股权激励绑定核心骨干，业绩目标彰显发展信心

必易微(688045) /半导体 /公司点评 /2023.05.17 请阅读最后一页的重要声明！ 股权激励绑定核心骨干，业绩目标彰显发展信心 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-05-16 收盘价(元) 56.34 流通股本(亿股) 0.15 每股净资产(元) 19.85 总股本(亿股) 0.69 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《环比持续改善，新品弹性可期》 2023-04-23 2. 《边际趋势向好，新品弹性可期》 2023-03-26 3. 《景气复苏先军，全品类模拟平台逐渐成型》 2023-01-29 ❖ 事件：公司发布公告，审议通过《关于向2022年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票的议案》，以35.00元/股的授予价格向符合授予条件的6名激励对象授予预留部分限制性股票20.00万股。 ❖ 股权激励绑定核心团队成员。本次激励对象包括公司董事长谢朋村先生以及其余5名技术、业务骨干在内共6人，合计授予股票约20万股，占预留授予时公司总股本比例为0.29%，占本次激励计划授予总量的比例为15.02%。本次授予后，公司2022年限制性股票激励计划已授予完成。此前公司于2022年12月19日向技术、业务骨干合计109人首次授予113.14万股，占授予时公司总股本的比例为1.64%。股权激励的实施，将进一步加强核心团队骨干成员与公司的绑定，助力公司稳健发展。 ❖ 业绩目标彰显公司发展信心。根据公司2022年限制性股票激励计划（草案），公司首次和预留授予的公司层面业绩考核目标为以2022年营业收入为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率不低于30%/65%/125%。公司基于对未来长期持续稳定发展前景的信心和公司内在价值的认可，同时也充分考虑了宏观经济环境、行业发展状况、公司历史业绩、目前经营状况以及未来发展规划等综合因素，经过合理预测并兼顾激励计划的激励作用，选取营业收入作为考核指标，彰显公司对未来发展的信心。 ❖ 领先的模拟芯片设计企业。公司在中大功率LED照明驱动、AC/DC等产品领域具备显著领先优势，同时公司外延开拓DC/DC、BMS AFE、电机驱动等产品线。DC/DC产品方面公司布局完善，40V/6A及以下DC/DC产品已在客户端放量， 12A以上大电流、65V以上超高压产品研发顺利推进。BMS产品方面，公司已推出18串BMS AFE产品，正处于市场化阶段，高端可级联BMS AFE芯片研发稳步推进，有望贡献重要增量。电机驱动产品方面，公司产品组合覆盖交流、直流、步进等主流电机应用，2022年推出多款新品，主要用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域。 ❖ 车规认证启动，汽车芯片蓝海打开远期空间。2023年3月30日，公司正式启动ISO 26262汽车功能安全流程认证项目。公司将加快实施高可靠性、高稳定性的汽车电子产品质量体系，建立起符合功能安全最高等级ASIL-D的设计开发与质量管理流程。作为模拟芯片国产化率最低的细分领域，汽车芯片有望进一步打开公司远期成长空间。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.73/1.25/1.88亿元，对应PE分别为53.57/31.01/20.72倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 887 526 712 935 1217 收入增长率(%) 106.52 -40.72 35.45 31.24 30.20 归母净利润(百万元) 240 38 73 125 188 净利润增长率(%) 521.61 -84.16 91.28 72.78 49.66 EPS(元/股) 4.63 0.61 1.05 1.82 2.72 PE 0.00 89.67 53.57 31.01 20.72 ROE(%) 52.77 2.78 5.05 8.02 10.72 PB 0.00 2.76 2.70 2.49 2.22 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -27%-14%0%14%27%41%必易微沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 886.95 525.82 712.22 934.69 1216.97 成长性 减:营业成本 503.68 378.78 470.30 597.23 754.40 营业收入增长率 106.5% -40.7% 35.4% 31.2% 30.2% 营业税费 4.74 1.00 1.42 1.87 2.43 营业利润增长率 525.7% -99.5% 5,036.2% 104.4% 49.7% 销售费用 11.98 13.51 16.38 28.04 36.51 净利润增长率 521.6% -84.2% 91.3% 72.8% 49.7% 管理费用 29.06 33.06 41.81 37.39 42.59 EBITDA增长率 535.1% -99.4% 4,335.6% 112.6% 50.4% 研发费用 86.75 115.24 124.64 140.20 182.55 EBIT增长率 543.1% -104.0% 668.6% 125.4% 52.7% 财务费用 -1.79 -2.65 -4.52 -4.41 -2.61 NOPLAT增长率 536.6% -199.3% -127.2% 90.5% 52.7% 资产减值损失 -1.07 -6.06 