基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨化股份（600160.SH） 2023年12月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/12/5 当前股价(元) 15.76 一年最高最低(元) 19.47/13.00 总市值(亿元) 425.48 流通市值(亿元) 425.48 总股本(亿股) 27.00 流通股本(亿股) 27.00 近3个月换手率(%) 25.94 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3或为未来长期底部，行业拐点已悄然而至，建议积极关注公司长线布局机遇—公司信息更新报告》-2023.11.3 《公司季度业绩见底回升，配额政策落地临近，后市行情可期—公司信息更新报告》-2023.8.25 《HFCs制冷剂产销保持较佳水平，继续看好制冷剂行情长期趋势性上行—公司信息更新报告》-2023.4.28 拟通过收购和增资扩股方式取得飞源化工51%股权，HFCs制冷剂行业集中度有望进一步大幅提升 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 毕挥（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  拟通过收购和增资扩股方式取得飞源化工51%股权，维持“买入”评级 据公司12月5日公告，拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司（以下简称“飞源化工”或“标的公司”）部分老股东持有标的公司约5,469.6033万股权（占标的公司全部股权的30.146%），同时单方面增加标的公司注册资本7,721.8322万，合计取得标的公司51%股权。本次交易金额139,448.6万元。其中：收购标的公司股权金额57,819.98万元；单方面对标的公司增资金额81,628.62万元（具体以公司签订的交易协议为准）。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.89、24.90、34.46亿元，EPS分别为0.44、0.92、1.28元，当前股价对应PE为35.8、17.1、12.3倍，维持“买入”评级。  公司HFCs制冷剂可控配额有望大幅增长，风险提示凸显公司收购决心 据公司公告披露的经营数据，2020-2022年公司HFCs平均外销量约为22.6万吨，据我们测算，飞源化工R32、R125、R134a三个品种2020-2022年平均产销量约为5.4万吨，三大品种合计位于行业第五。此次收购落地后公司可控配额量有望大幅增长，进一步提升行业集中度和议价能力。公司也同时披露了收购风险：（1）若飞源化工实控人邢汉银受制于协议约定不能顺利转让标的资产股权进而导致公司收购标的股权未达到预定比例，则不排除公司提高对标的公司增资比例，直至公司取得标的公司51%股权；（2）标的公司盈利不及预期，出现商誉减值风险（预计将形成5亿元商誉）；（3）经营管理整合及协同效应不达预期的风险。  Q4（截至12月5日）HFCs行业拐点趋势延续，密切关注拐点期的布局机会 据百川盈孚数据，2023Q4（截至12月5日）：R32均价同比+28%、环比+18%，达自2019Q1以来次高点；平均价差同比大幅转正、环比+106%，为近4余年来新高。R134a均价同比+12%、环比+19%，达自2019Q2以来次高点；平均价差同比+3,826%、环比+38%，达自2019Q4以来次高点。R125均价同比-22%、环比+19%；平均价差同比-4%、环比+26%，已企稳回升。HFCs行业拐点趋势延续。  风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,986 21,489 16,856 18,710 20,641 YOY(%) 12.0 19.5 -21.6 11.0 10.3 归母净利润(百万元) 1,109 2,381 1,189 2,490 3,446 YOY(%) 1062.9 114.7 -50.1 109.5 38.4 毛利率(%) 14.1 19.1 12.4 20.0 22.9 净利率(%) 6.0 11.2 7.2 13.5 16.7 ROE(%) 7.9 15.2 7.4 13.8 16.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.88 0.44 0.92 1.28 P/E(倍) 38.4 17.9 35.8 17.1 12.3 P/B(倍) 3.2 2.8 2.7 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-122023-042023-08巨化股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6158 7830 6228 7366 9115 营业收入 17986 21489 16856 18710 20641 现金 1539 2547 3176 3734 5851 营业成本 15443 17393 14766 14968 15914 应收票据及应收账款 1385 1713 0 0 0 营业税金及附加 60 87 68 76 84 其他应收款 21 23 11 27 15 营业费用 131 157 84 94 103 预付账款 134 77 88 95 107 管理费用 687 723 506 596 636 存货 1735 1728 1212 1768 1400 研发费用 654 824 578 680 729 其他流动资产 1345 1742 1741 1743 1742 财务费用 29 -108 -64 -135 -169 非流动资产 11737 14797 12876 13810 14646 资产减值损失 -312 -150 0 0 0 长期投资 1429 1852 2661 3471 4281 其他收益 88 108 98 103 100 固定资产 6364 6517 5058 5682 6110 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 711 687 690 668 637 投资净收益 388 374 406 390 398 其他非流动资产 3232 5740 4466 3990 3618 资产处置收益 -1 6 0 0 0 资产总计 17894 22627 19104 21177 23761 营业利润 1114 2755 1422 2926 3843 流动负债 3553 4904 1237 1455 1266 营业外收入 19 11 11 11 11 短期借款 269 182 182 182 182 营业外支出 57 40 44 45 44 应付票据及应付账款 2505 3666 0 0 0 利润总额 1076 2725 1389 2892 3810 其他流动负债 779 1056 1055 1274 1084 所得税 -2 329 178 360 353 非流动负债 709 1938 1601 1338 1073 净利润 1078 2396 1211 2532 3457 长期借款 188 1327 989 727 462 少数股东损益 -31 16 22 41 11 其他非流动负债 521 611 611 611 611 归属母公司净利润 1109 2381 1189 2490 3446 负债合计 4262 6842 2838 2794 2339 EBITDA 1916 3621 2055 3601 4607 少数股东权益 298 316 338 380 391 EPS(元) 0.41 0.88 0.44 0.92 1.28 股本 2700 2700 2700 2700 2700 资本公积 4286 4290 4290 4290 4290 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 6325 8355 8409 8151 9292 成长能力 归属母公司股东权益 13334 15468 15928 18003 21031 营业收入(%) 12.0 19.5 -21.6 11.0 10.3 负债和股东权益 17894 22627 19104 21177 23761 营业利润(%) 625.7 147.3 -48.4 105.8 31.4 归属于母公司净利润(%) 1062.9 114.7 -50.1 109.5 38.4 获利能力 毛利率(%) 14.1 19.1 12.4 20.0 22.9 净利率(%) 6.0 11.2 7.2 13.5 16.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.9 15.2 7.4 13.8 16.1 经营活动现金流 1247 3317 -206 2415 3976 ROIC(%) 10.0 19.3 10.4 20.9 28.7 净利润 1078 2396 1211 2532 3457 偿债能力 折旧摊销 858 874 701 771 908 资产负债率(%) 23.8 30.2 14.9 13.2 9.8 财务费用 29 -108 -64 -135 -169 净负债比率(%) -5.3 -3.6 -8.2 -11.7 -21.2 投资损失 -388 -374 -406 -390 -398 流动比率 1.7 1.6 5.0 5.1 7.2 营运资金变动 -688 328 -1648 -363 179 速动比率 1.1 1.1 3.6 3.5 5.6 其他经营现金流 358 201 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1092 -3562 1626 -1315 -1345 总资产周转率 1.1 1.1 0.8 0.9 0.9 资本支出 1702 3488 -2029 895 934 应收账款周转率 21.3 20.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -218 -153 -810 -810 -810 应付账款周转率 11.1 9.1 14.2 0.0 0.0 其他投资现金流 828 80 406 390 398 每股指标（元） 筹资活动现金流 -410 709 -792 -542 -514 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.88 0.44 0.92 1.28 短期借款 -348 -87 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 1.23 -0.08 0.89 1.47 长期借款 184 1139 -338 -262 -265 每股净资产(最新摊薄) 4.94 5.73 5.90 6.67 7.79 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 3 0 0 0 P/E 38.4 17.9 35.8 17.1 12.3 其他筹资现金流 -260 -346 -454 -280 -248 P/B 3.2 2.8 2.7 2.4 2.0 现金净增加额 -285 584 628 558 2117 EV/EBITDA 21.7 11.6 20.0 11.2 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文