电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 士兰微（600460.SH） 2021年11月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/11/29 当前股价(元) 59.57 一年最高最低(元) 74.78/0.00 总市值(亿元) 843.55 流通市值(亿元) 781.60 总股本(亿股) 14.16 流通股本(亿股) 13.12 近3个月换手率(%) 221.01 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q3业绩持续增长，盈利能力进一步提升》-2021.10.30 《公司信息更新报告-盈利能力持续改善，2021H1业绩亮眼》-2021.8.16 《公司信息更新报告-受益行业景气，2021Q1盈利弹性尽显》-2021.4.29 股权激励凝聚核心人才，增资加码化合物半导体 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号： S0790120080051 ⚫ 公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心，维持“买入”评级 公司发布股票期权激励计划草案，公司拟向2,467位激励对象共授予2150万份股票期权（首次授予2027万份，预留123万份），合计占总股本的1.52%，行权价格为51.27元/股。首次授予的股票期权分4个行权期，每期解锁可行权比例为激励总份数的25%。根据此次激励草案的业绩目标，公司2021-2024四年的累积营收相比2020年将增长767%，彰显出公司对业绩的长期发展信心。此次股权激励亦是公司十余年来的首次股权激励，体现出公司对人才的日渐重视，有利于公司凝聚核心人才，实现长期稳定发展。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为10.58/13.08/15.36亿元，对应EPS为0.75/0.92/1.08元，当前股价对应PE为79.8/64.5/54.9倍，对公司维持“买入”评级。 ⚫ 增资参股公司士兰明镓，加码化合物半导体 公司发布公告，公司拟与厦门半导体投资集团分别向士兰明镓增资9000万元与2.1亿元。士兰明镓主要承担化合物半导体芯片的生产制造，公司联合厦门半导体投资集团对士兰明镓增资，将加快推动化合物半导体生产线的建设和运营。此外，根据协议，在本轮增资后1个月内，公司将受让厦门半导体投资集团持有的士兰明镓4.72%股权，届时公司对士兰明镓的持股比例将由30%增长至34.72%。根据协议，公司未来将进继续受让厦门半导体投资集团持有的士兰明镓股权，将在士兰明镓正式投产5年内持有其不低于51%的股权，实现对士兰明镓的控股。 ⚫ 公司产品实力强劲，产能充沛，看好公司长期发展 公司2021上半年白电IPM模块销售达1800万颗，持续引领国产替代；公司IGBT产品不断拓展汽车和光伏领域客户，有望实现高速增长；公司2021上半年MEMS销售突破1.4亿元，同比增加290%以上。公司红光、红外等化合物半导体芯片量产并导入大客户，SiC功率器件中试线已通线。公司多类功率半导体产品、模拟类产品、MEMS产品具备强大竞争力，并持续推进第三代半导体产品开发。在充沛产能支持下，公司各类产品有望不断提升市场份额，受益半导体国产替代加速，发展前景广阔。 ⚫ 风险提示：产线建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,111 4,281 7,317 9,763 11,655 YOY(%) 2.8 37.6 70.9 33.4 19.4 归母净利润(百万元) 15 68 1,058 1,308 1,536 YOY(%) -91.5 365.2 1464.6 23.7 17.4 毛利率(%) 19.5 22.5 34.0 33.2 32.7 净利率(%) 0.5 1.6 14.5 13.4 13.2 ROE(%) -2.5 -0.5 19.6 21.0 20.6 EPS(摊薄/元) 0.01 0.05 0.75 0.92 1.08 P/E(倍) 5804.8 1247.9 79.8 64.5 54.9 P/B(倍) 25.0 24.5 18.8 14.7 11.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2020-112021-032021-07士兰微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3812 4380 7446 7947 10027 营业收入 3111 4281 7317 9763 11655 现金 1082 1110 1829 2441 2914 营业成本 2505 3317 4826 6526 7842 应收票据及应收账款 938 1310 2174 2263 2804 营业税金及附加 25 26 37 49 58 其他应收款 18 14 59 39 78 营业费用 104 113 139 166 186 预付账款 10 17 34 34 47 管理费用 233 248 355 439 501 存货 1422 1388 2809 2630 3643 研发费用 334 429 600 771 909 其他流动资产 342 541 541 541 541 财务费用 109 168 186 211 185 非流动资产 5101 5460 5801 6416 6706 资产减值损失 -94 -114 73 88 93 长期投资 618 731 850 970 1088 其他收益 133 116 100 108 114 固定资产 2869 