辊压设备隐形冠军，有望受益锂电池行业新一轮扩产周期

机械&电新 2020年03月18日 纳科诺尔 (832522) 辊压设备隐形冠军，有望受益锂电池行业新一轮扩产周期 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价： 3.32元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.naknor.com 大股东/持股 付建新/25.84% 实际控制人 付建新；穆吉峰；耿建华 总股本(百万股) 57 流通A股(百万股) 34 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1.88 流通A股市值(亿元) 1.11 每股净资产(元) 3.95 资产负债率(%) 56.3 行情走势图 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 平安观点：  公司是国内锂电池辊压设备隐形冠军。纳科诺尔成立于2000年，2015年登陆新三板。公司主营产品为高精度辊压设备，核心产品市占率国内领先，是该领域的隐形冠军。公司业绩跟随锂电池行业发展波动上行，2019年前三季度公司实现收入和归母净利润分别为2.07亿元和0.18亿元，分别同比增长29.77%和0.21%。公司上游竞争充分，公司议价能力较强；下游客户多为国内外知名的锂电池生产企业如三星、宁德时代、比亚迪等，2018年公司成功打入特斯拉供应链。  锂电池开启新一轮扩产，设备行业再迎上升周期。锂电设备主要用于锂电池生产工艺，下游锂电池产能扩张是行业驱动力。锂电池需求增量主要来自全球新能源汽车销量的持续增长，2019年全球新能源汽车销量达227万辆，同比增长10%，Marklines预计2025年全球新能源汽车销量将超过1370万辆，约为2019年的6倍，新能源汽车发展空间巨大。伴随新能源汽车销量的迅速成长，动力电池需求急速增加。据我们统计，2020年起，全球动力电池巨头将开启新一轮产能扩张，宁德、LG、松下、Northvolt未来几年累计有超过百GWh的产能扩张计划。2018年我国锂电设备市场规模达186亿元，预计2020年将超过200亿元。随着全球动力电池龙头企业新一轮扩张周期开启，动力电池设备市场规模有望超出市场预期。本轮锂电池巨头由需求驱动而扩产，是健康的、良性的扩产，锂电设备行业再迎上升周期，坏账风险也会大大降低。  技术突出、客户优质，公司业绩有望站上新台阶。锂电设备行业前中后段竞争格局逐步清晰，龙头公司市占率逐步提升。在辊压设备领域，公司主要竞争对手为赢合、科恒、海裕锂能等公司。公司作为国内细分领域龙头，深耕该领域多年，拥有领先的技术优势，同时公司客户包括国内外一线锂电池公司。随着本轮锂电池行业龙头公司新一轮扩产周期的开启，公司业绩有望站上新台阶。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 242.93 171.27 219.97 292.46 389.44 YoY(%) 33.59 -29.50 28.44 32.95 33.16 净利润(百万元) 33.57 14.92 21.36 27.79 35.47 YoY(%) 51.64 -55.54 43.11 30.11 27.65 毛利率(%) 33.48 35.19 30.76 30.21 29.95 净利率(%) 13.82 8.71 9.71 9.50 9.11 ROE(%) 22.32 9.03 9.17 10.83 12.37 EPS(摊薄/元) 0.59 0.26 0.38 0.49 0.62 P/E(倍) 5.62 12.65 8.84 6.79 5.32 P/B(倍) 1.25 1.14 0.81 0.74 0.66 -60%-40%-20%0%20%40%60%纳科诺尔沪深300证券研究报告 纳科诺尔﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 17  投资建议：公司未来业绩增长主要来自：1）产能扩张，满足重要客户扩张需求。2）推进辊压设备后市场开发，扩大盈利空间。预计2019-2021年公司实现归母净利润为2136万元、2779万元、3547万元，对应的PE分别为8.8倍、6.8倍、5.3倍。公司作为国内锂电池辊压设备龙头，受益于新一轮锂电池龙头企业扩张，业绩有望站上新台阶，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）行业竞争加剧的风险。随着锂电池行业产能的不断扩大，电池企业对锂电设备要求不断提高，设备行业竞争可能加剧，影响公司盈利水平。2）核心技术人员流失及技术泄密风险。公司的核心竞争力在于掌握了一系列的专利技术和先进的工艺流程，如果公司核心技术人员流失，或核心技术遭到泄密，公司产品有可能被竞争对手仿制。3）产品较为单一风险。公司成立以来,一直致力于高精度锂电池辊压设备的研发生产和销售，产品和客户结构单一，一旦下游电池行业需求阶段性下降或产能扩张停止，将对公司经营产生阶段性影响。 oPnQmRwPnNsPrMoOoPoRrNbR8Q9PoMmMoMrRlOmMnOiNqRvM6MpPwPwMnMrMvPrNnP纳科诺尔﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 17 正文目录 一、 公司是国内锂电池辊压设备隐形冠军 .................................................................. 5 1.1 公司是锂电池辊压设备龙头 ......................................................................................... 5 1.2 业绩跟随行业波动上升，成功打入特斯拉供应链 ........................................................ 6 二、 锂电池开启新一轮扩产，设备行业再迎上升周期 ................................................ 9 2.1 锂电电池生产工艺及对应设备 ..................................................................................... 9 2.2 国内外锂电池龙头开启新一轮扩产，设备市场有望超预期 ........................................ 11 三、 技术突出、客户优质，公司业绩有望站上新台阶 .............................................. 12 3.1 锂电设备行业竞争格局逐步清晰 ................................................................................ 12 3.2 技术实力领先，涵盖一线客户，业绩有望站上新台阶 ............................................... 13 四、 投资建议 ............................................................................................................ 14 五、 风险提示 ............................................................................................................ 15 纳科诺尔﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 17 图表目录 图表1 公司股权结构 ............................................................................................................. 5 图表2 公司产品图 ................................................................................................................. 5 图表3 公司发展历史 ............................................................................................................. 6 图表4 公司营业收入及增速 .................................................................................................. 7 图表5 公司归母净利及增速 .................................................................................................. 7 图表6 公司营业收入构成变化（百万元） ............................................................................. 7 图表7 2018年各类产品收入贡献占比（%） ........................................................................ 7 图表8 公司各类产品毛利率变化 ........................................................................................... 8 图表9 公司销售净利率和销售毛利率 .................................................................................... 8 图表10 公司资产负债率有所下降 ....................................................................................... 8 图表11 2018年公司前五名供应商 ...................................................................................... 9 图表12 2018年公司前五名客户 ......................................................................................... 9 图表13 锂电池生产工艺及对应设备 .................................................................................. 10 图表14 锂电设备产业链 ............................