿元人民币。2023年3月公司中标远景动力英国和法国扩产项目，金额总计11745.28万美元。2）在海外，公司与LGES、SK On等海外知名电池厂商深度绑定。2022年LG欧洲/亚洲/北美产能分别为70/114/15GWh，预计25年总产能达到555GWh。2025年SK On产能预计达到220GWh，2030年产能预计达到500GWh。公司作为LGES和SK On的关键后段设备供应商有望受益，海外订单将进一步放大。 总市值（百万元)18261.08流通市值（百万元)18261.0852周 最 高/最 低（元）81.36/28.4052周 最 高/最 低（PE）115.89/28.5852周 最 高/最 低（PB）11.36/5.1152周涨幅（%）-38.2752周换手率（%）113.10 【投资建议】 ◆考虑到公司核心海外客户扩产加速，相关设备订单有望落地，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为45.00/69.68/95.87亿元，归母净利润为7.35/12.54/17.47亿元。2023-2025年每股收益分别为1.22/2.08/2.89元，对应PE分别为27/16/11倍，给予“增持”评级。 《锂电池后段设备国际领航者》2019.08.21 【风险提示】 ◆海外客户扩产不及预期；◆原材料价格波动；◆锂电设备市场竞争加剧。 【关键假设】 根据公司业务结构，我们将公司业务拆分为充放电设备、配件、其他设备和其他业务。 ◆充放电设备：预计公司2023/2024/2025充放电设备业务营收同比增长33.50%/60.10%/39.98%。 ◆配件：考虑到配件出货量与设备存量相关，公司往期充放电设备营收增速较快，我们预计公司的配件业务2023/2024/2025营收增速为13.00%/8.00%/5.00%。 ◆其他设备：我们预计其他设备业务营收整体较稳定，2023/2024/2025年营收增速为5.00%/3.00%/2.00%。 【创新之处】 ◆我们认为，海外锂电设备市场或将成为关键增量点。未来随着海外电池市场快速发展，作为国内少数拥有海外标杆客户的后段设备厂商，且国内电池产业链后段设备未受IRA法案限制，杭可科技有望受益。 ◆我们认为，覆盖全形态电池的优势将被进一步放大。随着4680大圆柱电池、固态电池等高潜力领域逐步产业化，作为行业内少数拥有覆盖全形态电池充放电设备的厂商，杭可科技将从更加广阔的基本盘中受益。 【潜在催化】 ◆海外疫情边际影响减弱，高毛利订单增加；◆核心客户加速扩产；◆46系列电池、固态电池等前沿领域的技术突破。 正文目录 1.锂电池后段设备龙头，持续深耕多年..............................51.1.扎根锂电后段设备领域，龙头地位稳固..........................51.2.营收稳步增长，充放电机贡献大................................72.技术壁垒高筑，后段市场空间广阔.................................92.1.锂电池生产工序复杂，化成分容起重要作用......................92.2. 25年全球后段设备市场规模将达1804亿........................122.3.竞争格局：国产化率高，行业集中度高.........................153.深度绑定海外优质客户，技术领先造就护城河.....................183.1.两条腿走路，产能布局全球化..................................183.2.重视研发，构建技术护城河....................................223.3.入局前沿领域，抢占高潜力市场...............................244.盈利预测......................................................294.1.关键假设...................................................294.2.投资建议...................................................295.风险提示.....................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................5图表2：公司代表性产品情况................................................................................6图表3：杭可科技股权结构（截止到2022年12月31日）..............................7图表4：杭可科技2020-2022年股权激励情况....................................................7图表5：杭可科技营收情况（亿元）.....................................................................8图表6：杭可科技归母净利润情况（亿元）........................................................8图表7：杭可科技分产品营收情况（亿元）.........................................................8图表8：杭可科技分产品收入占比........................................................................8图表9：杭可科技毛利率与净利率情况................................................................9图表10：杭可科技各业务板块毛利率情况..........................................................9图表11：杭可科技海内外业务营收情况（亿元）..............................................9图表12：杭可科技海内外业务毛利率情况..........................................................9图表13：锂电池三大生产环节............................................................................10图表14：锂电池生产线后处理工序....................................................................11图表15：充放电机运行原理示意图....................................................................11图表16：锂电池后段设备具体指标....................................................................11图表17：2022年各地区新能源车销量及渗透率...............................................12图表18：2022-2025年全球动力锂电池出货量.................................................12图表19：2020-2023Q1我国风电和光伏累计装机量..........................................13图表20：2022-2025年全球储能锂电池出货量.................................................13图表21：全球智能手机和传统PC出货量（亿台）..........................................13图表22：2022-2025年全球消费锂电池出货量.................................................13图表23：海内外锂电设备市场规模测算............................................................14图表24：充放电设备行业主要玩家及其特点....................................................15图表25：后段设备行业主要公司简介................................................................16图表26：各厂商后段设备业务营收（亿元）....................................................17 杭可科技（688006）深度研究 图表27：后段设备厂商净利率对比....................................................................17图表28：锂电后段设备性能对比........................................................................17图表29：杭可科技客户结构................................................................................18图表30：杭可科技2020-2022年国内订单情况（不完全统计）....................19图表31：杭可科技2022-2023年海外订单情况（不完全统计）....................19图表32：国内后段设备厂商主要客户................................................................20图表33：杭可科技GDR发行前后股份变动情况.....