公司信息更新报告：周期底部业绩符合预期，高效运营实现价减量增

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨化股份（600160.SH） 2021年01月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/18 当前股价(元) 7.80 一年最高最低(元) 9.79/6.02 总市值(亿元) 210.58 流通市值(亿元) 210.58 总股本(亿股) 27.00 流通股本(亿股) 27.00 近3个月换手率(%) 68.6 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-氟化工业绩已探底，短期冲击不改氟化工长期向好趋势》-2020.10.29 《公司信息更新报告-收购浙石化20%股权，投资收益将显著改善业绩》-2020.10.12 《公司信息更新报告-业绩探底仍稳健经营，静待氟化工周期景气复苏》-2020.8.21 周期底部业绩符合预期，高效运营实现价减量增 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张玮航（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 公司业绩已探底，短期冲击不改氟化工长期向好趋势，维持“买入”评级 2020年以来，受NCP疫情、经济周期下行等影响，氟化工产业链终端需求减弱，公司主要经营产品价格大幅下跌，归母净利润同比减少8.10~7.75亿元（同比减少87%~90%）。即2020年度、Q4单季度，公司归母净利润区间分别为8500万元~1.2亿元、4700~8200万元，符合我们预期。我们下调公司盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别1.05（-1.01）、8.37（-2.62）、12.24亿元，EPS分别0.04（-0.04）、0.31（-0.10）、0.45元/股，对应当前股价PE分别201.4、25.2、17.2倍。公司业绩探底，短期冲击不改氟化工长期向好趋势，我们维持公司“买入”评级。 ⚫ 制冷剂至暗时刻已过，看好公司高水平运营能力与内生效益 公司持续通过产能挖潜、结构优化等逆势扩张产量，实现多数产品价减量增。据公司公告，2020年，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品等均价分别为2,504、13,575、38,116、71,690元/吨，同比-15.20%、-26.52%、-15.75%、-33.47%；外销量分别为30.89、27.38、3.65、0.28万吨，同比-17.72%、+21.23%、+9.23%、+79.40%。据百川盈孚数据，2020年，R22、R32、R134a、R125均价分别为1.44、1.21、1.74、1.55、1.36万元/吨，分别同比-8.43%、-25.42%、-33.97%、-27.82%。公司现有R32、R125、R134a产能分别为13、5、7万吨，在整个三代制冷剂行业中产能位居首位，占28%。当前时点上，制冷剂至暗时刻已过，三代制冷剂有望在反转后开启高景气的“黄金十年”，我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，未来将引领氟化工周期复苏。 ⚫ 收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩 2020年9月，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。在本次收购前，浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综，持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施，则巨化股份将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩。 ⚫ 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,656 15,595 12,485 16,768 17,854 YOY(%) 13.7 -0.4 -19.9 34.3 6.5 归母净利润(百万元) 2,153 895 105 837 1,224 YOY(%) 130.1 -58.4 -88.3 700.9 46.2 毛利率(%) 24.6 14.6 9.3 15.5 17.2 净利率(%) 13.7 5.7 0.8 5.0 6.9 ROE(%) 16.9 6.9 0.8 6.3 8.7 EPS(摊薄/元) 0.80 0.33 0.04 0.31 0.45 P/E(倍) 9.8 23.5 201.4 25.2 17.2 P/B(倍) 1.7 1.6 1.7 1.6 1.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2020-012020-052020-09巨化股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7582 6458 7552 8132 8151 营业收入 15656 15595 12485 16768 17854 现金 2519 1864 2637 2332 2946 营业成本 11802 13320 11321 14171 14791 应收票据及应收账款 1716 661 1242 1314 1408 营业税金及附加 122 71 80 109 113 其他应收款 66 18 49 42 55 营业费用 426 439 346 468 482 预付账款 137 140 82 216 101 管理费用 411 521 525 660 630 存货 1101 1017 783 1470 882 研发费用 496 498 397 534 568 其他流动资产 2041 2758 2758 2758 2758 财务费用 -38 -36 -50 -53 -59 非流动资产 7685 8927 7000 8232 7954 资产减值损失 32 -78 -18 -54 -42 长期投资 1069 1075 1082 1091 1101 其他收益 52 275 66 0 0 固定资产 5049 5488 3929 5138 4959 公允价值变动收益 11 0 3 4 5 无形资产 704 747 762 782 816 投资净收益 197 97 144 120 134 其他非流动资产 863 1616 1227 1221 1078 资产处置收益 -0 3 35 0 0 资产总计 15267 15385 14552 16364 16105 营业利润 2664 1066 133 1055 1510 流动负债 2130 1836 1226 2527 1376 营业外收入 12 32 38 30 40 短期借款 131 63 63 63 63 营业外支出 55 34 35 38 34 应付票据及应付账款 1069 1341 708 1856 820 利润总额 2621 1065 136 1047 1516 其他流动负债 930 433 455 608 493 所得税 438 147 30 196 270 非流动负债 251 332 332 332 332 净利润 2183 918 106 851 1246 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 30 23 2 14 22 其他非流动负债 251 332 332 332 332 归母净利润 2153 895 105 837 1224 负债合计 2382 2169 1558 2859 1708 EBITDA 3185 1688 660 1660 2250 少数股东权益 300 325 327 340 363 EPS(元) 0.80 0.33 0.04 0.31 0.45 股本 2745 2745 2745 2745 2745 资本公积 4549 4549 4549 4549 4549 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5225 5709 5739 6269 7000 成长能力 归属母公司股东权益 12585 12892 12667 13164 14034 营业收入(%) 13.7 -0.4 -19.9 34.3 6.5 负债和股东权益 15267 15385 14552 16364 16105 营业利润(%) 115.1 -60.0 -87.5 693.8 43.2 归属于母公司净利润(%) 130.1 -58.4 -88.3 700.9 46.2 获利能力 毛利率(%) 24.6 14.6 9.3 15.5 17.2 净利率(%) 13.7 5.7 0.8 5.0 6.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.9 6.9 0.8 6.3 8.7 经营活动现金流 3190 1883 -470 1774 1302 ROIC(%) 16.4 6.6 0.4 5.9 8.2 净利润 2183 918 106 851 1246 偿债能力 折旧摊销 632 676 587 683 809 资产负债率(%) 15.6 14.1 10.7 17.5 10.6 财务费用 -38 -36 -50 -53 -59 净负债比率(%) -16.5 -11.3 -17.5 -14.6 -17.9 投资损失 -197 -97 -144 -120 -134 流动比率 3.6 3.5 6.2 3.2 5.9 营运资金变动 530 295 -931 416 -556 速动比率 2.5 2.3 4.6 2.1 4.5 其他经营现金流 80 126 -38 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -2254 -1708 1522 -1792 -393 总资产周转率 1.1 1.0 0.8 1.1 1.1 资本支出 1053 1757 -1934 1223 -287 应收账款周转率 8.2 13.1 13.1 13.1 13.1 长期投资 -246 -49 -7 -10 -9 应付账款周转率 12.4 11.1 11.1 11.1 11.1 其他投资现金流 -1447 0 -419 -579 -689 每股指标(元) 筹资活动现金流 -450 -760 -279 -288 -294 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.33 0.04 0.31 0.45 短期借款 -127 -68 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 0.70 -0.17 0.66 0.48 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.66 4.78 4.69 4.88 5.20 普通股增加 633 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -793 0 0 0 0 P/E 9.8 23.5 201.4 25.2 17.2 其他筹资现金流 -163 -691 -279 -288 -294 P/B 1.7 1.6 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 519 -564 773 -305 615 EV/EBITDA 5.8 11.0 26.9 10.9 7.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指