请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.56 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 621 流通股本(百万股) 405 市价(元) 23.56 市值(百万元) 14,634 流通市值(百万元) 9,550 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,744 4,109 6,528 9,088 12,299 增长率yoy% 43% 50% 59% 39% 35% 净利润（百万元） 284 401 596 801 1,022 增长率yoy% 67% 42% 49% 34% 28% 每股收益（元） 0.46 0.65 0.96 1.29 1.64 每股现金流量 0.54 -0.68 0.85 0.37 0.54 净资产收益率 18% 21% 22% 24% 24% P/E 51.6 36.5 24.5 18.3 14.3 PEG 0.77 0.87 0.50 0.54 0.51 P/B 9.4 7.5 5.5 4.4 3.5 备注：股价选取6月10日收盘价 投资要点  公告摘要：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予239.42万股限制性股票，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.39%，其中首次授予191.54万股，预留47.88万股。首次授予的激励对象总人数为197人，授予价格为11.82元/股。  股权激励绑定核心人员，考核目标彰显长期发展信心。公司此次激励计划的激励对象包括高层管理人员2人、中层管理人员及核心技术（业务）人员195人，合计197人。考核指标分为公司业绩和个人绩效两个层面，其中业绩指标设置为净利润增长率，即以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率不低于20%/50%/80%，个人绩效方面，根据公司现行绩效考核制度，个人层面绩效考核结果共分5档，对激励对象工作做出较为准确且全面的综合评价，确定激励对象个人是否达到行权条件。从业绩目标看，2022-2024年净利润同比增长率不低于20%/25%/20%，反映公司对自身中长期持续快速发展信心。此次激励计划有利于充分调动公司高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员的积极性，提升团队凝聚力、创造力，有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合，共同推动公司长远发展，保证公司发展战略和经营目标的顺利执行和实现，提高公司市场竞争力。  营收稳定增长，盈利能力改善。公司2021年营收41.09亿元，同比增长49.87%，归母净利润4.01亿元，同比增长41.51%，模组销量近3500万块，同比增长36.75%，ASP提升3.87%，其中PC和POS模组出货量维持高增，车载模组、网关等新品加快放量。2022Q1随着产品线丰富，市场拓展加大，业绩延续增长态势，实现营收11.78亿元，同比增长36.98%，创同期新高，归母净利润1.05亿元，同比增长30.18%。Q1毛利率22%，环比提升0.75pct，净利率8.88%，环比提升2.65pct，期间费用率15.01%，同比下降2.06pct，费用管控能力提高，盈利能力改善，预计全年随着上游原材料供应紧张缓解及供应链管理加强，公司盈利能力将进一步提高。公司持续提高研发能力，多年与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等领先企业合作交流，Q1研发投入1.16亿元，同比增长26.96%，截至21年底研发人员1027名，占比超过60%，21年发布多款4G/5G产品并取得多家海外运营商认证，为公司全球业务拓展提供基础。  物联网行业高景气，车载业务持续推进。IoT Analytics预计2025年全球物联网连接数突破270亿，21-25年CAGR近22%，物联网进入加速发展阶段。公司市场份额领先，根据Counterpoint数据，21Q4蜂窝物联网模组收入厂商分布中，公司及收购资产锐凌无线合计份额10.5%，位列第二，细分来看，公司在传统业务PC和POS模组市场地位领先，PC市占率约50%，随着搭载蜂窝模组笔电渗透率提升，有望利用大客户优势持续增长。公司积极拓展新客户与智能汽车、FWA等新兴应用，完善产品序列，丰富收入来源。公司重点布局车载领域，汽车智能化、网联化趋势带动车载模块高增长，佐思汽研预计全球及中国2025年车载模组出货量分别达到1.08亿片，2654万片，2020-2025年CAGR分 股权激励绑定核心人员，考核目标彰显发展信心 广和通（300638.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2022年06月13日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 别为24.81%、23.07%。公司通过设立子公司广通远驰及收购锐凌无线切入车载业务，分别面向国内外市场。