公司信息更新报告：Q1业绩符合预期，渠道战略逐渐步入收获期

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 绿盟科技（300369.SZ） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/27 当前股价(元) 16.27 一年最高最低(元) 26.99/11.99 总市值(亿元) 129.86 流通市值(亿元) 119.24 总股本(亿股) 7.98 流通股本(亿股) 7.33 近3个月换手率(%) 122.15 股价走势图 数据来源：贝格数据 Q1业绩符合预期，渠道战略逐渐步入收获期 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 安全技术尖兵，有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级 公司逐渐步入收入增速提升与净利率提升的新阶段。我们维持公司2021年-2022年归母净利润预测为4.19、5.58亿元，同时新增2023年归母净利润预测为7.47亿元，EPS为0.53、0.70、0.94元/股，当前股价对应2021-2023年PE为31.0、23.3、17.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 业绩符合预期，经营效率显著提升 （1）公司2020年实现收入20.10亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长32.94%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增长40.50%。经营活动产生的现金流量净额为4.46亿元，同比增长28.93%。（2）公司销售毛利率为70.43%，同比下降1.28个百分点。公司经营效率明显提升，销售费用率为30.39%，同比大幅下降5.28个百分点，我们认为这一定程度得益于公司渠道战略的实施；管理费用率和研发费用率分别为6.84%、17.77%，分别下降0.33个百分点和0.86个百分点。此外，公司合同负债与预收账款金额较2019年增长了61.85%，主要由于公司实施渠道战略，预收货款增加所致。（3）公司2021Q1实现收入2.43亿元，同比增长47.04%，较2019年增长27.2%；实现归母净利润-4527.35万元，同比增长25.36%，业绩符合预期。 ⚫ 组织架构不断优化，渠道战略逐渐步入收获期 公司从2019年开始不断优化组织架构、考核体系和系统流程，重塑渠道体系和管理机制、加大资源投入与渠道赋能、打造面向渠道的产品体系，以此加速推进渠道转型落地。2020年的渠道订单额接近15亿元，其中包括三分之一的合作伙伴自产单。2021年公司将增加了商业合作伙伴，行业合作伙伴、生态合作伙伴、云合作伙伴类型，渠道建设进一步深化。公司有望逐渐步入收获期，实现收入增长加速及净利率提升。 ⚫ 风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,671 2,010 2,678 3,454 4,299 YOY(%) 24.2 20.3 33.2 29.0 24.5 归母净利润(百万元) 227 301 419 558 747 YOY(%) 34.8 32.9 39.2 33.1 33.8 毛利率(%) 71.7 70.4 70.7 70.8 70.9 净利率(%) 13.6 15.0 15.7 16.2 17.4 ROE(%) 6.7 8.6 10.9 12.8 14.8 EPS(摊薄/元) 0.28 0.38 0.53 0.70 0.94 P/E(倍) 57.3 43.1 31.0 23.3 17.4 P/B(倍) 3.8 3.7 3.4 3.0 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2020-042020-082020-12绿盟科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2974 3161 5227 5578 6538 营业收入 1671 2010 2678 3454 4299 现金 1212 637 1761 2231 2707 营业成本 473 594 784 1008 1252 应收票据及应收账款 1149 1297 2050 2013 2286 营业税金及附加 17 23 30 39 49 其他应收款 68 53 125 72 214 营业费用 596 611 771 984 1204 预付账款 21 19 39 34 56 管理费用 120 137 201 249 301 存货 53 65 97 106 147 研发费用 311 357 495 629 765 其他流动资产 472 1090 1155 1121 1127 财务费用 -10 -4 -2 -7 -23 非流动资产 1108 1213 1174 1206 1211 资产减值损失 -9 -3 -3 -4 -5 长期投资 30 34 46 58 69 其他收益 91 82 80 82 80 固定资产 105 233 277 324 368 公允价值变动收益 -6 12 -82 -90 -99 无形资产 247 256 216 170 122 投资净收益 44 40 48 48 59 其他非流动资产 726 691 634 655 653 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 -1 资产总计 4082 4374 6400 6784 7749 营业利润 239 336 441 587 785 流动负债 662 824 2504 2382 2656 营业外收入 1 1 1 1 2 短期借款 135 33 648 522 33 营业外支出 4 3 4 6 7 应付票据及应付账款 181 235 287 385 450 利润总额 236 333 438 583 780 其他流动负债 347 556 1569 1475 2173 所得税 10 32 18 24 32 非流动负债 38 54 43 46 46 净利润 226 301 419 558 747 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 38 54 43 46 46 归母净利润 227 301 419 558 747 负债合计 700 878 2547 2428 2702 EBITDA 313 427 517 660 839 少数股东权益 -1 -1 -1 -0 0 EPS(元) 0.28 0.38 0.53 0.70 0.94 股本 798 798 798 798 798 资本公积 1381 1390 1390 1390 1390 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1246 1461 1787 2226 2811 成长能力 归属母公司股东权益 3383 3497 3854 4357 5047 营业收入(%) 24.2 20.3 33.2 29.0 24.5 负债和股东权益 4082 4374 6400 6784 7749 营业利润(%) 28.6 40.5 31.3 33.1 33.8 归属于母公司净利润(%) 34.8 32.9 39.2 33.1 33.8 获利能力 毛利率(%) 71.7 70.4 70.7 70.8 70.9 净利率(%) 13.6 15.0 15.7 16.2 17.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.7 8.6 10.9 12.8 14.8 经营活动现金流 346 446 672 819 1161 ROIC(%) 5.6 8.0 8.9 10.9 13.5 净利润 226 301 419 558 747 偿债能力 折旧摊销 106 111 94 102 117 资产负债率(%) 17.1 20.1 39.8 35.8 34.9 财务费用 -10 -4 -2 -7 -23 净负债比率(%) -31.1 -16.2 -28.1 -38.5 -52.4 投资损失 -44 -40 -48 -48 -59 流动比率 4.5 3.8 2.1 2.3 2.5 营运资金变动 17 -3 123 123 279 速动比率 4.4 3.7 2.0 2.3 2.4 其他经营现金流 52 81 85 90 100 营运能力 投资活动现金流 -206 -744 -55 -176 -204 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 175 171 4 -1 -4 应收账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.7 2.0 长期投资 -16 0 -12 -11 -11 应付账款周转率 3.2 2.9 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -47 -573 -63 -189 -219 每股指标(元) 筹资活动现金流 -82 -113 -67 -46 -33 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.38 0.53 0.70 0.94 短期借款 -104 -102 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.56 0.84 1.03 1.46 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.24 4.38 4.83 5.46 6.32 普通股增加 -2 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 9 0 0 0 P/E 57.3 43.1 31.0 23.3 17.4 其他筹资现金流 24 -20 -67 -46 -33 P/B 3.8 3.7 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 62 -421 509 596 966 EV/EBITDA 36.6 26.5 21.0 15.5 11.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oPoRoRmQmQzQzRmRrMqPwPaQaO7NoMoOoMoPeRmMqMjMtRwO7NnMsONZqMyRwMrMrN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（under