股权激励计划公告点评：绑定核心人员利益，彰显高速发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月28日 公司研究 绑定核心人员利益，彰显高速发展信心 ——星云股份（300648.SZ）股权激励计划公告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），对包括董事、董秘、副总经理、中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工等在内的350人授予限制性股票，并对2022-2024年的业绩考核做出规定。 点评： 坚定高速增长信心，2020-2024年收入复合增速51% 本次激励对象共350人，包括公司董事（总经理）、董秘（副总经理）、副总经理、中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工等在内。另外，预留部分限制性股票，将在12个月内确定激励对象。公司层面业绩考核要求：2022年营业收入不低于13亿元；2022年、 2023年累计营业收入不低于33亿元；2022年、 2023年、 2024年累计营业收入不低于63亿元。假设2022年-2024年营收分别为13、20、30亿元，则2020-2024年营收复合增速达到51%。 锂电设备绑定大客户，从检测延伸至化成分容 2020年实现营收5.75亿元，同比增长57%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长1506%。2021年前三季度实现营收5.72亿元，同比增长44%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长40%。公司锂电设备绑定宁德时代、比亚迪等大客户。根据公告披露，2021年1-8月，公司与宁德时代签署采购订单已达4.24亿元，接近2020年全年的2倍。且在2021年8月公司所披露订单中，首次出现对宁德时代供应的化成分容设备，总金额1.42亿元。这意味着公司在锂电后段设备中纵向延伸获得突破，从检测设备进一步拓展至化成分容设备。 大力发展储能和充电桩业务，打造第二增长曲线 公司2018年10月宣布启动“新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目”，2021年1月实现定增募资4亿元，进一步投入储能及充电桩领域。公司与宁德时代成立合资公司福建时代星云科技有限公司（CNTE），集合多方资源，业务进展顺利。截至2021年11月，已与多地政府达成战略合作，落地光储充检充电站、光储充检智能微网等项目。 投资建议：公司锂电设备订单量持续增长，储能和充电桩业务进展顺利。此次发布股权激励计划，绑定核心人员利益，彰显高速增长信心，我们维持公司21-23年盈利预测1.27/2.33/3.63亿元，对应EPS为0.86/1.58/2.46元，当前股价对应21-23年PE分别为61/33/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格上涨的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 366 575 904 1,584 2,264 营业收入增长率 20.75% 57.24% 57.17% 75.26% 42.95% 净利润（百万元） 4 57 127 233 363 净利润增长率 -82.70% 1506.25% 122.78% 83.43% 56.01% EPS（元） 0.02 0.39 0.86 1.58 2.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.67% 9.70% 17.60% 25.09% 29.21% P/E 2,181 136 61 33 21 P/B 13.3 12.1 10.7 8.3 6.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-27 当前价：52.36元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.48 总市值(亿元)： 77.38 一年最低/最高(元)： 24.57/82.30 近3月换手率： 280.05% 股价相对走势 -20%23%67%111%154%12/2003/2106/2109/21星云股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -15.94 -7.38 29.40 绝对 -14.54 -6.52 26.70 资料来源：Wind 相关研报 锂电后段设备领先供应商，打造第二增长曲线——星云股份（300648.SZ）跟踪报告（2021-11-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 星云股份（300648.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 366 575 904 1,584 2,264 营业成本 206 312 481 842 1,179 折旧和摊销 13 18 17 19 21 税金及附加 3 4 6 10 15 销售费用 58 60 90 158 226 管理费用 32 41 63 111 158 研发费用 58 82 126 222 317 财务费用 1 6 7 7 10 投资收益 -1 -3 10 25 35 营业利润 0 62 153 279 433 利润总额 0 62 154 280 434 所得税 -6 2 23 42 65 净利润 6 60 131 238 369 少数股东损益 3 3 4 5 5 归属母公司净利润 4 57 127 233 363 EPS(元) 0.02 0.39 0.86 1.58 2.46 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -83 58 123 158 272 净利润 4 57 127 233 363 折旧摊销 13 18 17 19 21 净营运资金增加 48 19 116 281 293 其他 -148 -36 -137 -376 -406 投资活动产生现金流 -99 -99 -95 -80 -70 净资本支出 -107 -95 -105 -105 -105 长期投资变化 11 10 0 0 0 其他资产变化 -2 -14 10 25 35 融资活动现金流 130 126 48 126 2 股本变化 0 0 12 0 0 债务净变化 132 128 48 160 59 无息负债变化 81 106 166 376 353 净现金流 -52 83 76 204 204 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 921 1,213 1,565 2,312 3,046 货币资金 75 195 271 475 679 交易性金融资产 0 3 3 3 3 应收账款 210 283 414 670 957 应收票据 78 66 104 182 261 其他应收款（合计） 6 6 9 16 23 存货 173 178 185 287 346 其他流动资产 15 6 6 6 6 流动资产合计 563 761 1,022 1,680 2,326 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 11 10 10 10 10 固定资产 118 198 215 231 255 在建工程 129 134 202 270 328 无形资产 69 67 69 71 73 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 18 18 18 18 非流动资产合计 358 452 543 633 720 总负债 385 618 832 1,368 1,781 短期借款 76 141 119 209 198 应付账款 103 146 217 379 531 应付票据 101 158 236 412 578 预收账款 21 0 0 0 0 其他流动负债 0 5 5 5 5 流动负债合计 334 499 644 1,110 1,452 长期借款 50 118 188 258 328 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 - - - - 非流动负债合计 51 119 188 258 328 股东权益 536 595 733 944 1,265 股本 135 135 148 148 148 公积金 246 252 264 288 299 未分配利润 151 200 309 493 797 归属母公司权益 532 588 721 928 1,244 少数股东权益 5 7 11 16 21 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 43.7% 45.8% 46.7% 46.9% 47.9% EBITDA率 11.7% 22.6% 20.4% 19.9% 20.7% EBIT率 7.5% 18.8% 18.5% 18.7% 19.7% 税前净利润率 -0.1% 10.8% 17.0% 17.7% 19.2% 归母净利润率 1.0% 9.9% 14.1% 14.7% 16.1% ROA 0.7% 4.9% 8.4% 10.3% 12.1% ROE（摊薄） 0.7% 9.7% 17.6% 25.1% 29.2% 经营性ROIC -69.9% 12.9% 14.0% 18.1% 21.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 42% 51% 53% 59% 58% 流动比率 1.68 1.53 1.59 1.51 1.60 速动比率 1.17 1.17 1.30 1.25 1.36 归母权益/有息债务 4.04 2.26 2.35 1.99 2.36 有形资产/有息债务 6.26 4.31 4.77 4.73 5.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 15.99% 10.45% 10.00% 10.00% 10.00% 管理费用率 8.70% 7.06% 7.00% 7.00% 7.00% 财务费用率 0.25% 1.06% 0.73% 0.47% 0.43% 研发费用率 15.93% 14.26% 14.00% 14.00% 14.00% 所得税率 1867% 4% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.01 0.04 0.18 0.32 0.50 每股经营现金流 -0.61 0.43 0.83 1.07 1.84 每股净资产 3.93 4.34 4.88 6.28 8.42 每股销售收入 2.70 4.25 6.11 10.72 15.32 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 2181 136 61 33 21 PB 13.3 12.1 10.7 8.3 6.2 EV/EBITDA 181.2 58.1 43.7 26.2 17.7 股息率 0.0% 0.1% 0.3% 0.6% 1.0% pOqOoMnOoMtOpRsOqQpMwP8OcMaQmOrRtRnMjMpOpNkPnPuM6MrRxOxNnQmQxNmQoO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指