公司信息更新报告：全年业绩符合预期，拐点已至底部反转可期

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨化股份（600160.SH） 2021年03月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/22 当前股价(元) 8.89 一年最高最低(元) 10.20/6.10 总市值(亿元) 240.01 流通市值(亿元) 240.01 总股本(亿股) 27.00 流通股本(亿股) 27.00 近3个月换手率(%) 78.35 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-周期底部业绩符合预期，高效运营实现价减量增》-2021.1.18 《公司信息更新报告-氟化工业绩已探底，短期冲击不改氟化工长期向好趋势》-2020.10.29 《公司信息更新报告-收购浙石化20%股权，投资收益将显著改善业绩》-2020.10.12 全年业绩符合预期，拐点已至底部反转可期 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 公司至暗时刻已过，看好公司业绩将触底回升，维持“买入”评级 3月22日，公司发布《2020年年度报告》：全年实现营收160.54亿元，同比-0.09%；归母净利润9,537.52万元，同比-89.39%。其中，Q4单季实现营收51.43亿元，同比+18.22%；归母净利润5,687.91万元，同比+728.93%；扣非后归母净利润52.04万元，同比、环比扭亏，业绩符合预期。2020年受新冠肺炎、行业周期下行探底、HFCs预期配额争夺等影响，导致行业产品市场需求疲弱、竞争加剧，公司产品价格大幅下滑。我们认为公司至暗时刻已过，坚定看好公司业绩将实现触底回升。我们维持公司2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别8.37、12.24、18.47亿元，EPS分别0.31、0.45、0.68元/股，对应当前股价PE分别28.7、19.6、13.0倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 主要产品产销量逆势扩张，制冷剂价格底部企稳，量价齐升可期 据公司公告，2020年，公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品均价分别为1.36、3.81、7.17万元/吨，同比-26.52%、-15.75%、-33.47%；外销量分别为27.38、3.65、0.28万吨，同比+21.23%、+9.23%、+79.40%。其中，HFCs制冷剂产量、外销量分别为27.93、20.72万吨，分别同比+46.19%、+45.67%；全年均价1.39万元/吨，同比-31.91%，其中Q4单季均价同比-19.10%、环比+3.12%，价格底部企稳，边际改善明显。我们认为随第三代制冷剂配额管理措施即将落地，行业有望实现底部反转。公司作为第三代氟致冷剂全球龙头，拥有HFCs制冷剂设计产能37.94万吨，料将充分受益于未来行业高景气度，量价齐升可期。 ⚫ 稳步推进浙石化股权收购，投资收益将显著提振公司业绩 2020年9月，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。若收购事宜成功实施，则公司将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。目前，公司及各相关方正在积极推进本次交易涉及的审计、评估及尽职调查等各项工作。在成功收购浙石化20%股权后，投资收益料将显著提振公司业绩。 ⚫ 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,068 16,054 17,251 21,745 22,814 YOY(%) 2.6 -0.1 7.5 26.1 4.9 归母净利润(百万元) 899 95 837 1,224 1,847 YOY(%) -58.2 -89.4 777.7 46.2 50.9 毛利率(%) 17.1 9.3 15.3 16.6 19.5 净利率(%) 5.6 0.6 4.9 5.6 8.1 ROE(%) 6.9 0.8 6.4 8.8 12.0 EPS(摊薄/元) 0.33 0.04 0.31 0.45 0.68 P/E(倍) 26.7 251.6 28.7 19.6 13.0 P/B(倍) 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-11巨化股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6458 5672 6557 6911 8405 营业收入 16068 16054 17251 21745 22814 现金 1864 1677 2585 1921 4286 营业成本 13320 14567 14608 18145 18368 应收票据及应收账款 661 777 768 1179 864 营业税金及附加 71 46 96 112 103 其他应收款 18 16 21 26 23 营业费用 439 490 499 646 616 预付账款 140 142 161 221 180 管理费用 521 563 645 713 785 存货 1017 1061 1023 1566 1055 研发费用 498 459 514 635 725 其他流动资产 2758 1998 1998 1998 1998 财务费用 -36 52 43 57 -35 非流动资产 8927 10020 9929 11072 10661 资产减值损失 -78 -16 -51 -43 -56 长期投资 1075 1136 1215 1298 1362 其他收益 275 184 66 0 0 固定资产 5488 6746 6703 7726 7348 公允价值变动收益 0 9 5 6 5 无形资产 747 734 747 771 802 投资净收益 97 106 85 77 64 其他非流动资产 1616 1403 1264 1277 1150 资产处置收益 3 3 35 0 0 资产总计 15385 15692 16485 17983 19066 营业利润 1066 154 1089 1563 2377 流动负债 1836 2473 2675 3242 2724 营业外收入 32 12 18 30 40 短期借款 63 617 617 617 617 营业外支出 34 29 35 33 34 应付票据及应付账款 1341 1310 1348 1954 1389 利润总额 1065 137 1072 1560 2383 其他流动负债 433 546 710 670 718 所得税 147 34 209 293 460 非流动负债 332 349 348 347 346 净利润 918 102 862 1267 1922 长期借款 0 4 3 2 2 少数股东损益 23 7 25 43 76 其他非流动负债 332 345 345 345 345 归母净利润 899 95 837 1224 1847 负债合计 2169 2822 3023 3589 3070 EBITDA 1688 888 1783 2395 3314 少数股东权益 325 383 408 451 527 EPS(元) 0.33 0.04 0.31 0.45 0.68 股本 2745 2700 2700 2700 2700 资本公积 4549 4273 4273 4273 4273 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5709 5486 5569 5476 4912 成长能力 归属母公司股东权益 12892 12487 13054 13943 15469 营业收入(%) 2.6 -0.1 7.5 26.1 4.9 负债和股东权益 15385 15692 16485 17983 19066 营业利润(%) -60.0 -85.6 609.2 43.6 52.0 归属于母公司净利润(%) -58.2 -89.4 777.7 46.2 50.9 获利能力 毛利率(%) 17.1 9.3 15.3 16.6 19.5 净利率(%) 5.6 0.6 4.9 5.6 8.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.9 0.8 6.4 8.8 12.0 经营活动现金流 1883 989 1743 1653 3159 ROIC(%) 6.6 0.7 6.0 8.3 11.4 净利润 918 102 862 1267 1922 偿债能力 折旧摊销 676 764 738 865 987 资产负债率(%) 14.1 18.0 18.3 20.0 16.1 财务费用 -36 52 43 57 -35 净负债比率(%) -11.3 -5.7 -12.2 -6.8 -20.9 投资损失 -97 -106 -85 -77 -64 流动比率 3.5 2.3 2.5 2.1 3.1 营运资金变动 295 147 225 -453 353 速动比率 2.3 1.4 1.7 1.3 2.3 其他经营现金流 126 29 -40 -6 -5 营运能力 投资活动现金流 -1708 -1196 -522 -1925 -507 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.3 1.2 资本支出 1757 1885 -170 1060 -475 应收账款周转率 13.5 22.3 22.3 22.3 22.3 长期投资 -49 -153 -79 -87 -64 应付账款周转率 11.1 11.0 11.0 11.0 11.0 其他投资现金流 0 536 -771 -952 -1046 每股指标(元) 筹资活动现金流 -760 61 -313 -393 -287 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.04 0.31 0.45 0.68 短期借款 -68 554 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.37 0.65 0.61 1.17 长期借款 0 4 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.78 4.63 4.84 5.16 5.73 普通股增加 0 -45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -277 0 0 0 P/E 26.7 251.6 28.7 19.6 13.0 其他筹资现金流 -691 -176 -312 -392 -286 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 -564 -216 908 -665 2365 EV/EBITDA 12.5 25.4 12.2 9.4 6.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为