锐凌无线为国际领先车载模组厂商，2019-2020年市占率分别为17.6%、19.1%，21年实现营收22.54亿元，同比增长39.65%，覆盖LG Electronics、Marelli、Panasonic等国际知名汽车Tier1客户，终端应用于大众、标致雪铁龙等全球知名主机厂车型，主要产品为4G系列，5G产品预计2023年后占比逐步提升。目前收购事项稳步推进，公司将利用锐凌无线快速导入海外客户，加快细分领域扩张。  投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，我们认为公司在笔电模组市场将保持优势地位，同时车载模组市场拓展将助力公司业绩增长。考虑锐凌无线并表带来业绩增量，我们预计公司2022-2024年净利润为5.96亿/8.01亿/10.22亿，EPS分别为0.96元/1.29元/1.64元，维持 “买入”投资评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易争端产生芯片供应风险；收购整合不成功风险;外汇波动风险；股东减持风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：广和通盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4829791,3632,214营业收入4,1096,5289,08812,299应收票据77000营业成本3,1194,9686,8949,379应收账款1,1221,7302,3363,124税金及附加11182537预付账款7111622销售费用132202282369存货8079521,4572,173管理费用86131164209合同资产0000研发费用4296539091,205其他流动资产7929031,3751,958财务费用13244374流动资产合计3,2884,5766,5479,490信用减值损失4000其他长期投资0000资产减值损失-9-10-8-9长期股权投资295295295295公允价值变动收益0542固定资产954778061,097投资收益31302515在建工程3413413434其他收益70705235无形资产187236291322营业利润4146288451,069其他非流动资产309322336352营业外收入0111非流动资产合计9211,4641,8622,101营业外支出1111资产合计4,2096,0408,40911,591利润总额4136288451,069短期借款4979411,8173,038所得税12324447应付票据227258374524净利润4015968011,022应付账款1,0051,4902,0892,870少数股东损益0000预收款项0322归属母公司净利润4015968011,022合同负债17118164221NOPLAT4146198421,092其他应付款291291291291EPS（按最新股本摊薄）0.650.961.291.64一年内到期的非流动负债14141414其他流动负债160230286361主要财务比率流动负债合计2,2123,3455,0377,322会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率49.8%58.9%39.2%35.3%其他非流动负债44444444EBIT增长率25.5%53.0%36.0%28.7%非流动负债合计44444444归母公司净利润增长率41.5%48.4%34.5%27.5%负债合计2,2553,3885,0817,366获利能力归属母公司所有者权益1,9532,6513,3284,226毛利率24.1%23.9%24.1%23.7%少数股东权益0000净利率9.8%9.1%8.8%8.3%所有者权益合计1,9532,6513,3284,226ROE20.5%22.5%24.1%24.2%负债和股东权益4,2096,0408,40911,591ROIC21.6%20.9%19.0%16.8%偿债能力现金流量表资产负债率53.6%56.1%60.4%63.5%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比28.4%37.7%56.3%73.3%经营活动现金流-422525227339流动比率1.51.41.31.3现金收益4716831,0271,385速动比率1.11.11.01.0存货影响-293-145-505-716营运能力经营性应收影响-499-526-602-785总资产周转率1.01.11.11.1经营性应付影响348519714931应收账款周转天数78798180其他影响-449-6-408-475应付账款周转天数114909395投资活动现金流27-571-552-511存货周转天数76646370资本支出-123-594-567-512每股指标（元）股权投资-26000每股收益0.650.961.291.64其他长期资产变化17623151每股经营现金流-0.680.850.370.55融资活动现金流3485437091,023每股净资产3.144.275.366.80借款增加4364438761,221估值比率股利及利息支付-82-150-214-297P/E36251814股东融资39000P/B7643其他影响-452504799EV/EBITDA27318412392单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新