平台化半导体设备零部件龙头，引领国产替代

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 富创精密（688409） 平台化半导体设备零部件龙头，引领国产替代 2022年10月24日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 140.75 一年最低/最高价 99.00/147.88 市净率(倍) 19.16 流通A股市值(百万元) 6,265.53 总市值(百万元) 29,424.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.35 资产负债率(%,LF) 60.04 总股本(百万股) 209.05 流通A股(百万股) 44.52 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 843 1,584 2,409 3,419 同比 75% 88% 52% 42% 归属母公司净利润（百万元） 126 227 345 512 同比 35% 79% 52% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.61 1.08 1.65 2.45 P/E（现价&最新股本摊薄） 232.62 129.78 85.26 57.45 [Table_Tag] #产能扩张 #进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 稀缺的平台化半导体设备零部件龙头，引领国产替代 富创精密是国内规模最大、产品种类最全的半导体设备零部件供应商，引领零部件环节国产替代。公司主要产品为工艺零部件、结构零部件、模组及气体管理四大类，下游客户为海内外头部半导体设备厂，高端产品已应用于7nm及以上制程的前道设备。2022上半年公司收入、归母净利润分别为6.0亿元（同比+73%）、1.0亿元（同比+130%），2018-2021年复合增速分别为55%、164%，2022年上半年公司销售毛利率34%（同比+4pct）、销售净利率16%（同比+4pct）。受益国产替代国内客户拓展提速，内销占比从2019年15%提升至2021年39%。 ◼ 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观 零部件位于半导体产业链上游“卡脖子”环节，直接决定下游半导体设备及晶圆制造，我国零部件国产化进程整体滞后于设备，核心零部件国产化率不足10%，以进口日本、美国及欧洲地区为主，国产替代空间广阔。富创精密作为国内品类最全的半导体设备零部件龙头，已有产品市场占半导体设备价值量达22%，2021年全球市场规模约200亿美金，同期份额不足1%。若公司远期市场份额提升至5%，收入天花板可达百亿元以上，成长空间广阔。 ◼ 深度受益半导体设备及零部件国产化，产能释放迎黄金发展期 公司前瞻性进行产能布局，已有沈阳工厂2021年分产品产能利用率为90%（工艺及结构零部件）、63%（气体管路），仍处于产能爬坡期。未来，公司拟建成沈阳、南通、北京三大生产基地，有望在两年内投产，合计规划产值有望翻两番。此外，公司期间费用率随规模扩张逐年降低，且相对可比公司仍有较大下降潜力。展望未来，公司有望深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随着产能及规模效应释放，有望迎黄金发展期。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/5.1亿元，同比增长79%/52%/48%，当前市值对应PE为130/85/57倍。公司为国内半导体设备零部件龙头深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随产能释放迎来黄金发展期，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体设备行业周期波动、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2022/10/102022/10/132022/10/162022/10/19富创精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 31 内容目录 1. 稀缺的平台化半导体零部件龙头，乘国产替代东风成长提速 ...................................................... 5 1.1. 半导体设备零部件龙头，平台化稀缺标的............................................................................. 5 1.2. 获海内外大客户背书，内资客户拓展进程加速..................................................................... 8 1.3. 扩产规划清晰，乘国产替代东风成长提速........................................................................... 11 2. 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观 .................................................... 14 2.1. 晶圆厂资本开支处于高水平，产业链有望长期维持较高景气........................................... 14 2.2. 千亿级半导体设备零部件市场，成长空间足够高............................................................... 18 2.3. 美日欧基本垄断零部件市场，国产替代前景广阔............................................................... 21 3. 深度受益半导体设备及零部件国产化，产能释放迎黄金发展期 ................................................ 25 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 27 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 31 图表目录 图1： 富创精密发展历程....................................................................................................................... 5 图2： 公司产品种类多，广泛应用于各核心环节半导体设备........................................................... 6 图3： 公司四大类产品示意图............................................................................................................... 6 图4： 围绕精密制造、表面处理和焊接三大核心技术，品类持续扩张........................................... 7 图5： 富创精密研发费用快速提升....................................................................................................... 8 图6： 2021年富创精密研发费用率8.8%，高于可比公司 ................................................................ 8 图7： 富创精密股权结构图（截至2022年9月27日）................................................................... 8 图8： 产品获大客户背书，产品线及客户持续拓展........................................................................... 9 图9： 客户资源优质，涵盖国内外知名半导体设备企业（截至2022年9月）............................. 9 图10： 公司前五大客户收入占比超80%，客户A销售收入占比逐年降低 ................................. 10 图11： 2021年公司客户A直接收入占比56%，同比下降10pct ................................................... 10 图12： 2021年公司国内营收3.3亿元，收入占比39%，同比+17pct ........................................... 10 图13： 北方华创为公司第一大国内客户，2021年收入占比19%，同比+8pct ............................ 10 图14： 受益规模效应，2021年公司内销毛利率26%，同比+7pct ................................................ 11 图15： 公司模组产品内销毛利率高于外销毛利率........................................................................... 11 图16： 2022上半年公司实现营业总收入6亿元，同比提升73% ................................................. 11 图17： 2022上半年公司实现归母净利润1.0亿元，同比+130% ................................................... 11 图18： 2022上半年公司销售毛利率/销售净利率为34%/16%，同比+4/+4pct ............................. 12 图19： 规模效应下，2018-2021年公司期间费用率由30%降至20%............................................ 12 图20： 2018-2021年公司分产品毛利率 ............................................................................................ 12 图21： 结构零部件占比由2018年55%降至2021年42%，产品结构优化升级 .......................... 12 图22： 公司扩产规划清晰，计划建成沈阳、南通和北京三大基地...............................