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 124.0% 197.4% 5.2% 8.6% 11.9% 加:公允价值变动收益 0.00 2.32 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 121.9% 200.0% 5.3% 8.8% 12.0% 投资和汇兑收益 1.21 6.45 3.56 0.00 0.00 利润率 营业利润 257.44 1.28 65.75 134.37 201.10 毛利率 43.2% 28.0% 34.0% 36.1% 38.0% 加:营业外净收支 -0.03 -0.02 0.00 0.00 0.00 营业利润率 29.0% 0.2% 9.2% 14.4% 16.5% 利润总额 257.40 1.26 65.75 134.37 201.10 净利润率 26.8% 5.5% 10.2% 13.4% 15.4% 减:所得税 19.92 -27.71 -6.58 9.41 14.08 EBITDA/营业收入 29.4% 0.3% 9.6% 15.6% 18.0% 净利润 239.70 37.96 72.62 125.47 187.77 EBIT/营业收入 28.7% -1.9% 8.1% 13.9% 16.3% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 274.93 452.30 881.30 521.77 1011.57 固定资产周转天数 4 39 49 50 47 交易性金融资产 0.00 552.32 552.32 552.32 552.32 流动营业资本周转天数 52 538 194 324 149 应收帐款 67.59 59.12 59.59 96.20 106.63 流动资产周转天数 207 918 746 595 539 应收票据 2.23 8.23 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 26 43 30 30 30 预付帐款 23.10 26.54 2.35 2.99 3.77 存货周转天数 57 131 60 60 60 存货 119.31 156.82 -0.05 199.13 52.34 总资产周转天数 174 695 785 651 560 其他流动资产 0.93 10.97 10.97 10.97 10.97 投资资本周转天数 191 956 743 615 528 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 52.8% 2.8% 5.0% 8.0% 10.7% 长期股权投资 0.00 7.46 7.46 7.46 7.46 ROA 42.5% 2.6% 4.4% 7.2% 9.2% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 50.7% -16.9% 4.4% 7.7% 10.5% 固定资产 10.47 55.85 94.86 128.86 157.86 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 1.4% 2.6% 2.3% 3.0% 3.0% 无形资产 2.99 3.00 3.00 3.00 3.00 管理费用率 3.3% 6.3% 5.9% 4.0% 3.5% 其他非流动资产 37.45 38.51 38.51 38.51 38.51 财务费用率 -0.2% -0.5% -0.6% -0.5% -0.2% 资产总额 564.04 1466.61 1638.65 1740.01 2043.88 三费/营业收入 4.4% 8.4% 7.5% 6.5% 6.3% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 56.68 59.28 149.74 115.69 219.60 资产负债率 19.9% 7.6% 12.9% 10.8% 14.9% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 24.9% 8.2% 14.8% 12.1% 17.5% 其他流动负债 1.16 0.36 0.36 0.36 0.36 流动比率 4.84 13.83 7.45 8.87 6.23 长期借款 2.51 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.47 11.80 7.38 7.63 6.00 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 479.97 -9.29 — — — 负债总额 112.29 111.55 211.26 187.65 304.50 分红指标 少数股东权益 -2.46 -11.45 -11.74 -12.24 -12.99 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 51.79 69.05 69.05 69.05 69.05 分红比率 留存收益 253.26 291.22 363.84 489.30 677.07 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 451.75 1355.06 1427.39 1552.36 1739.38 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 4.63 0.61 1.05 1.82 2.72 净利润 239.70 37.96 72.62 125.47 187.77 BVPS(元) 8.77 19.79 20.84 22.6