公司信息更新报告：业绩符合预期，城市安全运营逐渐实现标准化复制

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 启明星辰（002439.SZ） 2021年08月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/11 当前股价(元) 31.18 一年最高最低(元) 41.44/27.47 总市值(亿元) 298.00 流通市值(亿元) 230.96 总股本(亿股) 9.34 流通股本(亿股) 7.24 近3个月换手率(%) 92.43 股价走势图 数据来源：聚源数据 业绩符合预期，城市安全运营逐渐实现标准化复制 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 网安行业高景气，公司有望实现高速增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为10.51、13.72、16.85亿元，EPS为1.13、1.47、1.80元/股，当前股价对应2021-2023年PE为27.7、21.2、17.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 业绩符合预期，营销投入明显加大 2021年上半年公司实现营业收入12.12亿元，同比增长60.61%；实现归母净利润-1.07亿元，同比下滑401.92%；实现扣非归母净利润-1.31亿元，同比下滑160.71%。上半年公司销售费用率为42.58%，同比提升2.29个百分点；研发费用率为34.34%，同比下降8.46个百分点；管理费用率为8.10%，同比下降1.13个百分点。公司毛利率为60.83%，同比下降10.46个百分点，主要由于集成收入同比增加。公司合同负债较年初增长67.06%，存货较年初增长45.27%，一定程度说明公司在手订单充足。经营活动净现金流为-4.45亿元，同比下滑524.97%，主要由于购买商品和支付职工薪酬现金流出大幅增加所致。 ⚫ 三大战略新业务收入翻倍增长，布局更趋完善 上半年包括城市安全运营、工业互联网安全、云安全在内的战略新兴业务约实现收入100%的增长，在总收入中占比进一步提升。城市安全运营业务，公司已在全国各地约90个城市和区域开展安全运营业务，已建运营中心的业务承接量持续增加，完成了标准化安全运营产品的产品化工作，下半年将逐步开始交付渠道销售。针对智慧政务的安全运营已渐趋成熟，同时完成了针对智慧医疗安全运营的试点，下半年将在已建运营中心逐步复制。云安全业务，公司云安全管理平台（云安全资源池）产品销售同比较大幅度增长，结合各地城市安全运营中心开展SASE模式云安全服务，持续加大拓展全新的云安全运营模式。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,089 3,647 4,675 5,970 7,290 YOY(%) 22.5 18.0 28.2 27.7 22.1 归母净利润(百万元) 688 804 1,051 1,372 1,685 YOY(%) 21.0 16.8 30.7 30.5 22.8 毛利率(%) 65.8 63.9 64.9 65.2 65.0 净利率(%) 22.3 22.0 22.5 23.0 23.1 ROE(%) 15.6 13.5 15.0 16.5 16.9 EPS(摊薄/元) 0.74 0.86 1.13 1.47 1.80 P/E(倍) 42.3 36.2 27.7 21.2 17.3 P/B(倍) 7.0 4.9 4.2 3.5 2.9 数据来源：聚源数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04启明星辰沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5130 6396 7702 10132 11253 营业收入 3089 3647 4675 5970 7290 现金 1630 1469 2367 3126 3884 营业成本 1057 1318 1641 2075 2553 应收票据及应收账款 2156 2792 3155 4552 4888 营业税金及附加 33 34 44 56 68 其他应收款 100 114 163 191 241 营业费用 697 796 1035 1301 1567 预付账款 32 51 42 78 71 管理费用 164 162 245 300 350 存货 245 372 331 570 547 研发费用 590 643 877 1104 1312 其他流动资产 968 1598 1644 1616 1622 财务费用 23 -2 -2 17 4 非流动资产 1766 1970 1984 2055 2184 资产减值损失 -21 -7 -8 -11 -13 长期投资 87 151 182 222 265 其他收益 186 204 223 286 302 固定资产 278 291 370 461 540 公允价值变动收益 85 49 50 50 50 无形资产 213 219 138 58 58 投资净收益 20 42 34 44 54 其他非流动资产 1188 1309 1293 1314 1320 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 6896 8367 9687 12187 13437 营业利润 741 902 1150 1508 1855 流动负债 1620 2282 2615 3780 3381 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 1 0 551 762 656 营业外支出 4 3 4 3 4 应付票据及应付账款 725 1126 863 1904 1287 利润总额 738 901 1148 1506 1853 其他流动负债 894 1156 1201 1114 1438 所得税 56 91 99 135 167 非流动负债 908 86 72 74 75 净利润 682 810 1049 1371 1686 长期借款 850 0 0 0 0 少数股东损益 -6 6 -2 -0 1 其他非流动负债 58 86 72 74 75 归母净利润 688 804 1051 1372 1685 负债合计 2528 2368 2687 3854 3457 EBITDA 872 975 1228 1597 1858 少数股东权益 4 14 12 12 12 EPS(元) 0.74 0.86 1.13 1.47 1.80 股本 897 934 934 934 934 资本公积 889 1942 1942 1942 1942 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2459 3220 4215 5517 7114 成长能力 归属母公司股东权益 4363 5984 6988 8321 9968 营业收入(%) 22.5 18.0 28.2 27.7 22.1 负债和股东权益 6896 8367 9687 12187 13437 营业利润(%) 32.6 21.8 27.5 31.1 23.0 归属于母公司净利润(%) 21.0 16.8 30.7 30.5 22.8 获利能力 毛利率(%) 65.8 63.9 64.9 65.2 65.0 净利率(%) 22.3 22.0 22.5 23.0 23.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.6 13.5 15.0 16.5 16.9 经营活动现金流 497 658 467 707 996 ROIC(%) 13.1 12.8 13.3 14.6 15.3 净利润 682 810 1049 1371 1686 偿债能力 折旧摊销 127 119 121 134 67 资产负债率(%) 36.7 28.3 27.7 31.6 25.7 财务费用 23 -2 -2 17 4 净负债比率(%) -17.1 -23.7 -25.3 -27.9 -31.9 投资损失 -20 -42 -34 -44 -54 流动比率 3.2 2.8 2.9 2.7 3.3 营运资金变动 -294 -259 -627 -717 -656 速动比率 3.0 2.6 2.8 2.5 3.1 其他经营现金流 -20 33 -40 -53 -51 营运能力 投资活动现金流 -351 -857 3 -106 -160 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 168 230 7 19 88 应收账款周转率 1.6 1.5 1.6 1.5 1.5 长期投资 -99 -60 -31 -40 -43 应付账款周转率 1.6 1.4 1.6 1.5 1.6 其他投资现金流 -282 -688 -21 -127 -115 每股指标(元) 筹资活动现金流 871 -20 -53 -53 -42 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.86 1.13 1.47 1.80 短期借款 1 -1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.70 0.50 0.76 1.07 长期借款 850 -850 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.44 6.41 7.48 8.91 10.68 普通股增加 0 37 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -41 1053 0 0 0 P/E 42.3 36.2 27.7 21.2 17.3 其他筹资现金流 61 -259 -53 -53 -42 P/B 7.0 4.9 4.2 3.5 2.9 现金净增加额 1016 -221 347 548 864 EV/EBITDA 31.5 26.8 21.0 15.8 13.1 数据来源：聚源数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动