国内中高端纳米二氧化硅龙头生产商

公司始于化工品贸易，现为国内中高端纳米二氧化硅产品龙头厂商。公司2007年成立时主要从事化工产品的贸易业务，2009年开始与BYK合作代理销售涂层助剂。2013年收购冷水江三A拥有了自产产品生产能力，2017年研发并量产开口剂，2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和水性涂料专用消光剂。目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产和销售，涂层助剂及其他材料的销售，现已成为国内消光用二氧化硅领域龙头企业。公司生产的纳米二氧化硅属定位中高端市场，覆盖消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料。其中开口剂、防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少。 毛利率代销业务萎缩，高端产品占比持续增长。公司2019-1H22分别实现收入3.3/3.5/4.1/1.9亿元，18至21年复合增速约10%，1H22同比减少5%；实现归母净利润0.5/0.65/0.8/0.68亿元，18至21年复合增速约11%，1H22同比增长56%。公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝，用途上分为消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料四类。目前国内这些领域的产品主要由海外企业生产，公司的产品性能参数与海外企业差距很小，且价格普遍具有优势，因此在开口剂、防锈颜料领域公司毛利率超50%且营收增速较快。而涂层助剂全部为非自产产品，收入主要通过代理BYK取得，公司不谋求该业务增长。 产品在下游单个客户的用量较少，客户构成分散。公司产品在下游企业的生产中属于添加剂，成本占比约5%，客户较分散。但随着公司自产产品收入占比提升，客户有集中趋势。2019-1H22各期前五大客户占比分别为11.49%、11.10%、13.11%、17.11%。2020年，公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入，此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入。 国内高端二氧化硅产品供不应求，公司产品具有价格优势。2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨，总富余产能85.32万吨。5万吨以上企业总产能177.1万吨，富余产能48万吨。虽然行业整体产能过剩，但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多，涉足涂料、油墨、塑料薄膜、催化剂载体等中高端市场的企业偏少。格雷斯与赢创工业均为成熟的跨国化工巨头，产品品类丰富且在涂料行业中用途较广泛。相比之下，公司产品门类少、规模较小，生产的二氧化硅目前仅涉及下游应用领域中很小一部分，但仍处于成长期。公司向海外市场推出特定型号的中高端纳米新材料产品，产品质量和认可度不断提高。 可比公司情况：公司主要产品为中高端纳米二氧化硅与纳米氧化铝。该领域国内生产商较少，选取以二氧化硅产品为主的公司作为可比公司，包括金三江、远翔新材和龙星化工。 风险提示：代销业务规模继续收缩风险、供应商偏集中风险、采购物料价格上涨风险。 公司概况 股东结构 公司控股股东为胡颖妮女士，任董事长总经理；胡湘仲为其父，两人系公司的共同实控人。胡颖妮和胡湘仲直接、间接控制公司82.01%股份。 凌玮科技：国内中高端纳米二氧化硅龙头生产商 公司2007年成立时主要从事化工产品的贸易业务，2009年开始与BYK合作代理销售涂层助剂。2013年收购冷水江三A后，战略重心逐步转向自产产品，拥有了生产能力，2016年登陆新三板，2017年研发并量产开口剂，2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和水性涂料专用消光剂。目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产和销售，涂层助剂及其他材料的销售，现已成为国内消光用二氧化硅领域龙头企业。