发布第二期限制性股票激励计划，绑定核心人才展现长期发展信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 珀莱雅（603605） 证券研究报告 2022年07月11日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 156元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 281.42 流通A股股本(百万股) 281.42 A股总市值(百万元) 43,900.92 流通A股市值(百万元) 43,900.92 每股净资产(元) 14.64 资产负债率(%) 37.79 一年内最高/最低(元) 224.43/145.63 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《珀莱雅-年报点评报告:22Q1归母净利yoy+44.16%，研发+产品+内容+运营打 造 多 品 牌 多 品 类 国 货 之 光 》 2022-04-22 2 《珀莱雅-公司点评:预告22Q1归母净利yoy35-45%，持续验证产品、营销、渠道策略成效》 2022-03-28 3 《珀莱雅-季报点评:21Q1-3营收yoy+31.48%，大单品战略增强品牌黏性持续稳定增长》 2021-10-28 股价走势 发布第二期限制性股票激励计划，绑定核心人才展现长期发展信心 6 7月8日公司发布2022年限制性股票激励计划公告，授予101名中高层管理人员210万股股票，占公司总股本的0.75%，授予价格为78.56元/股。本次股权激励计划是公司发布的第二期股权激励，相较2018年的首次股权激励方案（覆盖32人），激励对象覆盖范围大幅增加，组织管理能力是公司的核心竞争力之一，本次激励计划有助于公司建立和完善利益共享机制，常态化股权激励绑定核心人才。 业绩考核目标奠定未来三年指引，表现出公司对远期业绩信心。本轮股权激励业绩考核目标为22/23/24年营收和归母净利增速基于21年均不低于25%/53.75%/87.58%，折算同比增速均不低于25%/23%/22%，即对应22/23/24年营收不低于57.91/71.23/86.91亿元，归母净利不低于7.20/8.86/10.81亿元，考虑一定挑战性的同时有助于进一步驱动公司持续快速增长以及调动员工的积极性。 本次激励计划22/23/24年解禁比例分别为30%/30%/40%，预计总摊销费用为1.63亿元，其中22/23/24/25年分别为3953/7454/3591/1265万元，若还原摊销费用预计22/23/24年归母净利同比增速考核目标分别需达到31.86%/26.41%/16.27%。 近期618大促在前有疫情影响，后有平台分散化加剧、超头直播结构变化的情况下，主品牌珀莱雅持续表现优异，天猫护肤品类销售额排名第五（去年同期为第八），市占率同比提升1PCT+至3.1%，龙头地位持续稳固，其背后是核心产品力和品牌力的持续提升。 ①一方面，切入产品力要求最高、竞争最激烈的精华品类直面国际品牌，依托领先的快速迭代和内容营销能力持续出圈，根据魔镜数据本次618期间位居面部精华细分品类销售额排名第二，面部精华品类占品牌整体比例高达62%，同比提升近30PCT，大单品战略卓有成效。 ②另一方面，客单价同比提升76%至298元，通过调整品类结构等方式逆势提升客单价，奠定品牌长期增长的基础和信心，未来有望持续提升品牌力，逐步抢占中高端国际品牌份额。 投资建议：公司持续推进“6*N”战略构筑核心竞争力，大单品系列化持续推进，组织快速反应能力及管理能力持续验证，有望打造“代表中国去世界比一比的国货之光”，构建新国货化妆品产业平台。我们预计二季度或将受羽感防晒计提的一次性影响，不改长期成长势能。 风险提示：新冠疫情反复对公司产生较大压力、行业竞争加剧、监管政策趋于严厉化、消费需求整体疲软、员工股权激励的业绩考核存在无法达成的风险、员工股权激励的审批及要素存在不确定性、零售行业负面舆情可能导致业绩不确定性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752.39 4,633.15 6,016.68 7,535.21 9,081.43 增长率(%) 20.13 23.47 29.86 25.24 20.52 EBITDA(百万元) 737.47 921.24 1,075.60 1,348.72 1,602.81 净利润(百万元) 476.01 576.12 750.31 939.89 1,137.49 增长率(%) 21.22 21.03 30.23 25.27 21.02 EPS(元/股) 1.69 2.05 2.67 3.34 4.04 市盈率(P/E) 92.23 76.20 58.51 46.71 38.59 市净率(P/B) 18.36 15.26 11.97 9.51 7.62 市销率(P/S) 11.70 9.48 7.30 5.83 4.83 EV/EBITDA 46.77 43.58 38.39 30.06 24.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2021-072021-112022-03珀莱雅沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 7月8日公司发布2022年限制性股票激励计划公告，授予101名中高层管理人员210万股股票，占公司总股本的0.75%，授予价格为78.56元/股。本次股权激励计划是公司发布的第二期股权激励，相较2018年的首次股权激励方案（覆盖32人），激励对象覆盖范围大幅增加，组织管理能力是公司的核心竞争力之一，本次激励计划有助于公司建立和完善利益共享机制，常态化股权激励绑定核心人才。 