机械设备/仪器仪表 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 精测电子（300567.SZ） 2020年09月22日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/9/21 当前股价(元) 54.15 一年最高最低(元) 88.00/34.56 总市值(亿元) 133.58 流通市值(亿元) 91.68 总股本(亿股) 2.47 流通股本(亿股) 1.69 近3个月换手率(%) 235.82 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩小幅下降，半导体检测业务注入新的增长动力》-2020.5.3 《公司首次覆盖报告-显示面板切换潜力赛道 半导体布局初现成效》-2020.3.16 上海精测增资扩股，助力半导体量测研发及产业化 ——公司信息更新报告 段小虎（分析师） 李子卓（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 lizizhuo@kysec.cn 证书编号：S0790520030006 ⚫ 半导体检测设备前景广阔，维持“增持”评级 公司半导体业务版图持续扩大，布局的前道量测及后道存储芯片测试等细分领域属于半导体设备中具备较高壁垒的优质细分赛道，前瞻布局有望率先分享广阔国产替代及行业增长空间。考虑疫情及面板领域投资低迷的影响，我们下调2020/2021/2022年EPS至 0.95（-0.37）/1.30（-0.33）/1.63（-0.37）元，当前股价对应PE 57.2/41.6/33.3倍，维持“增持”评级。 ⚫ 半导体业务版图、投入规模持续扩大，公司坚定发展信心 继公司此前公告拟使用自有资金5亿元设立北京精测后，控股子公司上海精测拟增资扩股引入新投资者进一步扩大投入规模。武汉科颐、彭骞拟增资上海精测合计1.2亿元，本次增资完成后，公司持股比例下降为46.67%（上海精测仍并表）。上海精测本次增资扩股有利于其获得充裕资金得以开展半导体量测设备研发及产品化，有效降低上市公司的投资风险和资金压力。 ⚫ 半导体检测设备前、后道全领域布局稀缺标的，产品及客户实现突破 公司已形成半导体检测前道、后道全领域布局：1、前道：上海精测聚焦半导体前道量测设备，以椭圆偏振技术为核心开发了膜厚量测及OCD量测系统,其中膜厚产品已取得国内一线客户批量重复订单，电子显微镜相关设备预计2020年推向市场；2、后道：a、与韩国IT&T合资设立武汉精鸿，主要聚焦ATE设备（存储芯片测试），已实现关键核心产品技术转移、国产化研发制造，在国内一线客户实现批量重复订单，在Memory老化测试机核心测试板卡取得千万级别订单；b、子公司WINTEST及其武汉全资子公司伟恩测试现阶段聚焦驱动芯片测试设备，已取得批量订单。公司该板块业务布局处于半导体设备领域高壁垒的优质细分赛道，短期因投入较大形成亏损，但随产品研发及客户拓展持续突破，公司因具备先发优势将率先分享广阔的国产替代及行业增长空间。根据公司公告，公司整个半导体领域目前已累计取得亿级别订单，2020H1实现销售收入501万元。 ⚫ 风险提示：LCD投资低迷；OLED投资不及预期；半导体业务进展低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,390 1,951 2,017 2,326 2,720 YOY(%) 55.2 40.4 3.4 15.3 16.9 归母净利润(百万元) 289 270 233 321 401 YOY(%) 73.2 -6.7 -13.4 37.4 25.0 毛利率(%) 51.2 47.3 47.3 47.2 47.1 净利率(%) 20.8 13.8 11.6 13.8 14.8 ROE(%) 25.1 17.5 14.0 17.3 18.6 EPS(摊薄/元) 1.17 1.09 0.95 1.30 1.63 P/E(倍) 46.2 49.5 57.2 41.6 33.3 P/B(倍) 11.5 9.7 8.7 7.6 6.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2019-092020-012020-05精测电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2045 3010 2097 3269 3147 营业收入 1390 1951 2017 2326 2720 现金 777 1104 1010 1151 1409 营业成本 678 1028 1064 1228 1440 应收票据及应收账款 667 893 743 1089 1062 营业税金及附加 15 14 18 20 24 其他应收款 18 27 30 31 37 营业费用 135 190 193 218 250 预付账款 47 116 0 85 31 管理费用 96 166 191 170 190 存货 402 643 196 768 451 研发费用 172 266 303 337 367 其他流动资产 133 227 117 146 156 财务费用 16 38 45 50 57 非流动资产 577 1239 1163 1299 1469 资产减值损失 16 0 0 0 