大范围激励计划落地，绑定核心人才，巩固行业地位

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年03月05日 晶澳科技（002459.SZ） 大范围激励计划落地，绑定核心人才，巩固行业地位 事件：2020年3月5日，公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》。 大范围激励计划落地，绑定核心人才，巩固行业地位。2020年3月5日，公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，本次激励对象共计469人，包括公司董事、高管和公司核心技术（业务）骨干。本次激励计划包括股权激励和限制性股票激励两项计划，其中股权激励计划拟授予1800万份股权，首次授予1655.23万份，首次授予行权价是16.14元/股；限制性股票激励拟授予1000万份限制性股票，首次授予954.57万股，首次授予股票价格为每股8.07元/股。电池组件出货规模和收入为限制性股票的业绩考核目标，2020年公司电池组件出货或收入不低于15GW或230亿元，21年不低于18GW或260亿元，22年不低于21GW或297亿元。本次大范围激励计划有助于公司绑定核心人才，以销量和收入为指引，巩固公司行业地区和市场份额。 全球组件龙头，扩产计划稳步推进，巩固垂直一体化体系，创造成本优势。得益于公司产品和企业资产质量，公司品牌可融资性强，一直位列彭博新能源可融资性企业前列。可融资性和高品牌认知度打造公司核心竞争力。得益于此，公司长期处于全球组件出货一线厂商，近几年来，公司组件出货量位列全球前二。近期，公司陆续公布在硅片、电池片和组件端的扩产计划，巩固垂直一体化体系，创造成本优势和长期核心竞争力。 终端趋于平价，海外市场兴起，组件端品牌和可融资性创造的渠道壁垒带来溢价，改变组件环节竞争格局。随着海外市场的兴起和平价时代的到来，海外客户对品牌可融资性的要求在组件定价中逐步体现，同时终端需求对组件端价格敏感度在逐步降低。从趋势上来看，全球组件前十市占比持续提升，渠道壁垒正在使组件厂商形成寡头格局，组件端盈利局面正在得到优化。组件龙头厂商的估值和盈利均有望得到提升。 业 绩 预 测： 预 计 公司19~21年 实 现 归 属 上 市公 司 股东 净 利润10.51/14.18/16.43亿元，备考净利润同比增长46.2%/34.9%/15.9%，对应PE20.6/15.3/13.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 357 354 19,605 25,924 29,336 增长率yoy（%） 10.6 -0.9 5438.1 32.2 13.2 归母净利润（百万元） 22 5 1,051 1,418 1,643 增长率yoy（%） 10.2 -77.8 20920.0 34.9 15.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.02 0.00 0.78 1.06 1.22 净资产收益率（%） 1.8 0.4 16.5 18.2 17.4 P/E（倍） 805.6 3627.1 20.6 15.3 13.2 P/B（倍） 14.18 14.05 3.40 2.78 2.30 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 买入 最新收盘价 16.18 总市值(百万元) 21,708.31 总股本(百万股) 1,341.68 其中自由流通股(%) 28.97 30日日均成交量(百万股) 16.18 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 研究助理 杨润思 邮箱：y angrunsi@gszq.com 相关研究 1、《晶澳科技（002459.SZ）：全球组件龙头，回归A股扬帆再启航》2020-02-06 -41 %-27 %-14 %0%14%27%41%55%2019-032019-072019-102020-02晶澳科技 沪深300 2020年03月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 997 796 12201 16019 16171 营业收入 357 354 19605 25924 29336 现金 86 65 2939 3886 4397 营业成本 275 286 15582 20946 23724 应收票据及应收账款 319 387 3363 4614 4413 营业税金及附加 6 5 112 151 175 其他应收款 9 16 1076 938 1341 营业费用 31 23 855 1052 1191 预付账款 21 23 627 786 813 管理费用 55 59 775 947 1072 存货 160 155 3009 4607 4020 研发费用 0 7 233 256 290 其他流动资产 403 150 1188 1188 1188 财务费用 2 -2 363 429 404 非流动资产 434 689 14248 14699 15177 资产减值损失 0 -2 267 267 267 长期投资 0 0 103 124 146 其他收益 2 7 41 54 49 固定资产 353 342 11294 11821 12350 