公司信息更新报告：业绩符合预期，信创业务有望迎来拐点

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金山办公（688111.SH） 2023年02月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/2/24 当前股价(元) 281.07 一年最高最低(元) 345.00/155.00 总市值(亿元) 1,296.48 流通市值(亿元) 1,296.48 总股本(亿股) 4.61 流通股本(亿股) 4.61 近3个月换手率(%) 40.89 股价走势图 数据来源：聚源 《订阅收入占比持续提升，数字办公平台加速落地—公司信息更新报告》-2022.8.24 《业绩符合预期，个人与机构订阅业务均高速增长—公司信息更新报告》-2022.4.29 《订阅用户粘性加强，新一轮激励激发活力—公司信息更新报告》-2022.3.24 业绩符合预期，信创业务有望迎来拐点 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑信创业务有望迎来拐点，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为11.18、15.47、21.03亿元（原预测为10.95、15.06、20.52亿元），对应EPS分别为2.42、3.36、4.56元/股，当前股价对应2022-2024年PE为114.1、82.5、60.7倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。  业绩符合预期，个人订阅业务高速增长 公司发布业绩快报，2022年预计实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；预计实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；预计实现扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%，业绩符合预期。2022年度，尽管全球 PC 及手机出货量疲软，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长，预计付费会员数保持快速增长。公司通过不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，提升会员质量。国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长，2022年预计实现收入约20.50亿元，同比增长约40%，其中，Q4单季度预计实现收入约5.93亿元，同比增长约36.2%。  Q4机构订阅业务增长加速，数字办公平台拓展顺利 公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，数字办公平台产品收入不断增加，带动国内机构订阅及服务业务高速增长，2022年预计实现收入约6.92亿元，同比增长约55%。其中Q4单季度预计实现收入约2.12亿元，同比增长约69.1%，实现加速增长。  提前布局党政下沉市场及行业市场，信创业务有望迎来拐点 2022年机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响，国内机构授权业务2022年预计实现收入约8.36亿元，同比下降约13%，其中Q4单季度预计实现收入1.91亿元，同比下滑约24.1%。2023年，随着党政下沉市场及行业信创市场启动，公司信创业务有望迎来拐点。  风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,261 3,280 3,885 5,095 6,637 YOY(%) 43.1 45.1 18.4 31.1 30.3 归母净利润(百万元) 878 1,041 1,118 1,547 2,103 YOY(%) 119.2 18.6 7.4 38.4 35.9 毛利率(%) 87.7 86.9 86.9 88.0 88.0 净利率(%) 38.8 31.7 28.8 30.4 31.7 ROE(%) 12.9 13.7 13.3 16.0 18.3 EPS(摊薄/元) 1.90 2.26 2.42 3.36 4.56 P/E(倍) 145.3 122.6 114.1 82.5 60.7 P/B(倍) 18.6 16.5 15.0 13.0 11.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%2022-022022-062022-10金山办公沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8088 8694 10265 11518 13558 营业收入 2261 3280 3885 5095 6637 现金 1004 1254 2495 3605 5283 营业成本 278 429 510 609 797 应收票据及应收账款 400 415 727 840 1171 营业税金及附加 23 35 42 55 71 其他应收款 41 36 75 73 119 营业费用 483 695 855 1035 1329 预付账款 8 26 5 36 19 管理费用 213 326 381 484 597 存货 1 2 2 3 4 研发费用 711 1082 1399 1777 2182 其他流动资产 6633 6961 6961 6961 6961 财务费用 -9 -17 -37 -30 -54 非流动资产 423 1732 1208 1360 1475 资产减值损失 0 -0 -0 17 20 长期投资 36 123 173 229 289 其他收益 115 199 268 294 336 固定资产 62 88 74 68 88 公允价值变动收益 118 -1 -14 -1 -1 无形资产 59 118 131 137 129 投资净收益 144 205 215 226 238 其他非流动资产 267 1402 830 925 970 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8512 10426 11473 12878 15033 营业利润 935 1121 1205 1668 2267 流动负债 1438 2268 2609 2675 2957 营业外收入 1 4 4 5 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 6 8 10 14 应付票据及应付账款 140 212 213 396 541 利润总额 936 1119 1201 1663 2259 其他流动负债 1297 2056 2397 2278 2416 所得税 49 50 53 74 100 非流动负债 183 378 258 285 292 净利润 887 1069 1148 1589 2159 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 28 30 41 56 其他非流动负债 183 378 258 285 292 归属母公司净利润 878 1041 1118 1547 2103 负债合计 1621 2645 2867 2960 3249 EBITDA 953 1149 1216 1662 2212 少数股东权益 36 61 90 132 188 EPS(元) 1.90 2.26 2.42 3.36 4.56 股本 461 461 461 461 461 资本公积 4642 4748 4748 4748 4748 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1753 2515 3299 4388 5867 成长能力 归属母公司股东权益 6855 7720 8515 9786 11597 营业收入(%) 43.1 45.1 18.4 31.1 30.3 负债和股东权益 8512 10426 11473 12878 15033 营业利润(%) 132.9 19.9 7.5 38.4 35.9 归属于母公司净利润(%) 119.2 18.6 7.4 38.4 35.9 获利能力 毛利率(%) 87.7 86.9 86.9 88.0 88.0 净利率(%) 38.8 31.7 28.8 30.4 31.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.9 13.7 13.3 16.0 18.3 经营活动现金流 1514 1864 1032 1346 1876 ROIC(%) 12.2 12.7 12.5 14.9 17.1 净利润 887 1069 1148 1589 2159 偿债能力 折旧摊销 47 68 71 91 87 资产负债率(%) 19.0 25.4 25.0 23.0 21.6 财务费用 -9 -17 -37 -30 -54 净负债比率(%) -12.1 -11.0 -26.2 -33.6 -42.5 投资损失 -144 -205 -215 -226 -238 流动比率 5.6 3.8 3.9 4.3 4.6 营运资金变动 790 791 51 -78 -79 速动比率 5.6 3.8 3.9 4.3 4.6 其他经营现金流 -56 159 14 1 1 营运能力 投资活动现金流 -1116 -1364 672 -17 17 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 55 149 -1 -1 9 应收账款周转率 6.0 8.0 6.8 6.5 6.6 长期投资 -1111 -1422 -50 -52 -59 应付账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.0 1.7 其他投资现金流 -2172 -2637 621 -71 -34 每股指标（元） 筹资活动现金流 -141 -247 -444 -219 -232 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.26 2.42 3.36 4.56 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.28 4.04 2.24 2.92 4.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.86 16.74 18.46 21.22 25.14 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 54 106 0 0 0 P/E 145.3 122.6 114.1 82.5 60.7 其他筹资现金流 -195 -353 -444 -219 -232 P/B 18.6 16.5 15.0 13.0 11.0 现金净增加额 251 251 1241 1110 1679 EV/EBITDA 126.1 104.4 97.5 70.7 52.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的