公司信息更新报告：公司拟收购味滋美51%股权，布局复调预制菜赛道

涪陵榨菜（002507.SZ） 2025年04月28日 投资评级：买入（维持） 公司拟收购味滋美51%股权，布局复调预制菜赛道 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方一苇（分析师） 日期2025/4/25 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001 当前股价(元)13.53 一年最高最低(元)17.20/11.47 总市值(亿元)156.13 流通市值(亿元)155.45 总股本(亿股)11.54 流通股本(亿股)11.49 近3个月换手率(%)81.56 股价走势图 涪陵榨菜沪深300 24% 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2024-042024-082024-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024年利润短期承压，2025年稳健增长可期—公司信息更新报告》 -2025.4.1 《2024年夯实基础，蓄力2025年稳健发展—公司信息更新报告》-2025.3.3 公司发布2025年一季报，收入利润略低预期 公司披露2025年一季报。2025Q1营收/归母净利润分别为7.1/2.7亿元（同比 -4.8%/+0.2%）。收入利润略低预期。考虑公司规划及成本情况，我们维持原预测，预测2025-2027年归母净利润8.9/9.6/10.4亿元（同比+11.6%/+7.8%/+7.6%），当前股价对应PE17.5/16.2/15.1倍，考虑公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。 2025Q1淡季影响收入下滑，多价格带产品布局持续推进 2025Q1收入端略有下滑，主要系淡季影响。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g产品占领2元价格带，70g产品定位2.5元价格带，80g产品定位3.0元，120g脆口产品定位5元价格带，同时布局10元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。其中榨菜60g产品于2024H2开放调货，2024年销售占比约25%，70g产品销售占比约30%，推进效果较好，我们认为多价格带布局有望支撑公司终端竞争力持续提升。 青菜头采购价格略有下行，成本红利有望逐步释放 2025Q1毛利率/净利率分别同比+3.85/+1.90pct至55.96%/38.19%。毛利率提升主要系新采购季青菜头价格略有回落。费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct。据规划，公司预计2025年营收增长8%，毛利率规划为51.78%（同比+0.79pct）。我们预计2025年收入利润完成可期。 公司拟收购味滋美51%股权，布局复调及预制菜赛道 公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买味滋美51%的股权，味滋美以B 端为主，布局复调及预制菜，2024年营收/净利润分别为2.6/0.4亿元（同比 -6.6%/-2.7%）。我们认为公司收购味滋美有助于渠道互补、渠道网络融合，支撑挖掘公司长期增长潜能。 《改革成效显现，Q3盈利拐点如期来临—公司信息更新报告》-2024.10.31 指标营业收入(百万元) 2023A 2,450 2024A 2,387 2025E 2,589 2026E 2,787 2027E 2,988 YOY(%) -3.9 -2.6 8.5 7.7 7.2 归母净利润(百万元) 827 799 892 962 1,035 YOY(%) -8.0 -3.3 11.6 7.8 7.6 毛利率(%) 50.7 51.0 51.8 51.7 51.6 净利率(%) 33.7 33.5 34.5 34.5 34.6 ROE(%) 10.0 9.2 9.3 9.4 9.4 EPS(摊薄/元) 0.72 0.69 0.77 0.83 0.90 P/E(倍) 18.9 19.5 17.5 16.2 15.1 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 6934 7360 8054 8831 9470 营业收入 2450 2387 2589 2787 2988 现金 3680 3272 3959 4651 5280 营业成本 1207 1170 1247 1345 1447 应收票据及应收账款 11 8 12 10 14 营业税金及附加 38 37 39 47 45 其他应收款 4 5 5 6 6 营业费用 328 324 347 376 403 预付账款 5 5 5 6 6 管理费用 88 94 93 100 108 存货 495 562 565 650 657 研发费用 6 11 5 6 6 其他流动资产 2739 3508 3508 3508 3508 财务费用 -101 -102 -103 -121 -143 非流动资产 1835 2034 2109 2181 2186 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 26 25 25 25 固定资产 1056 982 1076 1139 1180 公允价值变动收益 11 19 11 13 13 无形资产 489 479 532 597 606 投资净收益 67 43 56 59 56 其他非流动资产 291 573 501 444 399 资产处置收益 1 2 0 0 0 资产总计 8769 9394 10163 11012 11656 营业利润 976 942 1053 1131 1217 流动负债 430 586 464 648 528 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 147 236 172 268 205 利润总额 975 943 1053 1131 1217 其他流动负债 284 350 292 380 323 所得税 148 143 161 170 183 非流动负债 95 110 110 110 110 净利润 827 799 892 962 1035 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 95 110 110 110 110 归属母公司净利润 827 799 892 962 1035 负债合计 525 696 574 758 638 EBITDA 978 955 1039 1111 1189 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.72 0.69 0.77 0.83 0.90 股本 1154 1154 1154 1154 1154 资本公积 2937 2937 2937 2937 2937 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 4154 4607 5229 5926 6703 成长能力 归属母公司股东权益 8244 8698 9590 10254 11018 营业收入(%) -3.9 -2.6 8.5 7.7 7.2 负债和股东权益 8769 9394 10163 11012 11656 营业利润(%) -7.5 -3.4 11.8 7.4 7.6 归属于母公司净利润(%) -8.0 -3.3 11.6 7.8 7.6 获利能力毛利率(%) 50.7 51.0 51.8 51.7 51.6 净利率(%) 33.7 33.5 34.5 34.5 34.6 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 10.0 9.2 9.3 9.4 9.4 经营活动现金流 435 817 688 976 813 ROIC(%) 8.8 8.1 8.3 8.2 8.2 净利润 827 799 892 962 1035 偿债能力 折旧摊销 114 111 94 109 121 资产负债率(%) 6.0 7.4 5.6 6.9 5.5 财务费用 -101 -102 -103 -121 -143 净负债比率(%) -43.6 -36.5 -40.2 -44.4 -47.0 投资损失 -67 -43 -56 -59 -56 流动比率 16.1 12.6 17.4 13.6 17.9 营运资金变动 -338 43 -129 99 -130 速动比率 12.8 11.4 15.9 12.5 16.5 其他经营现金流 1 9 -11 -13 -13 营运能力 投资活动现金流 271 -1096 -103 -107 -57 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 115 261 75 71 5 应收账款周转率 304.9 255.4 255.4 255.4 255.4 长期投资 202 -940 0 0 0 应付账款周转率 7.7 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 588 -1775 -27 -36 -51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -339 -347 102 -176 -127 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.69 0.77 0.83 0.90 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.71 0.60 0.85 0.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.14 7.54 8.31 8.89 9.55 普通股增加 266 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -266 0 0 0 0 P/E 18.9 19.5 17.5 16.2 15.1 其他筹资现金流 -339 -347 102 -176 -127 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 367 -626 688 692 629 EV/EBITDA 10.4 9.5 8.0 6.9 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深30