美容护理/医疗美容 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱美客（300896.SZ） 2023年03月09日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/8 当前股价(元) 564.96 一年最高最低(元) 646.00/391.09 总市值(亿元) 1,222.35 流通市值(亿元) 496.30 总股本(亿股) 2.16 流通股本(亿股) 0.88 近3个月换手率(%) 90.25 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3营收同比+55%延续高增长，毛利率创下新高—公司信息更新报告》-2022.10.25 《2022Q2营收+21.4%，疫情压力下仍实现稳步增长—公司信息更新报告》-2022.8.25 《一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶—公司信息更新报告》-2022.4.27 2022年增长稳健，拟推股权激励计划彰显成长信心 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：公司发布年报，2022年营收同比+33.9%，归母净利润同比+31.9% 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收19.39亿元（+33.9%）、归母净利润12.64亿元（+31.9%）；单2022Q4营收4.49亿元（+5.8%）、归母净利润2.71亿元（+9.0%），疫情冲击下仍维持正增长。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.76（-2.84）/24.06（-4.75）/31.77亿元，对应EPS为8.21（-1.31）/11.12（-2.19）/14.68元，当前股价对应PE为68.8/50.8/38.5倍。我们认为，公司作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，估值合理，维持“买入”评级。  大单品嗨体增长稳健，濡白天使等高毛利产品助力毛利率创下新高 分产品看，2022年公司溶液类注射产品实现营收12.93亿元（同比+23.6%），大单品嗨体增长稳健；凝胶类产品实现营收6.38亿元（同比+65.6%），预计濡白天使推广顺利并贡献重要销售增量；面部埋植线实现营收538万元（同比+1.5%）。盈利能力方面，2022年公司毛利率为94.8%（同比+1.2pct），濡白天使等高毛利产品放量推动毛利率创下新高。费用端，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比分别-2.4pct/+2.0pct/+1.9pct。  持续拓宽管线矩阵布局，拟推出股权激励计划彰显公司信心 销售团队：截至2022年底销售团队已超300人，持续强化渠道建设。现有管线：预计2023年嗨体保持稳健，濡白天使有望进一步放量。布局管线：（1）公司重新规划去氧胆酸项目并与北京质肽签订司美格鲁肽独家合作协议，强化减重领域布局；（2）收购沛奇隆100%股权战略入局胶原蛋白。此外，公司拟发布股权激励计划，本次激励对象含董事、高管、骨干人员共141人，业绩考核目标为（以2022年为基数，每年收入/利润目标满足其一）：2023-2025年营收增速不低于45%/103%/174%（三年CAGR约40%），净利润增速不低于40%/89%/146%（三年CAGR约35%），2023-2026年分别摊销费用5364/4213/1959/383万元。  风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,448 1,939 2,824 3,935 5,334 YOY(%) 104.1 33.9 45.6 39.4 35.5 归母净利润(百万元) 958 1,264 1,776 2,406 3,177 YOY(%) 117.8 31.9 40.6 35.5 32.0 毛利率(%) 93.7 94.8 94.7 94.5 94.4 净利率(%) 66.1 65.4 63.1 61.4 59.8 ROE(%) 19.0 21.3 25.0 27.0 27.6 EPS(摊薄/元) 4.43 5.84 8.21 11.12 14.68 P/E(倍) 127.6 96.7 68.8 50.8 38.5 P/B(倍) 24.3 20.9 17.4 13.9 10.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-032022-072022-11爱美客沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3803 4134 5653 7562 9967 营业收入 1448 1939 2824 3935 5334 现金 3264 3140 4572 6372 8637 营业成本 91 100 150 215 300 应收票据及应收账款 72 128 164 242 308 营业税金及附加 7 10 14 19 26 其他应收款 10 5 16 13 27 营业费用 156 163 226 354 533 预付账款 15 21 31 41 56 管理费用 65 125 223 295 373 存货 35 47 76 100 145 研发费用 102 173 254 393 587 其他流动资产 408 794 794 794 794 财务费用 -52 -45 -85 -118 -160 非流动资产 1469 2125 2225 2347 2496 资产减值损失 -0 0 0 0 0 长期投资 1001 935 935 935 935 其他收益 5 15 10 10 10 固定资产 143 195 271 364 478 公允价值变动收益 27 29 0 0 0 无形资产 12 117 135 158 184 投资净收益 18 33 35 40 45 其他非流动资产 313 878 884 890 899 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 5272 6259 7878 9909 12463 营业利润 1127 1488 2083 2822 3726 流动负债 179 224 668 891 812 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 459 589 488 营业外支出 5 0 0 0 0 应付票据及应付账款 9 19 23 38 46 利润总额 1122 1488 2084 2823 3727 其他流动负债 170 205 186 264 278 所得税 164 221 302 409 540 非流动负债 64 89 89 89 89 净利润 958 1268 1782 2414 3187 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 4 6 8 10 其他非流动负债 64 89 89 89 89 归属母公司净利润 958 1264 1776 2406 3177 负债合计 242 313 756 979 901 EBITDA 1036 1410 2002 2717 3570 少数股东权益 0 100 105 113 123 EPS(元) 4.43 5.84 8.21 11.12 14.68 股本 216 216 216 216 216 资本公积 3411 3412 3412 3412 3412 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1406 2215 3146 4119 5690 成长能力 归属母公司股东权益 5030 5846 7017 8817 11439 营业收入(%) 104.1 33.9 45.6 39.4 35.5 负债和股东权益 5272 6259 7878 9909 12463 营业利润(%) 124.1 32.1 40.0 35.5 32.0 归属于母公司净利润(%) 117.8 31.9 40.6 35.5 32.0 获利能力 毛利率(%) 93.7 94.8 94.7 94.5 94.4 净利率(%) 66.1 65.4 63.1 61.4 59.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.0 21.3 25.0 27.0 27.6 经营活动现金流 943 1194 1591 2265 2899 ROIC(%) 17.3 20.3 22.7 24.5 25.3 净利润 958 1268 1782 2414 3187 偿债能力 折旧摊销 12 16 19 26 35 资产负债率(%) 4.6 5.0 9.6 9.9 7.2 财务费用 -52 -45 -85 -118 -160 净负债比率(%) -64.6 -52.5 -57.7 -64.7 -70.4 投资损失 -18 -33 -35 -40 -45 流动比率 21.3 18.4 8.5 8.5 12.3 营运资金变动 2 -60 -88 -14 -114 速动比率 20.8 17.7 8.2 8.2 11.9 其他经营现金流 42 49 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -648 -944 -84 -108 -139 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 23 156 119 148 184 应收账款周转率 28.3 19.4 19.4 19.4 19.4 长期投资 -652 -574 0 0 0 应付账款周转率 13.9 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 27 -214 35 40 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -487 -374 -532 -488 -395 每股收益(最新摊薄) 4.43 5.84 8.21 11.12 14.68 短期借款 0 0 459 130 -100 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 5.52 7.35 10.47 13.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 23.25 27.02 32.43 40.75 52.87 普通股增加 96 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -134 1 0 0 0 P/E 127.6 96.7 68.8 50.8 38.5 其他筹资现金流 -450 -375 -991 -618 -295 P/B 24.3 20.9 17.4 13.9 10.7 现金净增加额 -192 -124 974 1670 2365 EV/EBITDA 114.5 84.0 58.7 42.6 31.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通