请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 多省23年保障房、交通、水利投资目标高增，继续重点推荐绩优低估值央国企 —建筑行业周报 建筑装饰 证券研究报告/行业周报 2023年2月12日 评级：增持（维持） 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 163 行业总市值(百万元) 1847219 行业流通市值(百万元) 765265 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 建筑行业周报：共建“一带一路”高质量发展，积极布局高国际业务占比低估值央企和高成长“小而美”-20230205 建筑行业周报：央企战略性重组、专业化整合提速，继续推荐低估值央国企、光伏EPC板块-20230115 建筑行业周报：继续重点推荐光伏EPC、低估值绩优央国企板块，关注地产链-20230108 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中国能建 2.34 0.16 0.19 0.23 0.27 15.0 12.1 10.3 8.8 1.1 增持 中国电建 6.97 0.50 0.64 0.74 0.86 13.9 10.9 9.4 8.1 1.1 买入 中国中铁 5.91 1.12 1.25 1.40 1.57 5.3 4.7 4.2 3.8 0.6 增持 中国铁建 7.98 1.82 2.03 2.23 2.47 4.4 3.9 3.6 3.2 0.5 买入 中国中冶 3.36 0.40 0.47 0.54 0.61 8.3 7.1 6.2 5.6 0.8 增持 鸿路钢构 33.13 1.67 1.76 2.31 2.85 19.9 18.8 14.4 11.6 3.0 增持 精工钢构 4.19 0.34 0.38 0.46 0.57 12.3 10.9 9.0 7.4 1.1 买入 华电重工 6.56 0.26 0.28 0.41 0.51 25.2 23.6 16.2 12.7 1.9 增持 安徽建工 5.29 0.64 0.74 0.91 1.13 8.3 7.1 5.8 4.7 1.1 买入 备注：股价取自2023年2月10日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  本周关注 （1）多省23年建设目标出炉，安徽省保障房规划建设数量较22年完成值高增15%  保障房筹建方面，华东、华中多地保障房筹建数量目标增长；其中，江西/湖北目标数量同比增长约164%/49%。  交通投资方面，重庆/河北交通投资目标较2022年完成值高增；分别增长65%/ 51%。多地超额完成2022年目标；其中广东/四川超额完成58%/53%。  水利投资方面，贵州/重庆水利投资目标较2022年完成值高增；分别增长50%/39%。 （2）“一带一路”国家战略再升温  宏观层面看，存在三重催化：（1）“一带一路”沿线国家和地区经济复苏，南亚地区和东亚地区经济体量大、增速快，基础建设投资需求强。（2）相关国家地区基建投资需求释放：基础设施发展指数、发展需求指数、发展热度指数均有不同程度回弹。（3）相关国家地区出台经济刺激计划，基础设施建设与投资是重点内容。  公司层面看，“一带一路”战略拓展外需市场，高国际业务占比企业有望受益。 （3）国企改革提速，建筑央国企迸发成长新动能  基本面：多重预期差下，当前低估值建筑央国企价值提升进行时。截至2月7日收盘，SW建筑装饰一级行业PE（TTM）/PB（LF）分别9.7/0.9，分别处于2013年初以来23.9%/15.1%估值分位。  折价原因：市场认为国内城镇化水平已到一定程度，进一步提升空间小。预期差：需求方面，逆周期调节下，投资重回高增速区间。（1）复盘看，2020年2月之后，基建固定资产投资累计增速触底回升，2022年12月达11.5%，自2017年（增速13.9%）后，全年增速首次再回两位数区间。（2）展望看，全国（大陆地区）22个省份披露23年固投增速目标，目标增速≥10%、7%-10%、<7%的省份数量分别10/ 7/ 5个，占比分别45%/32%/23%；目标增速高于2022年实际增速的省份数量15个，占比68%。  重点推荐标的  安徽建工（23年业绩对应5.8xPE，1.1xPB）。2022年累计新签合同金额达1327.4亿元，同比高增74.9%，21-24年业绩CAGR+23%，23年仅5.8xPE；定位城乡投资建设服务商，受益涉房再融资新规、资金需求与再融资能力兼备，当前仅1.1×PB。1月30日，公司发布公告，公司及子公司中标铜陵市义安区旅游风景廊道项目EPC总承包、固镇县皇龙佳苑安臵房项目工程总承包、蚌埠高新区天河片区与秦集片区综合开发项目共3个项目，中标金额合计30.62亿元。  华电重工（23年业绩对应16.2xPE，1.9xPB）：受益海风&火电业务行业β景气上行，订单有望提速。公司业务聚焦海风一体化&火电工程及装备，2022年12月20日签订国能龙源射阳海上风电施工合同，合同金额14.1亿元,计划2023年10月竣 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 工。氢电解槽及光伏EPC业务稳步推进。产品端，1200Nm3/h碱性电解槽和气体扩散层产品落地。项目端，2022年11月17日签订华电达茂旗新能源工程示范项目制氢站部分合同，合同金额3.4亿元，计划2023年内投产。我们预计公司21-24年业绩CAGR+26%。  中国能建（23年业绩对应10.3xPE，1.1xPB）：火全球火电工程建设龙头，发力新能源投建营、积极布局压缩空气储能&氢能。中国能建湖北应城300MW、山东泰安350MW压缩空气储能项目相继开工，规模、效率均处行业领先地位。