医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 盈康生命（300143.SZ） 2022年01月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/11 当前股价(元) 14.17 一年最高最低(元) 29.15/12.80 总市值(亿元) 91.00 流通市值(亿元) 77.35 总股本(亿股) 6.42 流通股本(亿股) 5.46 近3个月换手率(%) 93.45 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-托管盈康运城医院，服务网络囊括西北经济圈》-2021.12.15 《公司信息更新报告-苏州广慈有望年内并表，目前已启动支付股权转让款》-2021.11.13 《公司信息更新报告-医疗服务板块净利润高速增长，旗下医院经营指标持续提升》-2021.10.31 拟股权激励绑定核心人才，保障业绩稳健增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 ⚫ 拟股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 2022年1月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向131名激励对象授予418.9万股公司限制性股票，占总股本的0.65%。授予价格为7.27元/股。考核年度为2022-2024年。本次激励计划绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为66.4/35.5/26.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 业绩考核指标保障持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021年营业收入值为业绩基数，触发值为2022-2024年度营业收入增长率分别不低于20%、44%、73%，目标值为营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，达到或者超过目标值，兑现100%，未达到目标值但超过触发值，按实现比例兑现。 ⚫ 海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，借力海尔未来可期 海尔强大的医院运营能力全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，有望在其他医院得以复制。海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。除上市公司外，截至2021Q3海尔集团间接控制和参股的医院共15家，其中综合医院2家，肿瘤特色/专科医院5家，康复医院2家，养老护理院5家，高端诊疗医院1家。资质方面，三级医院4家，二级医院10家，一级医院1家。多家体外医院具备独立运营能力，且处在业务扩张阶段，未来体外医院有望注入为公司贡献业绩。 ⚫ 风险提示：体外医院注入进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 573 661 1,152 1,957 2,591 YOY(%) 13.7 15.4 74.3 69.8 32.4 归母净利润(百万元) -703 128 137 256 348 YOY(%) -1502.2 -118.2 7.0 86.9 35.8 毛利率(%) 40.0 33.7 39.5 40.0 40.0 净利率(%) -122.8 19.4 11.9 13.1 13.4 ROE(%) -50.6 5.8 6.4 10.6 12.0 EPS(摊薄/元) -1.10 0.20 0.21 0.40 0.54 P/E(倍) -12.9 71.0 66.4 35.5 26.2 P/B(倍) 6.8 4.1 3.9 3.5 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-012021-052021-09盈康生命沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 拟股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 ............................................................................................. 3 2、 业绩考核指标保障持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 ............................................................................................. 3 3、 海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，持续推进“1+N+n”战略布局，借力海尔未来可期 .................. 3 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 3 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 4 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 5 图表目录 表1： 盈康生命盈利预测 ........................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 拟股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 2022年1月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向131名激励对象授予418.9万股公司限制性股票，占总股本的0.65%。授予价格为7.27元/股。考核年度为2022-2024年。 公司2022年股票激励计划拟向131名激励对象（高管5名，核心骨干人员126名）授予418.9万股限制性股票，占激励计划草案公告日股本总额的比例为0.65%，授予的限制性股票授予价格为7.27元/股。 本次激励计划绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展。激励对象中，董事兼总经理彭文先生拥有丰富的医院管理运营经验，历任上海市普陀区中心医院肾内科兼血透室主任,院长助理,副院长,院长,海尔医疗平台副总裁，公司副总经理，目前还担任上海永慈医院投资管理有限公司董事,苏州广慈肿瘤医院有限公司董事长等职务；董事沈旭东先生历任国药控股高级顾问，上海复星医药副主任，2016年6月至今任上海永慈医院董事长兼总经理；财务总监谈波先生历任上海盈康护理院,上海盈康养老院财务总监，海尔集团医疗平台财务经理，2021年4月至今任公司财务总监；副总经理李洪波先生兼任公司下属子公司青岛玛西普董事，成都玛西普董事兼总经理等职务。 2、 业绩考核指标保障持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021年营业收入值为业绩基数，触发值为2022-2024年度营业收入增长率分别不低于20%、44%、73%，目标值为营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，达到或者超过目标值，兑现100%，未达到目标值但超过触发值，按实现比例兑现。激励计划将2022-2025年摊销金额预计分别为1520.64万元、971.45万元、469.39万元、51.66万元，我们预计本激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润影响程度不大。 3、 海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，持续推进“1+N+n”战略布局，借力海尔未来可期 海尔强大的医院运营能力全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。 海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。截至2021Q3海尔集团间接控制和参股的医院共13家，其中综合医院1家，肿瘤特色/专科医院4家，康复医院2家，养老护理院5家，高端诊疗医院1家。资质方面，三级医院3家，二级医院8家，一级医院1家。多家体外医院具备独立运营能力，且处在业务扩张阶段，未来体外医院有望注入为公司贡献业绩。 4、 盈利预测与投资建议 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为66.4/35.5/26.2倍，维持“买入”评级。 表1：盈康生命盈利预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 573 661 1,152 1,957 2,591 YOY(%) 13.7 15.4 74.3 69.8 32.4 归母净利润(百万元) -703 128 137 256 348 YOY(%) -1502.2 -118.2 7.0 86.9 35.8 毛利率(%) 40.0 33.7 39.5 40.0 40.0 净利率(%) -122.8 19.4 11.9 13.1 13.4 ROE(%) -50.6 5.8 6.4 10.6 12.0 EPS(摊薄/元) -1.10 0.20 0.21 0.40 0.54 P/E(倍) -12.9 71.0 66.4 35.5 26.2 P/B(倍) 6.8 4.1 3.9 3.5 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 5、 风险提示 体外医院注入进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 202