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 44 42 0 0 0 投资净收益 23 19 9 8 8 其他非流动资产 38 305 2851 2753 2681 资产处置收益 -0 -0 0 4 4 资产总计 1431 1485 26449 30718 31348 营业利润 13 3 1468 1942 2275 流动负债 170 210 15005 18315 17768 营业外收入 5 1 74 65 74 短期借款 0 0 6655 5312 7011 营业外支出 1 3 126 97 92 应付票据及应付账款 141 176 3349 4268 4359 利润总额 18 0 1416 1910 2257 其他流动负债 29 35 5002 8735 6399 所得税 -4 -4 305 416 533 非流动负债 1 4 4730 4195 3647 净利润 22 5 1111 1494 1724 长期借款 0 0 2448 1913 1365 少数股东损益 0 0 60 76 81 其他非流动负债 1 4 2282 2282 2282 归属母公司净利润 22 5 1051 1418 1643 负债合计 172 214 19735 22510 21415 EBITDA 48 35 2754 3555 4063 少数股东权益 0 0 333 409 490 EPS（元） 0.02 0.00 0.78 1.06 1.22 股本 389 389 2600 2600 2600 资本公积 1674 1685 1201 1201 1201 主要财务比率 留存收益 -811 -807 2640 4134 5858 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 1260 1271 6381 7799 9442 成长能力 负债和股东权益 1431 1485 26449 30718 31348 营业收入(%) 10.6 -0.9 5438.1 32.2 13.2 营业利润(%) -25.0 -76.7 48833.3 32.3 17.2 归属于母公司净利润(%) 10.2 -77.8 20920.0 34.9 15.9 获利能力 毛利率(%) 23.0 19.1 20.5 19.2 19.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.2 1.4 5.4 5.5 5.6 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 1.8 0.4 16.5 18.2 17.4 经营活动现金流 -31 -10 539 4987 1712 ROIC (%) 1.5 -1.2 7.5 10.1 9.7 净利润 22 5 1111 1494 1724 偿债能力 折旧摊销 32 36 1061 1313 1503 资产负债率(%) 12.0 14.4 74.6 73.3 68.3 财务费用 2 -2 363 429 404 净负债比率(%) -6.8 -5.0 126.3 69.2 63.8 投资损失 -23 -19 -9 -8 -8 流动比率 5.9 3.8 0.8 0.9 0.9 营运资金变动 -60 -21 -1986 1763 -1907 速动比率 2.4 2.2 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 -4 -10 -0 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 6 -147 -3474 -1752 -1969 总资产周转率 0.3 0.2 0.8 0.9 0.9 资本支出 19 1 2400 429 457 应收账款周转率 1.2 1.0 6.0 6.5 6.5 长期投资 0 -164 -22 -22 -21 应付账款周转率 2.6 1.8 5.0 5.5 5.5 其他投资现金流 25 -310 -1096 -1344 -1534 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1 0 -1453 -945 -930 每股收益(最新摊薄) 0.02 0.00 0.78 1.06 1.22 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 -0.01 0.40 3.72 1.28 长期借款 0 0 -35 -535 -548 每股净资产(最新摊薄) 0.94 0.95 4.76 5.81 7.04 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 11 0 0 0 P/E 805.6 3627.1 20.6 15.3 13.2 其他筹资现金流 -1 -11 -1418 -410 -383 P/B 14.2 14.0 3.4 2.8 2.3 现金净增加额 -26 -157 -4387 2290 -1188 EV/EBITDA 369.1 511.9 18.5 13.5 12.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年03月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的