3029 3299 3718 3912 公允价值变动收益 18 5 2 7 8 无形资产 251 285 287 291 298 投资净收益 7 -4 8 5 4 其他非流动资产 1363 1415 1365 1438 1407 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 8913 9840 13248 14363 16734 营业利润 -131 -36 1211 1633 2008 流动负债 3386 3682 6031 5810 6536 营业外收入 4 3 1 3 3 短期借款 1737 2011 3891 3529 3658 营业外支出 3 5 1 3 3 应付票据及应付账款 883 914 1700 1835 2412 利润总额 -130 -38 1211 1633 2008 其他流动负债 767 757 440 446 466 所得税 -23 -15 121 163 201 非流动负债 1289 1651 1536 1439 1307 净利润 -107 -23 1090 1470 1807 长期借款 486 664 549 452 320 少数股东损益 -122 -90 33 162 271 其他非流动负债 803 987 987 987 987 归母净利润 15 68 1058 1308 1536 负债合计 4675 5333 7567 7249 7843 EBITDA 385 560 1811 2355 2810 少数股东权益 859 1059 1092 1254 1525 EPS(元) 0.01 0.05 0.75 0.92 1.08 股本 1312 1312 1416 1416 1416 资本公积 776 785 785 785 785 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1294 1355 2073 3025 4174 成长能力 归属母公司股东权益 3379 3448 4589 5861 7366 营业收入(%) 2.8 37.6 70.9 33.4 19.4 负债和股东权益 8913 9840 13248 14363 16734 营业利润(%) -263.9 72.7 3487.2 34.8 23.0 归属于母公司净利润(%) -91.5 365.2 1464.6 23.7 17.4 获利能力 毛利率(%) 19.5 22.5 34.0 33.2 32.7 净利率(%) 0.5 1.6 14.5 13.4 13.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -2.5 -0.5 19.6 21.0 20.6 经营活动现金流 133 145 169 2455 1616 ROIC(%) -0.3 0.7 12.2 15.0 15.7 净利润 -107 -23 1090 1470 1807 偿债能力 折旧摊销 410 466 445 545 652 资产负债率(%) 52.5 54.2 57.1 50.5 46.9 财务费用 109 168 186 211 185 净负债比率(%) 57.7 67.1 67.0 38.2 25.1 投资损失 -7 4 -8 -5 -4 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 -381 -621 -1542 242 -1014 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.9 其他经营现金流 109 151 -3 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -963 -750 -776 -1147 -928 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 758 640 222 496 171 应收账款周转率 3.0 3.8 4.2 4.4 4.6 长期投资 -214 -136 -119 -118 -119 应付账款周转率 2.8 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 -419 -246 -673 -769 -876 每股指标(元) 筹资活动现金流 751 673 -554 -334 -343 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.05 0.75 0.92 1.08 短期借款 296 274 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.10 0.12 1.73 1.14 长期借款 44 178 -115 -97 -132 每股净资产(最新摊薄) 2.39 2.43 3.17 4.07 5.13 普通股增加 0 0 104 0 0 估值比率 资本公积增加 -21 9 0 0 0 P/E 5804.8 1247.9 79.8 64.5 54.9 其他筹资现金流 432 213 -544 -237 -212 P/B 25.0 24.5 18.8 14.7 11.6 现金净增加额 -82 59 -1161 973 345 EV/EBITDA 227.8 157.8 49.2 37.5 31.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 nMtOpRzRrOzRpMmMpMrPrN9P9RaQoMpPmOqReRmNpOfQsRrRaQmMzQuOsPtONZsRqQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、