主要产品为消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料等纳米二氧化硅新材料和吸附剂等纳米氧化铝新材料，广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等行业。 图1：公司二氧化硅产品的技术演化及发展情况 在各类制造方法中，气相法得到的二氧化硅纯度最高，但生产成本高，适用于超微细无机新材料、复合材料、抗菌材料等特定领域。目前公司同时掌握沉淀法及凝胶法生产工艺，并以凝胶法产品为主，已成为了国内液相法二氧化硅市场精细领域的主要供应商。公司生产的纳米二氧化硅属于特种用途的二氧化硅范畴，其50%以上一次粒子粒径介于1-100纳米之间，产品定位中高端市场，其中开口剂、防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少。 高端二氧化硅的产品性能和稳定性更高，需要专业的非标生产设备，生产过程对反应的控制要求较高，需要生产商掌握精准控制原材料浓度、搅拌强度、反应温度、pH值和反应加量流量等多种因素的生产技术。公司研发费用率占自产产品收入比例约4.5%，已牵头制定2项行业标准，取得16项发明专利。 图2：沉淀法和凝胶法的合成原理对比示意图 图3：公司产品所在价值树位置 公司业务： 低毛利率代销业务萎缩，高端产品占比持续增长 2019-1H22分别实现收入3.3/3.5/4.1/1.9亿元，18至21年复合增速约10%，1H22同比减少5%；实现归母净利润0.5/0.65/0.8/0.68亿元，18至21年复合增速约11%，其中1H22同比增长56%。公司目前整体毛利率在37%左右，销售模式以境内直销为主，贸易商和境外经销商为辅。 图4：公司近期营收利润表现（百万元，左轴）与增速（右轴） 图5：公司近期销售毛利率、归母净利率、摊薄ROE水平 除2020年起执行新收入准则运输费归集科目变化影响 公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝，而涂层助剂全部为非自产产品，收入主要通过代理BYK取得。在自产产品上，公司坚持优化生产技术、拓展产品品类，开发出具有自主知识产权的四类产品。目前收入以消光剂为主，但开口剂、防锈颜料增速较快，且毛利率超50%。针对代理的BYK产品，公司不寻求主动扩大销售规模，发展策略以适度维持销售现状为主。同时BYK近年在中国设立直销公司，并上调对代理商销售价格，因而该部分营收占比逐年下降。 图6：公司主营业务收入按项目拆分（百万元） 图7：公司自产产品纳米新材料收入分拆（百万元） 1.消光剂领域 二氧化硅的折射率1.41-1.50，与大部分的树脂折射率接近，且二氧化硅消光粉具有多孔结构、良好的光学性能和吸附性能。在基材表面涂覆含消光剂的涂料后，消光剂均匀分布在湿涂层中，随着溶剂挥发，消光剂收缩速度慢于涂层，在涂层表面形成微观凹凸不平的漆面，光线入射漆面后形成漫反射，从而形成哑光效果。 消光剂属于涂料助剂之一，占涂料成本比重低于5%。据中国涂料协会数据，中国助涂料剂年需求量2020年约85万吨，对应产值250亿元。公司近三年消光剂收入占亚太地区市场规模稳定在11-12%，2020年公司综合实力及供应量在国内涂层用二氧化硅企业中排名行业第一，消光用二氧化硅产品销量全国第一。单价上，消光剂主要产品平均售价约17元/千克，显著低于格雷斯、赢创工业，略低于国内生产商山西天一与清远鑫辉。 图8：公司消光剂销量与单价 图9：公司吸附剂销量（吨，左轴）与平均单价（元/吨，右轴） 2.吸附剂领域 公司的吸附剂产品分为二氧化硅与氧化铝粉体。前者作为喷墨打印介质的吸墨功能层，用于吸收和容纳墨水中的溶剂，广泛应用于提高产品色彩还原度数码打印纸中，单价较低。后者用于制备高清晰度防水RC相纸以及制备医用PET蓝基干式胶片、喷墨制版菲林胶片、瓷白医用胶片的涂布液，单价较高。2021年起公司吸附剂均价提升，主要因竞争对手的生产线停产，客户增加纳米氧化铝采购量。如青岛佳艺2020年向公司采购吸附剂价值309.20万元，而2021年的采购额增至1356.69万元。 3.开口剂领域 开口剂即塑料母料用二氧化硅，经特殊加工工艺制造，表面经特殊处理呈现多孔结构，与塑料具有良好的相溶性。