国内洁净设备龙头，半导体国产替代助力公司加速成长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年02月08日 美埃科技(688376.SH) 公司深度分析 国内洁净设备龙头，半导体国产替代助力公司加速成长 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 45.22元 股价 (2023-02-07) 35.22元 交易数据 总市值(百万元) 4,733.57 流通市值(百万元) 1,086.84 总股本(百万股) 134.40 流通股本(百万股) 30.86 12个月价格区间 29.73/37.7元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.3 绝对收益 6.1 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 程宇婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告 美埃科技是洁净设备及过滤器耗材龙头厂商，业绩稳步高增长： 公司立足于电子洁净室领域，深耕空气净化二十余年，主要产品为风机过滤单元（FFU）和过滤器，洁净室为下游主要应用场景，半导体为下游核心细分行业。公司业绩自2018年至今稳步提升，2018-2021收入规模从6.4亿元逐年增长至11.5亿元，CAGR达21.6%；同期归母净利润从0.35亿元增长至1.08亿元，CAGR达45.6%。2022年前三季度公司实现营收8.38亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长38.09%。 洁净室设备市场空间广阔，下游领域加速发展带动行业景气度提升： 公司立足下游半导体领域，主要布局中国大陆及东南亚等市场。需求端主要逻辑为①市场空间扩容：半导体产业晶圆厂扩产带动洁净室数量增长；制程升级提高生产环境的洁净度要求，洁净室等级提升对应ASP提升。我们通过洁净室工程的新建面积及单价增长数据对中国洁净室设备市场空间测算，预计2024年市场规模约2800亿元，2022-2024年CAGR为15.27%。②市场份额提升：目前市场竞争格局分散，公司与中芯国际、Intel等国内外大厂建立长期稳定合作，随着滤料等技术优势凸显、过滤器替换件销售提升客户粘性，且募投项目大幅提升产能，公司市场份额有望进一步提升。 以海外龙头康斐尔“全球化、多元化、可持续化”为模板，公司成长可期： 根据招股书数据，公司2021年全球市占率0.91%，高于其余同类国内厂商，但与海外龙头AAF、康斐尔相比仍有明显差距。依据公司官网披露数据，2020年康斐尔全球销售额超92亿瑞典克朗，折合人民币约70亿元。以康斐尔为未来发展模板，公司成长逻辑清晰：①全球化：全球化布局产能，市场空间扩大至全球范围，同时配合全球化客户业务；②多元化：拓展新兴景气应用领域并绑定核心客户，对单一客户依赖度低，多点开花保证业绩稳定性；③可持续化：过滤器具备耗材属性，公司存量替换收入占比有望逐年提升，为业绩注入新活力。 投资建议： -21%-11%-1%9%19%2022-112022-122023-012023-01美埃科技沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/美埃科技 我们认为，公司主营产品市场需求加速提升，募投项目规划大幅扩产，成长性突出。预计公司2022年~2024年收入分别为12.24亿元、17.74亿元、24.51亿元，归母净利润分别为1.30亿元、2.02亿元、2.97亿元，对应PE分别为37倍、24倍、16倍，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示：半导体行业波动的风险；海外扩张不及预期的风险；洁净室设备行业竞争格局加剧的风险；募投项目建设进度不及预期的风险；下游客户认证进度不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；资产负债率较高的风险；市场规模测算不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 902.9 1,149.7 1,224.2 1,774.3 2,450.8 净利润 82.7 108.2 130.4 201.7 297.1 每股收益(元) 0.62 0.81 0.97 1.50 2.21 每股净资产(元) 2.63 3.44 4.66 6.16 8.37 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 57.5 43.9 36.5 23.6 16.0 市净率(倍) 13.5 10.3 7.6 5.7 4.2 净利润率 9.2% 9.4% 10.6% 11.4% 12.1% 净资产收益率 23.4% 23.4% 20.8% 24.4% 26.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 24.8% 25.2% 26.4% 43.4% 41.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/美埃科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 美埃科技：洁净设备及过滤器耗材龙头厂商 ..................................... 6 1.1. 半导体洁净领域核心供应商，深耕空气净化业务 ........................... 6 1.2. 风机过滤单元及过滤器为主营业务，半导体洁净室系核心下游应用 ............ 7 1.2.1. 风机过滤单元、过滤器和空气净化设备三大类产品相辅相成 ............ 7 1.2.2. 半导体为核心，积极拓展洁净室下游应用领域 ....................... 10 1.3. 业绩稳步高增长，控费能力与资产负债情况向好 .......................... 12 2. 洁净室设备行业：半导体等下游领域加速发展，市场空间广阔 .................... 13 2.1. 以半导体领域为例：洁净室是下游制造核心环节，产业升级带动量价齐升 ..... 13 2.2. 竞争格局分散，公司技术及盈利能力优势凸显 ............................ 15 2.3. 中国及东南亚市场规模高增速，半导体领域需求强劲 ...................... 17 2.3.1. 中国洁净室设备市场空间超千亿，半导体领域占比最高 ............... 17 2.3.2. 东南亚市场方兴未艾，加速布局满足产业新增洁净需求 ............... 19 3. 以海外龙头康斐尔为鉴，美埃扬帆起航正当时 .................................. 20 3.1. 对标海外龙头康斐尔，公司成长方向清晰 ................................ 20 3.2. 海外扩张步伐加速，产品性能优势显著 .................................. 23 3.3. 积极拓展下游应用领域，募投项目反应多元化发展方向..................... 25 3.4. 替换件收入稳步增长，盈利持续性有望提升 .............................. 29 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................ 30 4.1. 盈利预测 ............................................................ 30 4.2. 估值分析 ............................................................ 31 5. 风险提示 .................................................................. 31 图表目录 图1. 美埃科技历史沿革 ........................................................ 6 图2. 美埃科技股权结构 ........................................................ 7 图3. 2019-2022H1公司各产品收入（亿元） ....................................... 8 图4. 2019-2022H1公司各产品收入占比 ........................................... 8 图5. 公司风机过滤单元图示 .................................................... 9 图6. 风机过滤单元用于洁净室顶端 .............................................. 9 图7. 公司空气净化设备图示 ................................................... 10 图8. 2019-2022H1公司各产品毛利率情况 ........................................ 10 图9. 2019-2022H1公司下游应用领域占比 ........................................ 11 图10. 2019-2022H1公司洁净室领域下游细分行业占比 ............................. 11 图11. 2018-2022Q3公司营业收入及增速 ......................................... 12 图12. 2018-2022Q3公司归母净利润及增速 ....................................... 12 图13. 2018-2022Q3公司毛利率与净利率情况 ..................................... 12 图14. 2018-2022Q3公司费用率情况 ............................................. 12 图15. 2020Q1-2022Q3公司应收账款周转天数（天） ............................... 13 图16. 2019-2022H1公司资产负债率 ............................................. 13 图17. 公司产品产业链上下游 .................................................. 13 图18. 洁净室在半导体制造过程中的应用 ........................................ 14 图19. 半导体洁净厂房的主要结构示意图及公司主要产品的应用过程 ................ 15 图20. 2019-2022Q3中国洁净室行业