C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年06月29日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价 270元 公司基本信息 产业别 电子 A股价(2022/6/29) 234.11 上证指数(2022/6/29) 3361.52 股价12个月高/低 264.51/214 总发行股数(百万) 106.67 A股数(百万) 23.90 A市值(亿元) 55.94 主要股东 清控创业投资有限公司(28.19%) 每股净值(元) 41.15 股价/账面净值 5.69 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 半导体设备 86.2% 配套材料及服务 13.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 一般法人 股价相对大盘走势 华海清科 (688120) BUY买进 国内CMP龙头，引领半导体设备国产替代 结论与建议： 公司目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP（抛光）商业机型的高端半导体设备制造商，自2019年以来，公司在国内代工企业CMP设备中标占比持续提升，反应公司技术实力提升并得到客户认可。 展望未来，大陆半导体产能持续增长，公司作为CMP（抛光）国内龙头将受益于下游市场的增长以及国产替代的推进。预计公司2022、2023年净利润3.8亿元和6.1亿元，同比增长93%和59%，EPS分别为3.57元和5.68元。公司股价对应2023年PE为42倍，PS为10倍，给与买进评级。  中国半导体设备需求高速增长：2021年全球晶圆制造设备支出同比增速达到创纪录的44%。预计2022年设备需求仍将保持两位数的较快增长并创新高达到980亿美元。中国大陆包括长江存储、中芯国际在内的晶圆厂商整体2022年产能将继续快速增长，预计未来4年12寸装机产能增速达27%，将持续提升本土设备需求。  国内领先CMP（抛光）设备企业，研发制造能力突出，持续受益国产替代：公司研发团队包含了原清华大学摩擦学国家重点实验室CMP核心成员，完全自主知识产权的CMP设备已实现在国内外知名客户先进大生产线的产业化应用。公司在长江存储等本土晶圆厂2019年至2021年间CMP设备采购占比分别达到21%、40%和44%，引领国产设备替代海外竞品。  收入增速高，盈利能力持续提升：截止2021年末，公司已发出未验收结算的CMP设备69台，未发出产品的在手订单超过70台（2021年确认销售36台），公司未来业绩大幅成长确定性高，同时随着产值规模的提升，公司盈利能力亦将持续提升。1H22，公司预计营收同比增长87%-138%，扣非后净利润同比增长189%-247%，公司业绩保持高速增长的态势。  盈利预测：预计公司2022、2023年净利润3.8亿元和6.1亿元，同比增长93%和59%，EPS分别为3.57元和5.68元，目前股价对应2023年PE42倍、PS10倍，考虑到公司业绩潜力较大，给与买进建议。  风险提示：新冠疫情影响半导体设备需求 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利 (Net profit) RMB百万元 -154 98 198 382 608 同比增减 ％ 331.8 -163.4 102.8 92.7 59.1 每股盈余 (EPS) RMB元 -1.44 0.91 1.85 3.57 5.68 同比增减 ％ 331.8 -163.4 102.8 92.7 59.1 市盈率(P/E) X -163.8 258.2 127.4 66.1 41.5 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.50 0.70 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.21 0.30 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-06-252021-07-132021-07-292021-08-162021-09-012021-09-172021-10-142021-11-012021-11-172021-12-032021-12-212022-01-072022-01-252022-02-172022-03-072022-03-232022-04-122022-04-282022-05-192022-06-072022-06-23华海清科上证指数 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年6月30日 2 公司简介及行业情况介绍 公司是国内CMP抛光设备龙头企业，公司自2013年成立以来（图1），先后承担包括《02专项28-14nm抛光设备及工艺、配套材料产业化》在内的多项国家级重大项目课题，研发实力突出。公司2014年推出国内首台12寸CMP设备后，公司先后进入中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外重量级晶圆代工企业，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商。 图1：公司历史沿革 数据源：公司公告，群益金鼎证券 从经营情况来看（图2），2018-2021年公司营收复合增长率为83%，净利润扭亏并大幅成长至2亿元，实现高速的成长。 