[Table_RightTitle] 证券研究报告|商业贸易 [Table_Title] Q2业绩逆势增长，拟推股权激励计划激励及绑定核心人才 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——珀莱雅（603605）点评报告 [Table_ReportDate] 2022年07月22日 [Table_Summary] 投资要点: 公司Q2业绩逆势稳定增长，归母净利润同比增长15%-22%。2022年7月21日晚间，公司公告2022年Q2主要经营数据。2022Q2，公司营收预计为12.7-13.7亿元（同比增长25%-35%），归母净利润预计为1.3-1.4亿元（同比增长15%-22%）。我们预计，公司2022H1的营收同比增长约32%-37%，归母净利润同比增长约29%-33%。 围绕大单品进一步破圈渗透，线上收入大幅增长。（1）主品牌：2022年618活动期间，主品牌珀莱雅成交额在天猫/抖音/京东国货美妆排名Top1，围绕大单品进一步破圈渗透，截止2021年末，主品牌珀莱雅大单品占比超25%。根据魔镜数据，2022H1，主品牌珀莱雅在天猫淘宝/京东的销售额分别同比+55%/+53%。今年7月推出新品“双白瓶”，全脸美白管和局部痘印管双管双效，为消费者提供更精细化的美白方案。（2）子品牌：彩棠作为公司的第二大品牌，围绕唐毅彩妆理念，抢占中高端彩妆市场份额，收入增长迅猛，根据魔镜数据，2022H1，彩棠在天猫淘宝/京东的销售额分别同比+42%/+83%。另外，今年新推的洗护品牌Off&Relax（OR）以及品牌重塑后的悦芙媞，在618期间均取得了不错的销售增速。据魔镜数据，悦芙媞2022H1在天猫淘宝/京东的销售额分别同比+45%/+94%。 拟推新一轮股权激励计划，激励和绑定核心人才。2022年7月8日，公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟向101位激励对象授予的限制性股票数量为210万股，占公司总股本0.75%，授予价格为78.56元/股。本次计划的激励对象包括财务负责人兼董秘王莉（0.06%）、副总经理金衍华（0.05%）以及中层管理人员、核心骨干共99人（0.63%）。业绩考核方面，以2021年营收及净利润为基数，2022-2024年的增长率不低于25%/53.75%/87.58%（折算成2022-2024年的增速分别为25%/23%/22%，若剔除股权激励摊销费用的影响，则2022-2024年增速分别为32%/26%/16%）。我们认为，本次激励计划有望进一步激励和深度绑定公司核心人才，充分调动其积极性，提升公司竞争能[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4633.15 5865.69 7330.40 9116.21 增长比率(%) 23 27 25 24 净利润(百万元) 576.12 727.95 915.08 1145.57 增长比率(%) 21 26 26 25 每股收益(元) 2.05 2.59 3.25 4.07 市盈率(倍) 80.62 63.80 50.75 40.54 市净率（倍） 16.14 13.65 11.49 9.61 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 281.42 流通A股（百万股） 281.42 收盘价（元） 165.04 总市值（亿元） 464.45 流通A股市值（亿元） 464.45 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%珀莱雅沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 4245 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 力，彰显公司长期发展信心。 ⚫ 盈利预测与投资建议：目前公司大单品矩阵持续完善，从精华拓展到面霜、眼霜等品类，从抗衰老拓展到修复功效，多品类、多领域抢占用户心智，从而提升客单价和复购率。彩棠、OR等新品牌孵化与老品牌重塑有望打造第二增长曲线。我们预计,公司2022-2024年的归母净利润增速分别为26%/26%/25%，对应2022年7月21日收盘价的PE分别为64/51/41倍，维持“增持”评级。 风险因素：品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4633 5866 7330 9116 货币资金 2391 2704 3223 3886 %同比增速 23% 27% 25% 24% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 1554 1941 2376 2893 应收票据及应收账款 139 177 201 250 毛利 3079 3924 4954 6223 存货 448 560 685 834 ％营业收入 66% 67% 68% 68% 预付款项 58 74 90 110 税金及附加 41 52 64 80 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 123 165 213 269 销售费用 1992 2493 3167 4011 流动资产合计 3159 3680 4412 5349 ％营业收入 43% 43% 43% 44% 长期股权投资 170 220 270 260 管理费用 237 305 381 474 固定资产 559 587 612 641 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 在建工程 109 119 129 139 研发费用 77 111 139 164 无形资产 397 551 624 728 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -7 36 51 62 递延所得税资产 39 39 39 39 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 其他非流动资产 201 210 219 228 资产减值损失 -54 -30 -31 -33 资产总计 4633 5404 6304 7382 信用减值损失 -25 -18 -15 -15 短期借款 200 250 250 250 其他收益 16 21 26 33 应付票据及应付账款 483 604 739 899 投资收益 -7 -3 -8 -7 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 91 79 118 130 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 79 99 121 148 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 100 119 153 188 营业利润 671 897 1124 1408 其他流动负债 272 354 368 398 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 流动负债合计 1025 1255 1499 1763 营业外收支 -4 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 利润总额 668 896 1123 1407 应付债券 696 696 696 696 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 递延所得税负债 8 8 8 8 所得税费用 111 153 189 238 其他非流动负债 17 17 17 17 净利润 557 743 934 1169 负债合计 1746 1976 2220 2485 ％营业收入 12% 13% 13% 13% 归属于母公司的所有者权益 2877 3404 4040 4831 归属于母公司的净利润 576 728 915 1146 少数股东权益 10 25 43 67 %同比增速 21% 26% 26% 25% 股东权益 2887 3428 4084 4898 少数股东损益 -19 15 19 23 负债及股东权益 4633 5404 6304 7382 EPS（元/股） 2.05 2.59 3.25 4.07 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 830 823 1079 1275 投资 -70 -57 -57 3 基本指标 资本性支出 -194 -227 -143 -175 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 -78 -8 -13 -12 EPS 2.05 2.59 3.25 4.07 投资活动现金流净额 -342 -292 -212 -184 BVPS 10.22 12.09 14.36 17.17 债权融资 0 0 0 0 PE 80.62 63.80 50.75 40.54 股权融资 1 0 0 0 PEG 4.84 2.42 1.97 1.61 银行贷款增加（减少） 947 50 0 0 PB 16.14 13.65 11.49 9.61 筹资成本 -154 -263 -344 -424 EV/EBITDA 48.70 30.67 24.42 19.44 其他 -304 0 0 0 ROE 20% 21% 23% 24% 筹资活动现金流净额 490 -213 -344 -424 ROIC 16% 18% 20% 21% 现金净流量 976 313 519 664 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数