重大事项点评：发布股权激励计划，绑定核心员工利益彰显业绩信心

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 和而泰（002402）重大事项点评 强推（维持） 发布股权激励计划，绑定核心员工利益彰显业绩信心 目标价：30元 当前价：19.76元 事项：  和而泰2021年1月29号发布2021年股票期权激励计划（草案），本激励计划拟授予激励对象权益总计1500万份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股股票，约占公司股本总额1.64%。本激励计划首次授予的激励对象共计172人，本激励计划授予的股票期权的首次行权价格为19.76元/股。 评论：  本次股权激励聚焦技术骨干，深度绑定技术骨干与公司利益。本次授予激励对象总人数为172人，占公司员工总数6.85%（根据2019年年报公告人数），包括管理人员12人、核心技术骨干人员160人（合计获授1240 万股，占激励股票总数82.67%，占总股本比列1.36%）。我们认为本次激励计划聚焦在技术骨干员工，本次激励草案的提出有利于公司稳定核心的管理和技术骨干团队，实现公司技术骨干员工和公司利益的深度绑定，有利于公司业务的长期稳定发展。  业绩考核目标确定业绩指引，彰显公司对业绩高速增长的信心。首次授予部分激励对象考核年度为2021-2023年，考核指标为以2020年为基数的归母净利润增长率。具体看以2020年为基数， 2021年、2022年、2023年三个行权期净利润增长率分别不低于35%、70%、120%。激励对象个人层面的考核根据公司内部评价制度分为“合格”、“不合格”两个等级，在公司业绩目标达成的前提下，若激励对象上一年度个人绩效考核“合格”，则激励对象可按照本计划规定比例行权。我们认为本次激励计划确定了未来三年复合增长30.1%的业绩指引，彰显公司对业绩长期高速增长的信心。  公司从家电业务向汽车电子业务拓展，看好国产控制器龙头长期发展。公司一方面在积极拓展家电业务大客户，公司家电控制器业务受益于家电控制器行业的国产化、智能化、集中化的趋势，有望长期保持稳定增长；另一方面公司向汽车电子业务积极拓展，挖掘长期发展新动力。2020年公司与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作进展顺利。汽车电子产品从单一品类延伸到多种类核心汽车电子控制器，公司汽车电子控制器业务有望持续发展，有助于公司打开长期发展空间。  盈利预测、估值及投资评级。公司新推股权激励加强利益绑定，彰显业绩增长信心。我们维持预计2020-2022年公司归母净利润为3.80/5.37/7.09亿元，对应EPS为0.41/0.59/0.78元。考虑到公司汽车控制器业务拓展顺利，同时子公司铖昌科技拟拆分上市，公司有望实现价值重估。我们上调未来12个月目标价至30元（原值为23元），维持“强推”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,649 4,070 5,710 7,423 同比增速(%) 36.6% 11.5% 40.3% 30.0% 归母净利润(百万) 303 380 537 709 同比增速(%) 36.7% 25.0% 41.4% 32.1% 每股盈利(元) 0.33 0.41 0.59 0.78 市盈率(倍) 57 45 32 24 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月29日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 91,402 已上市流通股(万股) 80,180 总市值(亿元) 180.61 流通市值(亿元) 158.44 资产负债率(%) 50.4 每股净资产(元) 3.0 12个月内最高/最低价 21.76/10.36 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《和而泰（002402）2020年中报点评：业绩超预期，看好公司汽车控制器与铖昌科技业务长期布局》 2020-08-28 《和而泰（002402）2020年三季报点评：疫情推动控制器产业向国内加速转移，拓展汽车电子业务挖掘长期发展驱动力》 2020-10-22 《和而泰（002402）重大事项点评：子公司拟分拆上市，微波毫米波射频芯片业务有望加速发展》 2020-12-03 -4%26%57%88%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-03～2021-01-29沪深300和而泰华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年01月31日 和而泰（002402）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 690 583 708 1,022 营业收入 3,649 4,070 5,710 7,423 应收票据 172 192 269 350 营业成本 2,837 3,179 4,447 5,774 应收账款 772 855 1,171 1,522 税金及附加 21 24 33 43 预付账款 17 10 13 17 销售费用 84 81 114 148 存货 662 699 934 1,213 管理费用 144 161 214 278 合同资产 0 0 0 0 研发费用 170 189 265 345 其他流动资产 361 377 440 504 财务费用 32 6 10 11 流动资产合计 2,674 2,716 3,535 4,628 信用减值损失 -6 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -50 -17 12 长期股权投资 54 54 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 624 867 1,183 1,499 投资收益 -2 47 -2 -46 在建工程 166 236 306 326 其他收益 17 14 17 37 无形资产 177 160 144 129 营业利润 351 440 624 826 其他非流动资产 848 846 845 845 营业外收入 6 6 6 5 非流动资产合计 1,869 2,163 2,532 2,853 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,543 4,879 6,067 7,481 利润总额 355 444 628 829 短期借款 330 365 335 335 所得税 35 43 61 80 应付票据 247 277 388 503 净利润 320 401 567 749 应付账款 930 1,042 1,457 1,892 少数股东损益 17 21 30 40 预收款项 8 9 13 17 归属母公司净利润 303 380 537 709 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 349 406 575 759 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.41 0.59 0.78 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 77 183 304 429 主要财务比率 流动负债合计 1,641 1,925 2,546 3,225 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 20 75 130 成长能力 应付债券 350 350 350 350 营业收入增长率 36.6% 11.5% 40.3% 30.0% 其他非流动负债 375 63 63 63 EBIT增长率 56.1% 16.4% 41.6% 31.9% 非流动负债合计 725 433 488 543 归母净利润增长率 36.7% 25.0% 41.4% 32.1% 负债合计 2,366 2,358 3,034 3,768 获利能力 归属母公司所有者权益 2,085 2,409 2,893 3,535 毛利率 22.2% 21.9% 22.1% 22.2% 少数股东权益 92 112 140 178 净利率 8.8% 9.8% 9.9% 10.1% 所有者权益合计 2,177 2,521 3,033 3,713 ROE 13.9% 15.0% 17.7% 19.1% 负债和股东权益 4,543 4,879 6,067 7,481 ROIC 17.1% 18.4% 20.5% 21.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.1% 48.3% 50.0% 50.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 48.5% 31.7% 27.2% 23.7% 经营活动现金流 472 437 520 718 流动比率 162.9% 141.1% 138.8% 143.5% 现金收益 427 489 682 896 速动比率 122.6% 104.8% 102.2% 105.9% 存货影响 -90 -38 -235 -279 营运能力 经营性应收影响 7 -45 -380 -448 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 171 143 530 554 应收账款周转天数 78 72 64 65 其他影响 -42 -113 -77 -6 应付账款周转天数 110 112 101 104 投资活动现金流 -679 -377 -475 -457 存货周转天数 78 77 66 67 资本支出 -249 -377 -476 -457 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.33 0.41 0.59 0.78 其他长期资产变化 -430 0 1 0 每股经营现金流 0.52 0.48 0.57 0.79 融资活动现金流 409 -167 80 53 每股净资产 2.28 2.64 3.17 3.87 借款增加 345 55 25 55 估值比率 股利及利息支付 -54 -67 -85 -115 P/E 57 45 32 24 股东融资 58 58 58 58 P/B 8 7 6 5 其他影响 60 -213 82 55 EV/EBITDA 38 33 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 和而泰（002402）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理