公司信息更新报告：一季报本部业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长

商业贸易/专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 南极电商（002127.SZ） 2020年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/29 当前股价(元) 15.18 一年最高最低(元) 15.69/9.12 总市值(亿元) 372.65 流通市值(亿元) 296.56 总股本(亿股) 24.55 流通股本(亿股) 19.54 近3个月换手率(%) 92.11 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩符合市场预期，报表质量进一步改善》-2020.4.16 《公司首次覆盖报告-产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头》-2020.4.14 一季报本部业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 杨欣（联系人） 周嘉乐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 yangxin@kysec.cn 证书编号：S0790120040064 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790120030019 ⚫ 一季报本部业务业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长 一季度公司实现营收6.72亿元（-18.51%），时间互联业务收入规模显著收缩，拖累整体营收增速；归母净利润为1.28亿元（+5.28%），公司本部业务净利润增长持续带动整体净利润水平提升，业绩符合预期。维持盈利预测不变，我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.5/19.9/25.0亿元，对应EPS为0.63/0.81/1.02元，当前股价对应PE为23/18/14倍，长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。 ⚫ 盈利能力提升，保理业务影响经营净现金流 2020Q1公司整体毛利率为28.13%（+6.64pct），净利率为19.05%（+4.24%）。公司应收账款为11.25亿元，相比年初增加42.41%，主要系公司保理业务本期新增放款所致。经营性现金流净额为-3.70亿元，2019年同期数额为0.91亿元，主要由于：①2019Q1保理业务现金流出计入投资性现金流出，而2020Q1保理业务现金流入计入经营性现金流出。②一季度为时间互联集中招标时期，我们判断时间互联业务为净现金流出，预计到年底将明显改善。 ⚫ GMV持续增长，大店政策成效显著 2020Q1公司GMV达57.29亿元，同比增长11.13%，主要由于：①公司顺应电商流量规则，大店策略推行顺利；②电商渠道叠加必选属性产品，南极人品牌受疫情影响较小，带动整体GMV增长；③社交渠道及唯品会渠道快速增长。一季度公司货币化率为2.39%，基本保持稳定，我们预计2020年全年货币化率可以维持在4%以上。 ⚫ 公司未来增长逻辑：扩品类、扩渠道 扩品类：未来将持续对成熟品类，扩展二、三级类目，新品类方面健康生活、化妆品等发展潜力较大；扩渠道：现有渠道方面，社交电商渠道、唯品会渠道增速较快，占比提升；新兴渠道方面公司成立直播事业部；线下方面，预计2020年开设第一家南极优选店铺，为未来线下渠道提供想象空间。 ⚫ 风险提示：品牌与品类扩张速度不及预期；服务费率下降及平台规则变化等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,353 3,907 4,330 4,967 5,679 YOY(%) 240.1 16.5 10.8 14.7 14.3 归母净利润(百万元) 886 1,206 1,550 1,987 2,504 YOY(%) 65.9 36.1 28.5 28.2 26.0 毛利率(%) 34.5 38.5 43.9 49.1 53.8 净利率(%) 26.4 30.9 35.8 40.0 44.1 ROE(%) 23.6 24.8 24.4 24.5 24.2 EPS(摊薄/元) 0.36 0.49 0.63 0.81 1.02 P/E(倍) 39.5 29.0 22.6 17.6 14.0 P/B(倍) 9.4 7.2 5.5 4.3 3.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2019-042019-082019-122020-04南极电商沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 一季报本部业务业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长 ................................................................................................. 3 2、 盈利能力提升，保理业务影响经营净现金流 .................................................................................................................... 3 3、 GMV持续增长，大店政策成效显著 .................................................................................................................................. 4 4、 公司未来增长逻辑：扩品类、扩渠道 ................................................................................................................................ 4 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 5 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 公司本部业务收入持续增长 ........................................................................................................................................... 3 表2： 公司本部业务归母净利润持续增长 ............................................................................................................................... 3 表3： 南极电商核心大店GMV增速相对较快（单位：万元） ............................................................................................ 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 一季报本部业务业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长 2020年Q1公司实现营收6.72亿元，同比下降18.51%，主要系时间互联业务收入规模显著收缩，拖累整体营收增速；归母净利润为1.28亿元（+5.28%），公司本部业务净利润增长持续带动整体净利润水平提升。 1）本部业务：2020Q1继续保持增长，实现营收1.53亿元（+10.15%），营收占比提升5.91pct至22.77%。公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为 1.37亿元，同比增长12.85%；其中品牌综合服务业务收入为1.20亿元，同比增长 11.21%；经销商品牌授权业务收入 1,680万元，同比增长 26.12%。本部业务共实现归母净利润9,692.93万元，同比增加5.77%。疫情下本部业务仍实现稳健增长。 2）时间互联业务：实现营收5.20亿元（-24.27%），营收占比下降5.95pct至77.38%；实现归母净利润2,900.29万元，同比增加0.45%。我们认为时间互联收入下滑主要系严格筛选客户资质，在保证资金安全的情况下提高资金使用效率，降低经营风险。时间互联业务自2019年开始持续优化客户结构，不断发展新优质客户。2020年一季度新拓展客户 203 家，在维系原有电商、网服、金融、教育等行业 APP客户的同时拓展 H51类型客户，丰富客户类别，获取新的业绩增长点。 表1：公司本部业务收入持续增长 2019Q1 2020Q1 变动 公司本部业务（亿元） 1.39 1.53 +10.15% 占比 16.86% 22.77% +5.91pct 时间互联业务（亿元） 6.87 5.2 -24.27% 占比 83.33% 77.38% -5.95pct 营业总收入（亿元） 8.24 6.72 -18.51% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表2：公司本部业务归母净利润持续增长 2019Q1 2020Q1 变动 公司本部业务（亿元） 0.92 0.97 +5.77% 占比（%） 75.11% 75.72% +0.61pct 时间互联业务（亿元） 0.29 0.29 +0.45% 占比（%） 23.66% 22.66% -1.01pct 公司归母净利润（亿元） 1.22 1.28 +5.28% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 盈利能力提升，保理业务影响经营净现金流 公司整体盈利能力有所提升。2020Q1公司整体毛利率为28.13%（+6.64pct），净利率为19.05%（+4.24%），其中公司本部业务净利率为63.40%（-2.79pct），时间互联业务净利率为5.58%（+1.36pct）。 保理业务影响应收账款和经营性净现金流。截至2020Q1，公司应收账款为11.25亿元，相比年初增加42.41%，主要系公司保理业务本期新增放款所致。公司经营性现金流净额为-3.70亿元，2019年同期数额为0.91亿元，主要由于：①2019Q1保理业务现金流出计入投资性现金流出，而2020Q1保理业务现金流入计入经营性现金流出。公司从2019年中报开始，将保理业务放贷计入经营性现金流出。②每年一季度 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 为时间互联集中招标时期，需要预付账款来竞标主流媒体资源的广告位，我们判断时间互联业务2020Q1为净现金流出，预计到年底会改善。 3、 GMV持续增长，大店政策成效显著 2020Q1公司GMV达57.29亿元，同比增长11.13%，主要由于：①公司顺应电商流量规则，大店策略推行顺利；②电商渠道叠加必选属性产品，南极人主品牌受疫情影响较小，带动整体GMV增长；③社交渠道及唯