计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 福昕软件（688095.SH） 2021年01月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/27 当前股价(元) 267.00 一年最高最低(元) 373.00/212.15 总市值(亿元) 128.53 流通市值(亿元) 29.10 总股本(亿股) 0.48 流通股本(亿股) 0.11 近3个月换手率(%) 270.42 股价走势图 数据来源：贝格数据 股权激励绑定核心骨干，高授予价彰显发展信心 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 全球领先的PDF电子文档解决方案提供商，维持“买入”评级 公司技术实力领先，品牌影响力不断提升，我们高度看好公司发展。维持预测公司2020-2022年归母净利润为1.24、1.66、2.16亿，EPS为2.58、3.45、4.50元/股，当前股价对应2020-2022年PE为103.6、77.4、59.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 激励计划覆盖范围广绑定核心员工，高授予价彰显发展信心 公司拟发布2021年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票120.35万股，占总股本的2.50%；授予价格依据草案董事会决议之日前20个交易日（含）股票交易均价的75%确定，为185.49元/股。本次激励对象共计209人，占2020年底员工总数的37.66%，激励对象分为两类，第一类激励对象4人，为董事和高管；第二类激励对象205人，为核心研发、销售及管理人员。本次激励计划覆盖范围广，有利于实现核心员工与公司共同成长；授予价格较高，彰显公司发展信心。 ⚫ 设立多级激励目标，有利于更好地发挥激励效果 公司为激励对象设置了A（解锁100%）、B（解锁80%）、C（解锁50%）三级考核目标：第一类激励对象的考核目标为，以2019年营收为基数，2023-2024年收入增长率，A目标为不低于119%、173%，B目标为不低于102%、142%，C目标为不低于85%、113%。第二类激励对象的考核目标为，以2019年营收为基数，2021年增长率A目标为不低于40%（不设B、C类目标）；2022-2024年收入增长率，A目标为不低于 75%、119%、173%；B目标为不低于68%、102%、142%，C目标为不低于61%、85%、113%。公司设立多级激励目标，有利于更好地发挥激励效果。 ⚫ 产品研发与营销渠道体系建设同时发力，持续高增长可期 一方面，公司不断加强云化产品的研发，及PDF行业应用解决方案的打造，产品竞争力有望逐渐提升；另一方面，公司也在持续加强营销体系建设，同时加速国内外渠道拓展。随着产品力和渠道体系的完善，公司持续高速增长可期。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营风险；受新冠疫情影响风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 281 369 494 679 891 YOY(%) 27.3 31.4 33.8 37.5 31.3 归母净利润(百万元) 38 74 124 166 216 YOY(%) 49.9 92.6 67.3 33.9 30.3 毛利率(%) 93.4 94.8 95.0 95.5 95.4 净利率(%) 13.7 20.1 25.1 24.5 24.3 ROE(%) 14.4 22.6 27.2 26.7 25.8 EPS(摊薄/元) 0.80 1.54 2.58 3.45 4.50 P/E(倍) 334.0 173.4 103.6 77.4 59.4 P/B(倍) 47.7 39.2 28.5 20.8 15.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-022020-062020-10福昕软件沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 172 232 392 546 840 营业收入 281 369 494 679 891 现金 88 116 238 381 605 营业成本 19 19 25 31 41 应收票据及应收账款 49 44 88 82 135 营业税金及附加 1 1 2 3 4 其他应收款 7 2 11 8 22 营业费用 109 147 177 242 315 预付账款 9 13 18 28 36 管理费用 51 63 77 107 135 存货 0 0 0 0 0 研发费用 56 57 78 117 165 其他流动资产 18 56 37 47 42 财务费用 2 4 5 7 9 非流动资产 205 232 250 269 287 资产减值损失 -5 -5 -8 -9 -11 长期投资 22 33 42 55 66 其他收益 9 7 10 13 14 固定资产 43 45 50 55 58 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 -1 无形资产 30 26 29 32 34 投资净收益 0 3 4 5 6 其他非流动资产 110 128 129 129 129 资产处置收益 1 2 2 2 3 资产总计 377 464 642 816 1127 营业利润 48 81 137 182 233 流动负债 94 121 163 171 266 营业外收入 2 8 9 13 16 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 2 1 4 1 6 利润总额 48 88 145 194 247 其他流动负债 92 120 159 169 260 所得税 8 13 20 27 30 非流动负债 11 11 10 9 8 净利润 39 75 125 167 217 长期借款 6 5 4 3 2 少数股东损益 1 1 1 1 1 其他非流动负债 5 6 6 6 6 归母净利润 38 74 124 166 216 负债合计 105 132 173 180 274 EBITDA 45 85 146 193 242 少数股东权益 3 5 6 7 8 EPS(元) 0.80 1.54 2.58 3.45 4.50 股本 36 36 48 48 48 资本公积 150 151 151 151 151 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 84 141 236 384 571 成长能力 归属母公司股东权益 270 328 464 630 846 营业收入(%) 27.3 31.4 33.8 37.5 31.3 负债和股东权益 377 464 642 816 1127 营业利润(%) 38.5 67.4 69.9 32.8 27.9 归属于母公司净利润(%) 49.9 92.6 67.3 33.9 30.3 获利能力 毛利率(%) 93.4 94.8 95.0 95.5 95.4 净利率(%) 13.7 20.1 25.1 24.5 24.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.4 22.6 27.2 26.7 25.8 经营活动现金流 0 0 114 183 249 ROIC(%) 13.4 21.6 26.2 25.5 24.4 净利润 39 75 125 167 217 偿债能力 折旧摊销 0 0 7 8 9 资产负债率(%) 27.8 28.3 26.9 22.0 24.3 财务费用 2 4 5 7 9 净负债比率(%) -29.3 -32.6 -50.3 -60.0 -71.2 投资损失 -0 -3 -4 -5 -6 流动比率 1.8 1.9 2.4 3.2 3.2 营运资金变动 0 0 -18 7 20 速动比率 1.5 1.7 2.2 2.9 3.0 其他经营现金流 -41 -77 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 0 0 0 -31 -15 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 0 0 8 7 6 应收账款周转率 6.0 7.9 7.5 8.0 8.2 长期投资 0 0 -9 -8 -12 应付账款周转率 7.3 13.6 10.4 12.0 11.2 其他投资现金流 0 0 -1 -32 -21 每股指标(元) 筹资活动现金流 0 0 7 -8 -10 每股收益(最新摊薄) 0.80 1.54 2.58 3.45 4.50 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.00 2.37 3.80 5.18 长期借款 0 -0 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 5.60 6.81 9.38 12.83 17.33 普通股增加 0 0 12 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 334.0 173.4 103.6 77.4 59.4 其他筹资现金流 -0 -0 -4 -7 -9 P/B 47.7 39.2 28.5 20.8 15.4 现金净增加额 0 0 122 143 224 EV/EBITDA 282.0 150.0 86.1 64.6 50.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 pOnOqMpPoMrRqQmMoNoOqQaQcM8OpNqQmOpOfQmMrQeRpNuMbRoPpRxNoPrQwMpNqN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深