1月31日，公司完成分拆所属子公司中国葛洲坝集团易普力股份有限公司重组上市，通过本次分拆，公司民用爆破板块将增强资本实力。22年，新签合同额10491亿元，同比高增20.2%，其中：新能源/传统能源工程建设新签合同额3550/2493亿元，同比分别高增83.9%/23.9%；境内/外工程建设新签合同额分别8093/2398亿元，同比分别高增23.5%/10.4%。  中国中铁（23年业绩对应4.2xPE，0.6xPB）。新兴领域拓展加速推进，关注矿业板块业绩弹性。2022年累计新签合同额30324亿元，同比增加11.1%；股权激励激发动能，发力水利水电、环保领域，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰。1）17-21年，公司5年经营现金流、自由现金流合计分1100亿元、1300亿元，均列8大建筑央企首位；2）海外资源开发稳扎稳打，刚果（金）铜钴矿投资收益弹性高。公司矿业资产主要分布在海外刚果（金）、蒙古等国家，国内黑龙江、内蒙古等资源大省，涉及铜、钴、钼、铅、锌、银等多种矿产。当前控股或参股投资建成5座现代化矿山，铜、钴、钼保有量分别约820、61、66万吨。并表国内矿山部分：2021年矿产资源业务实现收入59.57亿元，毛利率为55%；参股部分：持股41.7%海外刚果（金）华刚矿业铜钴矿铜品位3.20%，钴品位0.25%，铜金属量766万吨，钴金属量59万吨，为世界级特大铜钴矿山。21年二期投产、投资收益向上弹性足。华刚矿业2021年营收104亿元，yoy+76%，净利润65.9亿元，yoy+135%。  重点关注标的  中国交建：全球头部基建承包商，发布股权激励案锚定稳健成长目标，全面布局新能源业务、打造主业新增量路径清晰。1）国际业务方面，公司构建发达国家市场平台，实现属地化经营。2013-2021年，海外新签合同额GAGR+6.7%，占比约20%，海外营收于2017年达到峰值1176亿元。2021年，公司海外营收、海外新签分别948/2160亿元，分别位居8大建筑央企首位、第3。22年，公司海外新签约2168亿元，占比约14%。发布股权激励，业绩行稳致远；2） 22年12月15日，中国交建公告限制性股票激励计划（草案）。核心解锁条件：23-25年净利润较2021年复合增速分别不低于8%、8.5%、9%；加权ROE分别不低于7.7%、7.9%、8.2%。中国交建股权激励解锁条件净利润增速远高于历史指标，中期维度下公司业绩有望稳健增长、锚定高质量发展。3）海风工程服务龙头，设立中交海峰公司全面布局海上风电施工与运营市场。22年5月26日，中国交建联合三峡集团、大唐集团、国家能源集团、远景能源设立中交海峰公司，主营海风运维、装备投资，2022年12月30日，中交海峰风电2500吨风电安装平台顺利完成全船贯通；4）中水电划转中交集团，注入股份可期。23年1月14日，三峡集团所属中水电将整体划转至中交集团，中水电尚未注入股份、后续可以期待，中水电净资产98亿元；营收59亿元，利润总额15亿元，归母净利润13亿元，净利率22%。2022年总资产221亿元，海外水电装机规模0.95GW。  四川路桥：蜀道通途“主力军”，发力矿业新材料、新能源，有望驶入成长快车道。1）传统主业：大股东蜀道集团系四川省交通基建投资和运营主力军，省内高基建需求支撑公司业绩高增；2017-2021年，公司营收、归母净利润分别由327.6/10.6亿元增至850.5/55.8亿元，CAGR分别高达26.9%、51.3%。2）新业务板块：公司通过整合下属公司、收购股权等方式布局磷矿、锂矿、正极材料和磷酸铁锂等锂电产业链板块，并发力以水风光为代表的绿色能源。1月31日，公司公告，2022年，预计归母净利润112.1亿元，同比高增67.3%（基于重述数值计算），主因施工项目数量大幅增长和矿业新材料、清洁能源等新板块规模壮大等。  北方国际：立足国际工程、货物贸易，“一带一路”包揽大型订单，转型升级带来价值重估。2022年，公司位列“全球最大250家国际承包商排行榜”第72位。海外项目加快落地，2017-22Q3，公司新签808亿元，海外新签重大合同353亿元，均为“一带一路”国别；其中能源电力投向134亿元，“一带一路”新签订单中，能源电力合同额占比38%。公司实施转型升级战略，重点围绕“一带一路”沿线地区和国家，由国际工程承包向投建营一体化、市场一体化运作转型，克罗地亚塞尼风电项目、孟加拉燃煤电站项目、蒙古矿山一体化项目等按计划逐步落地，有望迎价值重估。22Q4，新签项目合同额7.5亿美元（约50.8亿元），同比增长14.0%。  上海港湾：跨国岩土工程服务商，深耕“一带一路”，海外收入占比高。工程经验丰富，完成境内外大中型岩土工程项目100余个，包括新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场等，业绩遍布全球15个国家；22H1海外营收占比近60%，主要集中于“一带一路”沿线国家和地区；2022年，预计实现归母净利约1.45-1.65亿元，同比高增约136.4%-169.0%，主因：1）深度融入“一带一路”市场、积极参与共建国家工程项目建设；2）随国内外防疫政策放开，业务开展及订单获取正逐步恢 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 复。  板块跟踪 【基建市政】：稳经济政策持续推进，基础设施建设稳步增长。23M1-2，新增地方专项债发行规模累计5794万亿元，共有65.8%新增专项债额度投向基建类项目。8家建筑央企2022Q3累计新签合同总额约9.95万亿元，同比增长19.1%。推荐中国中铁（23年4.2xPE）、中国铁建（23年3.6xPE）、安徽建工（23年5.8xPE），关注中国交建、中国中冶、北方国际、上海港湾、浙江交科。  政策方面：国家能源局、发改委重点强调2023年能源与新型基础设施建设。