图2：公司历年收入及净利润单位：亿元 (4)(2)024681020182019202020211Q22营收净利润2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 公司成立 国内首台12寸CMP 设备研制成功 承担“02专项” 《28-14nm抛光设备》 通过SMIC验收 300Dual等产品 批量销售 客户量产晶圆突破百万片 2022 12寸减薄机进入客户端验证 进入封装领域 国际头部客户 nMsRnMsQtQmQnQrQrNrRuNbR8Q8OsQnNtRpNfQqQsMeRnOoO8OnMoRNZmRnRMYnQtO C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年6月30日 3 数据源：公司公告，群益金鼎证券 行业情况 半导体设备行业景气持续提高，2016-2020年全球晶圆制造设备支出复合增长率12%，但随着下游行业景气的急速提升，2021年全球晶圆制造设备支出同比增速达到创纪录的44%（图3）。同时，长期来看，随着汽车电子、HPC等需求的增长，预计2022年设备需求仍将保持两位数的较快增长并创新高达到980亿美元。 就中国晶圆产能来看，中国大陆包括中芯国际在内的晶圆厂商整体2022年产能将继续快速增长，预计未来4年12寸装机产能增速达27%（图4），8寸增速为10%。下游晶圆厂的快速扩产为半导体设备需求成长提供了充足的动力。 图3：全球晶圆制造厂设备支出亿美元 数据源：SEMI，群益金鼎证券 图4 中国12寸晶圆产能万片/月 数据源：群益金鼎证券 公司所处细分行业为半导体设备中的CMP（抛光）设备领域，主要系依托CMP技术的化学-机械动态耦合作用原理，通过化学腐蚀与机械研磨的协同配合作用，实现晶圆表面多余材料的高效去除与全局纳米级平坦化。在硅片制造、芯片制造、先进封装领域均有普遍应用（图5）。 -10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200201620172018201920202021E2022E全球前端晶圆厂设备支出YOY050100150200202020212022E2025E12寸月产能CAGR27% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年6月30日 4 从行业格局来看，海外龙头美国应用材料和日本荏原合计拥有全球CMP设备超过90%的市场份额，中国绝大部分的高端CMP设备也主要由美国应用材料和日本荏原提供。 图5：CMP设备应用场景 数据源：招股说明书，群益金鼎证券 公司优势分析 优势一：研发实力国内领先，14nm设备验证中 公司研发团队包含了原清华大学摩擦学国家重点实验室CMP核心成员。董事长路新春先生是国际ICPT执委，长江学者特聘教授，2008年度国家杰出青年科学基金获得者，深耕CMP行业多年，CMP相关论文引用数字居全球前三名。公司先后承担包括《02专项28-14nm抛光设备及工艺、配套材料产业化》在内的多项国家级重大项目课题。 从公司设备应用工艺产品来看（图6），公司完全自主知识产权的CMP C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年6月30日 5 设备已实现在国内外知名客户先进大生产线的产业化应用（表1），在逻辑芯片制造、3D NAND 制造、DRAM制造等领域的工艺技术水准已分别突破至14nm、128 层、1X/1Ynm，均为当前国内大生产线的最高水平和全球集成电路产业的先进水平。 表1：公司CMP设备进度及应用领域 应用领域 应用节点 产业应用情况 逻辑芯片制造 150-28 纳米 产业化应用 14 纳米 产线验证 3D NAND 制造 128/64/32 层 产业化应用 DRAM 制造 1X/1Y 纳米 产业化应用 数据源：招股说明书，群益金鼎证券 优势二：引领国产突破，客户信任度不断提升 从客户结构来看，公司CMP设备已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、大连英特尔、厦门联芯、长鑫存储、广州粤芯、上海积塔等行业内领先集成电路制造企业的生产线。2021年，公司客户中长江存储、华虹集团、中芯国际分别占比达到66%、15%、6%（图6）。 图6：2021年公司收入结构按客户 数据源：招股说明书，群益金鼎证券 按照SEMI统计的2018年-2020年中国大陆地区的CMP设备市场规模和公司2018年度-2020年度CMP设备销售收入计算，公司2018年-2020年在中国大陆地区的CMP设备市场占有率约为1.05%、6.12%和12.64%（图7），已占据国内绝大部分份额。其中，公司在长江存储、华虹无锡、上海华力一二期项目、上海积塔在中国国际招标网上公布的2019年至2021年期间CMP设备采购项目中占比分别达到21.05%、40.24%和44.26%，显示客户信任度及复购率正在不断提升。 长江存储66%华虹集团15%中芯国际6%其他12% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年6月30日 6 图7：华海清科国内市场份额变化 % 数据源：招股说明书，群益金鼎证券 经营分析及盈利预测 1Q22，公司实现营收3.5亿元，同比增长193%；实现净利润0.9亿元，同比增长122%；扣非后净利润 7791万元，同比增长458%。 1H22，公司预计实现营收5.5亿元-7亿元，同比增长87%-138%，实现净利润1.4亿元-1.8亿元，同比增长98-155%，实现扣非后净利润1亿元-1.2亿元，同比增长189%-247%，公司业绩保持高速增长的态势。 从毛利率来看(图8)，过去几年随着产值规模的增长，公司综合毛利率由2017年的16%持续攀升至2021年的45%，1Q22则进一步攀