未加开口剂的塑料薄膜在卷取成卷过程和成卷后，膜层间受热受压易“粘连”，导致后道加工中放卷展开受影响。添加开口剂后可使塑料薄膜表面产生凸起，渗入空气而减少膜间负压使薄膜分离。此外，表面有机改性后的SiO2粒子还具有封闭大分子链端的功能，减少外露分子链从而减少接触缠绕，达到降低薄膜摩擦系数的效果。 目前，国外知名厂商仍在开口剂市场占据着绝对优势，公司尚处于市场推广及客户验证阶段，前期销量较低。公司该产品2021年均价23元/kg左右，相较格雷斯、赢创工业30元/kg以上的售价，具有一定优势。 图10：公司开口剂销量与单价 图11：公司防锈颜料销量与单价 4.防腐防锈颜料领域 重金属制备的传统防锈颜料对环境存在有害影响，而以钙离子交换型的二氧化硅为主体的防锈颜料无毒，不含重金属，是环保的防锈解决方案。工业和信息化部2020年3月出台的《工业防护涂料中有害物质限量》（GB30981-2020），要求色漆、粉末涂料、醇酸清漆中的重金属含量铅≤1000mg/kg、镉≤100mg/kg、六价铬≤1000mg/kg、汞≤1000mg/kg，含重金属的工业防护涂料或将逐步被淘汰。 市场空间上，2020年亚太地区防腐涂料市场规模约664.5亿元，按防锈防腐颜料占防腐涂料成本6%计算，对应市场规模40亿元。目前该领域国内市场上主要竞争对手格雷斯该类产品2021年均价95元/kg以上，公司均价不到30元/kg。虽然重金属防锈颜料单价仅5-12元/kg，但最新要求下预涂卷材涂料于2022年起将不能再使用传统的重金属含量较高的防锈颜料。 产品在下游单个客户的用量较少，客户构成分散 公司产品在下游企业的生产中属于添加剂，成本占比偏小。同时公司85%以上收入来自国内，以收入规模较大的涂料用消光剂为例，根据《涂界》我国涂料行业2020年CR10为14.7%，CR25为20.3%，因此客户较为分散。但随着公司自产产品收入占比提升，客户有集中趋势。2019-1H22各期前五大客户占比分别为11.49%、11.10%、13.11%、17.11%。 表1：公司的消光剂在木器涂料、卷材涂料领域营收，以及防腐涂料的营收表现 2020年，公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入，此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入。 表2：1H22公司前五大自产客户 行业简析 国内高端二氧化硅产品供不应求，公司产品具有价格优势 二氧化硅行业最早发展于20世纪30年代的欧美发达国家地区，目前，全球液相法二氧化硅的高端应用领域主要由大型跨国化工企业所主导。根据Grand View Research的统计预测，2015年全球纳米二氧化硅消费量约334.83万吨，对应价值24.7亿美元。2016-2025年间消费量、价值量将分别以5.0%、7.6%的速度增长。 2015年，全球应用于涂料领域的纳米二氧化硅占总消费量的13.2%。 我国二氧化硅生产企业主要集中在福建、山东、江苏、湖南4省，与轮胎、制鞋等主要下游应用的产业集群分布有关。目前，我国液相法二氧化硅在橡胶工业（包括鞋类、轮胎和其他橡胶制品）的消费量占总量的76.47%。 图12：2010-2022E我国沉淀法二氧化硅产能和产量情况 图13：2020年中国沉淀法二氧化硅下游细分行业消费结构 国内沉淀法二氧化硅市场存在低端产品整体产能过剩、高端产品供不应求的局面。2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨，总富余产能85.32万吨。 5万吨以上企业总产能177.1万吨，富余产能48万吨。虽然行业整体产能过剩，但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多，涉足涂料、油墨、塑料薄膜、催化剂载体等中高端市场的企业偏少。 表3：我国液相法二氧化硅生产企业（高附加值应用品种） 公司体量较小但价格具备优势。在纳米二氧化硅领域，格雷斯（Grace）和赢创工业（Evonik）等全球知名跨国企业产品品类齐全、通用性强，在部分领域长期占据高端产品大部分市场份额，与国内纳米二氧化硅生产商形成直接竞争。 图14：赢创工业特种添加剂分部收入（亿人民币） 图15：凌玮科技纳米二氧化硅产品的