1.1. 业绩考核目标奠定未来三年指引，表现出公司对远期业绩信心 本轮股权激励业绩考核目标为22/23/24年营收和归母净利增速基于21年均不低于25%/53.75%/87.58%，折算同比增速均不低于25%/23%/22%，即对应22/23/24年营收不低于57.91/71.23/86.91亿元，归母净利不低于7.20/8.86/10.81亿元，考虑一定挑战性的同时有助于进一步驱动公司持续快速增长以及调动员工的积极性。 本次激励计划22/23/24年解禁比例分别为30%/30%/40%，预计总摊销费用为1.63亿元，其中22/23/24/25年分别为3953/7454/3591/1265万元，若还原摊销费用预计22/23/24年归母净利同比增速考核目标分别需达到31.86%/26.41%/16.27%。 1.2. 产品力&品牌力持续提高，支撑市占率同比提升 近期618大促在前有疫情影响，后有平台分散化加剧、超头直播结构变化的情况下，主品牌珀莱雅持续表现优异，天猫护肤品类销售额排名第五（去年同期为第八），市占率同比提升1PCT+至3.1%，龙头地位持续稳固，其背后是核心产品力和品牌力的持续提升。 图1：各期大促头部品牌销售额行业占比 资料来源：魔镜数据，天风证券研究所 一方面，切入产品力要求最高、竞争最激烈的精华品类直面国际品牌，依托领先的快速迭代和内容营销能力持续出圈，根据魔镜数据本次618期间位居面部精华细分品类销售额排名第二，面部精华品类占品牌整体比例高达62%，同比提升近30PCT，大单品战略卓有成效。 国内外品牌2021 618天猫全期2021双十一天猫全期珀莱雅1.7%2.3%薇诺娜2.0%3.8%夸迪0.6%1.0%米蓓尔0.2%0.3%自然堂1.1%1.7%百雀羚0.7%0.8%润百颜0.6%0.5%丸美0.4%0.2%韩束0.4%0.5%欧莱雅6.6%6.7%雅诗兰黛4.5%5.0%玉兰油2.5%1.6%兰蔻3.8%4.8%海蓝之谜1.6%1.8%SHISEIDO2.2%3.4%修丽可1.6%1.6%赫莲娜1.3%2.0%理肤泉1.0%1.2%SK-II1.8%2.0%雪花秀1.1%1.5%雅漾0.6%0.5%1.9%1.8%1.4%1.6%0.6%0.5%0.5%0.3%0.2%国际品牌6.9%4.1%4.2%4.0%2.4%2.0%2022 618天猫全期国货品牌3.1%2.3%1.5%0.8%1.1%0.6% qZoXyUqRpOpNtRtQmP8ObPaQoMqQtRtRfQrRrOjMoPnMaQrQnRvPpOqPMYrQnO 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 图2：各品牌内部品类销售额占比变化 资料来源：魔镜数据，天风证券研究所 注：底色标红代表为选取的五个品类中占比最高 另一方面，客单价同比提升76%至298元，通过调整品类结构等方式逆势提升客单价，奠定品牌长期增长的基础和信心，未来有望持续提升品牌力，逐步抢占中高端国际品牌份额。 投资建议 公司持续推进“6*N”战略构筑核心竞争力，大单品系列化持续推进，组织快速反应能力及管理能力持续验证，有望打造“代表中国去世界比一比的国货之光”，构建新国货化妆品产业平台。我们预计二季度或将受羽感防晒计提的一次性影响，不改长期成长势能。 品类品类面膜19%19%4%面膜17%6%22%洁面4%3%3%洁面1%0%0%面部精华9%5%10%面部精华14%6%10%化妆水8%5%7%化妆水1%1%1%乳液/面霜22%34%12%乳液/面霜7%5%5%面膜14%10%22%面膜1%0%1%洁面1%0%1%洁面5%1%1%面部精华62%56%34%面部精华27%27%32%化妆水1%2%1%化妆水7%4%2%乳液/面霜8%10%8%乳液/面霜16%18%14%面膜25%7%0%面膜洁面洁面1%1%1%面部精华61%65%91%面部精华9%10%13%化妆水化妆水5%10%13%乳液/面霜13%27%乳液/面霜14%13%15%面膜7%10%10%面膜洁面3%洁面1%1%1%面部精华74%78%74%面部精华64%34%26%化妆水5%3%4%化妆水1%1%2%乳液/面霜3%4%3%乳液/面霜14%26%20%面膜面膜洁面洁面0%5%面部精华10%16%面部精华7%8%24%化妆水3%2%3%化妆水1%1%2%乳液/面霜4%3%乳液/面霜33%30%21%国内品牌国际品牌2022年6182021年6182021年双十一2022年6182021年6182021年双十一润百颜海蓝之谜丸美赫莲娜薇诺娜欧莱雅珀莱雅雅诗兰黛夸迪兰蔻 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,416.65 2,391.05 2,757.11 3,511.63 4,969.69 营业收入 3,752.39 4,633.15 6,016.68 7,535.21 9,081.43 应收票据及应收账款 284.88 138.63 492.08 324.31 634.06 营业成本 1,367.56 1,554.16 2,009.57 2,509.22 3,024.12 预付账款 82.74 58.41 110.97 118.70 140.58 营业税金及附加 32.95 40.68 53.09 66.27 79.91 存货 468.64 447.94 655.49 775.50 947.38 销售费用 1,497.06 1,991.53 2,569.12 3,179.86 3,827.82 其他 89.50 122.82 68.19 159.44 114.05 管理费用 204.28 236.99 306.85 376.76 454.07 流动资产合计 2,342.42 3