0 长期投资 65 240 294 362 447 其他收益 74 104 57 71 77 固定资产 235 258 297 346 395 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 73 186 201 218 239 投资净收益 7 -24 -4 -4 -6 其他非流动资产 205 555 370 373 388 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2622 4249 3260 4568 4616 营业利润 344 310 258 369 462 流动负债 1384 1859 1029 2225 2091 营业外收入 0 0 8 2 3 短期借款 617 998 450 1313 1267 营业外支出 0 0 1 1 0 应付票据及应付账款 330 474 351 592 528 利润总额 344 309 265 371 464 其他流动负债 437 387 229 320 295 所得税 41 49 36 50 64 非流动负债 29 908 591 487 375 净利润 303 260 229 321 400 长期借款 0 661 507 382 259 少数股东损益 14 -10 -4 0 -1 其他非流动负债 29 246 84 105 116 归母净利润 289 270 233 321 401 负债合计 1413 2766 1620 2712 2466 EBITDA 375 419 356 465 585 少数股东权益 51 34 30 30 29 EPS(元) 1.17 1.09 0.95 1.30 1.63 股本 164 245 247 247 247 资本公积 430 357 357 357 357 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 609 797 962 1196 1486 成长能力 归属母公司股东权益 1157 1449 1610 1826 2121 营业收入(%) 55.2 40.4 3.4 15.3 16.9 负债和股东权益 2622 4249 3260 4568 4616 营业利润(%) 77.3 -10.0 -16.8 43.4 25.0 归属于母公司净利润(%) 73.2 -6.7 -13.4 37.4 25.0 获利能力 毛利率(%) 51.2 47.3 47.3 47.2 47.1 净利率(%) 20.8 13.8 11.6 13.8 14.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 25.1 17.5 14.0 17.3 18.6 经营活动现金流 176 -115 773 -267 822 ROIC(%) 17.3 9.5 9.2 9.4 11.4 净利润 303 260 229 321 400 偿债能力 折旧摊销 17 39 60 59 71 资产负债率(%) 53.9 65.1 49.7 59.4 53.4 财务费用 16 38 45 50 57 净负债比率(%) -8.8 55.7 9.9 42.2 17.2 投资损失 -7 24 4 4 6 流动比率 1.5 1.6 2.0 1.5 1.5 营运资金变动 -170 -476 430 -701 289 速动比率 1.1 1.1 1.7 1.0 1.2 其他经营现金流 17 0 6 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -435 -761 7 -199 -246 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 177 490 7 42 54 应收账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 -239 -306 -54 -89 -85 应付账款周转率 2.5 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -497 -577 -40 -246 -276 每股指标(元) 筹资活动现金流 537 1180 -898 -165 -150 每股收益(最新摊薄) 1.17 1.09 0.95 1.30 1.63 短期借款 587 381 -572 92 122 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 -0.47 3.13 -1.08 3.33 长期借款 0 661 -155 -125 -123 每股净资产(最新摊薄) 4.69 5.60 6.25 7.13 8.32 普通股增加 82 82 1 0 0 估值比率 资本公积增加 -23 -73 0 0 0 P/E 46.2 49.5 57.2 41.6 33.3 其他筹资现金流 -109 130 -173 -132 -149 P/B 11.5 9.7 8.7 7.6 6.5 现金净增加额 276 306 -118 -631 426 EV/EBITDA 35.5 33.9 38.0 30.5 23.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）