电子/光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 康冠科技（001308.SZ） 2023年02月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/2/24 当前股价(元) 36.90 一年最高最低(元) 70.33/26.84 总市值(亿元) 193.07 流通市值(亿元) 20.37 总股本(亿股) 5.23 流通股本(亿股) 0.55 近3个月换手率(%) 236.29 股价走势图 数据来源：聚源 《2022归母净利 yoy+65.99%-+70.13%，Q4稳步增长—公司信息更新报告》-2023.1.3 《Q3归母净利润yoy+39.58%，产品结构持续优化驱动盈利能力提升—公司信息更新报告》-2022.10.24 《Q3业绩预计高增，结构优化+大尺寸趋势带动毛利率提升—公司信息更新报告》-2022.10.11 股权激励绑定核心人才，持续成长信心十足 ——公司信息更新报告 初敏（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 ⚫ 股权激励计划落地，广泛覆盖全面激发核心人才潜能 2月23日，公司公布2023年股权激励计划：（1）计划授出股票期权数量1939.71万份，约占本公司股本总额5.23亿股的3.71%。（2）激励对象：公司董事、高管人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等不超过1214人，其中公司发展过程中以及新引进的核心人才约1209人，向其授出股票期权数占授予股票期权总数的97.56%，约占公司股本总额的3.62%。本次主要将核心人才作为激励对象，旨在激发员工动力，降低公司留人成本，实现人才长期绑定。考虑股权激励计划营收目标指引及公司成本转嫁能力增强，我们维持盈利预测不变，预计公司 2022-2024 年归母净利润 15.5/19/24亿元，yoy68.2%/22.7%/26.2%，对应 EPS 2.97/3.64/4.59元，当前股价对应 PE 为12.4/10.1/8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 自主定价确定行权价格，选取营收作为业绩考核指标 （1）行权价格：公司基于对未来发展前景的信心和内在价值的认可，本着激励与约束对等的原则，设置期权行权价格为29.65元/份，低于市价。（2）业绩考核指标：以2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率目标值分别为15%、30%、50%，触发值分别为12%、24%、40%，并根据每个考核年度的营业收入指标的完成程度，确定激励对象的各行权期公司层面行权比例。营业收入指标能够衡量企业经营状况和市占能力，有助于聚焦公司未来发展战略方向。 ⚫ 海外需求强势复苏，较强成本转嫁能力助力公司基本面持续向上 公司具备较强成本转嫁能力，2022Q4/2023Q1均对产品提价转嫁成本，每次幅度约5-10%，叠加智能电视需求端复苏及20%-30%新增产能助力2023年产销两旺。需求端：（1）智能电视：据Omdia预估，2023Q2液晶电视面板需求将出现年增19%的强势反弹，彰显智能电视需求高景气度。同时，中国大陆市场重新开放助力ODM厂商把握并增加其在全球市场布局，且三星、LG市占率下降，海信等国产和local king 品牌市占率提升。（2）智能交互：下游库存见底叠加面板上涨下游预订意愿加强，订单同比环比有较大改善，预计2023Q2有较大向上弹性。（3）创新业务：随心屏/健身镜增长势头强劲，品类进一步拓展形成强大产品矩阵。 ⚫ 风险提示：原材料成本快速上涨、海外需求下降、市场教育不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,414 11,889 13,886 17,064 20,925 YOY(%) 5.4 60.4 16.8 22.9 22.6 归母净利润(百万元) 485 923 1,552 1,904 2,404 YOY(%) -8.7 90.4 68.2 22.7 26.2 毛利率(%) 15.6 15.4 19.5 19.7 20.2 净利率(%) 6.5 7.8 11.2 11.2 11.5 ROE(%) 24.1 34.4 39.1 33.4 30.7 EPS(摊薄/元) 0.93 1.76 2.97 3.64 4.59 P/E(倍) 39.8 20.9 12.4 10.1 8.0 P/B(倍) 9.6 7.2 4.9 3.4 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2022-022022-062022-10康冠科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3970 4516 7078 9014 11818 营业收入 7414 11889 13886 17064 20925 现金 542 951 2353 3803 4913 营业成本 6255 10062 11177 13700 16695 应收票据及应收账款 1117 1721 1925 2342 3017 营业税金及附加 27 33 53 56 71 其他应收款 91 120 169 157 260 营业费用 149 203 319 358 441 预付账款 98 31 153 50 212 管理费用 145 178 264 278 345 存货 1660 1658 2315 2553 3304 研发费用 322 476 611 708 873 其他流动资产 462 37 162 109 111 财务费用 80 17 -169 -32 -48 非流动资产 824 861 895 967 1045 资产减值损失 -15 -29 -32 -40 -48 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 76 105 78 87 90 固定资产 604 676 703 768 848 公允价值变动收益 7 8 5 7 7 无形资产 54 52 60 69 69 投资净收益 7 8 8 8 8 其他非流动资产 166 133 133 130 128 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4795 5377 7973 9981 12863 营业利润 505 976 1672 2027 2568 流动负债 2737 2647 3959 4238 4978 营业外收入 18 11 14 15 15 短期借款 663 227 406 411 427 营业外支出 6 9 8 8 8 应付票据及应付账款 1572 1899 2534 2598 3752 利润总额 517 978 1679 2033 2575 其他流动负债 503 521 1019 1229 800 所得税 32 54 126 128 170 非流动负债 44 42 42 42 42 净利润 485 924 1553 1905 2405 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 1 1 其他非流动负债 44 42 42 42 42 归属母公司净利润 485 923 1552 1904 2404 负债合计 2781 2689 4001 4280 5020 EBITDA 599 1038 1715 2043 2559 少数股东权益 3 5 5 6 7 EPS(元) 0.93 1.76 2.97 3.64 4.59 股本 360 360 468 468 468 资本公积 526 526 418 418 418 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1125 1798 3237 4969 7099 成长能力 归属母公司股东权益 2011 2684 3966 5695 7835 营业收入(%) 5.4 60.4 16.8 22.9 22.6 负债和股东权益 4795 5377 7973 9981 12863 营业利润(%) -12.9 93.4 71.4 21.2 26.7 归属于母公司净利润(%) -8.7 90.4 68.2 22.7 26.2 获利能力 毛利率(%) 15.6 15.4 19.5 19.7 20.2 净利率(%) 6.5 7.8 11.2 11.2 11.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.1 34.4 39.1 33.4 30.7 经营活动现金流 360 678 1411 1722 1462 ROIC(%) 28.3 46.6 76.0 80.3 69.1 净利润 485 924 1553 1905 2405 偿债能力 折旧摊销 58 75 66 77 90 资产负债率(%) 58.0 50.0 50.2 42.9 39.0 财务费用 80 17 -169 -32 -48 净负债比率(%) 6.2 -26.8 -48.9 -59.4 -57.2 投资损失 -7 -8 -8 -8 -8 流动比率 1.5 1.7 1.8 2.1 2.4 营运资金变动 -163 -381 -6 -182 -933 速动比率 0.8 1.1 1.1 1.5 1.6 其他经营现金流 -93 53 -25 -37 -43 营运能力 投资活动现金流 -218 267 -87 -133 -153 总资产周转率 1.7 2.3 2.1 1.9 1.8 资本支出 119 127 97 150 167 应收账款周转率 7.0 8.5 7.8 8.1 8.0 长期投资 -112 391 0 0 0 应付账款周转率 5.9 7.9 6.9 7.4 7.1 其他投资现金流 14 3 10 17 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -182 -516 78 -138 -200 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.76 2.97 3.64 4.59 短期借款 315 -436 179 5 16 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 1.30 2.70 3.29 2.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.84 5.13 7.58 10.88 14.98 普通股增加 0 0 108 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 -108 0 0 P/E 39.8 20.9 12.4 10.1 8.0 其他筹资现金流 -499 -80 -101 -143 -215 P/B 9.6 7.2 4.9 3.4 2.5 现金净增加额 -90 427 1402 1450 1110 EV/EBITDA 28.5 15.9 8.9 6.8 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