国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助力加速成长

证券研究报告·公司深度研究·环保设备II 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美埃科技（688376） 国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助力加速成长 2023年03月12日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.86 一年最低/最高价 29.54/43.85 市净率(倍) 7.51 流通A股市值(百万元) 1,260.88 总市值(百万元) 5,491.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.44 资产负债率(%,LF) 63.52 总股本(百万股) 134.40 流通A股(百万股) 30.86 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,150 1,227 1,554 2,050 同比 27% 7% 27% 32% 归属母公司净利润（百万元） 108 123 172 249 同比 31% 14% 40% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 0.92 1.28 1.85 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.73 44.57 31.94 22.09 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助力公司加速成长：公司2001 年成立，研发工业级超洁净技术，产品主要为风机过滤单元（FFU）和过滤器等；应用领域涉及电子、半导体、生物医药行业。2017-2021年，收入/归母净利润复增30%/48%，成为我国电子半导体洁净室过滤设备龙头，市占率27%。公司在手订单饱满，2021年主要产品产能利用率均超100%。公司募集4.2亿元用于产能扩张，2024年预计实现产量扩充。 ◼ 洁净室设备市场格局分散，市占率提升&医药领域拓展打开市场空间：洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等，其中电子半导体占比55%为最大下游，洁净室等级直接影响其产品良率。经我们测算，单万片每月的晶圆/面板产能所需过滤设备金额为635~1190万元/638~15301万元，晶圆/面板项目扩建将快速释放过滤设备市场空间。洁净室设备市场分散，供应商众多，2019年国内洁净室设备供应商CR5为2.8%，其中公司市占率0.83%，位列第一；公司市占率逐年提升，2021年达0.91%。不同的洁净室设备供应商通常提供不同类型的产品，并专注于不同的下游行业，公司专注电子半导体洁净室过滤设备细分市场，2021年市占率27%，未来市占率提升并向医药洁净室过滤设备（2021年市占率3.6%）拓展，结构向好，逐步摆脱对单一下游的依赖。 ◼ 领先技术&优质客户&国际化版图三大优势构造核心竞争力。1）领先技术：公司注重技术研发，产品指标行业领先。公司的过滤产品可实现高总静压、低耗电，中等噪音运行。2）客户：涵盖各下游行业领军企业。客户包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、ST Microelectronics、辉瑞制药、雀巢、苹果等，标杆效应助力公司快速开拓市场。3）国际化：2017-2021年国外收入复增超60%，占比提升至16%。未来公司通过马来西亚生产基地、在新加坡和日本的子公司以及在泰国的联营企业持续开拓海外市场，扩展业务边界。 ◼ 耗材属性产品收入占比提升&毛利率更高，盈利稳定性增强。过滤器等产品存在更换周期，2022H1公司过滤器/空气净化设备替换收入占比为52%/70%。未来公司客户规模逐步扩大，将会带来更高的替换收入并拉高公司整体毛利率，盈利稳定性增强。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司已成为国内洁净室设备供应龙头；在手订单饱满，募投产线2024年预计实现产量扩充，产能扩张&规模效应助力公司加速成长。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润 1.23/1.72/2.49亿元，同比 14%/40%/45% ， EPS 为 0.92/1.28/1.85元，对应 PE45/32/22倍（估值日期 2023/3/10），首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2022/11/182022/12/252023/1/312023/3/9美埃科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 30 内容目录 1. 国内电子半导体洁净室设备龙头，产能扩张成长加速 .................................................................. 5 1.1. 聚焦工业级超洁净技术，二十年打造国内电子半导体洁净室设备龙头............................. 5 1.2. 收入/归母净利润四年复增30%/48%，费控卓有成效 ........................................................... 7 1.3. 在手产能紧张，产能扩张&规模效应助力公司加速成长 ..................................................... 9 2. 电子半导体洁净室过滤设备龙头，市占率提升&向医药领域拓展打开市场空间 ..................... 11 2.1. 公司为电子半导体洁净室过滤设备龙头，市占率达27% .................................................. 14 2.2. 公司向医药领域拓展，打开下游市场空间........................................................................... 19 3. 领先技术、优质客户、国际化版图，三大优势构筑核心竞争力 ................................................ 20 3.1. 公司注重技术研发，产品指标行业领先............................................................................... 20 3.2. 公司客户涵盖各下游行业领军企业，具备标杆效应........................................................... 22 3.3. 国际化版图助力公司扩展业务边界，打开国际市场........................................................... 23 4. 高毛利率耗材业务占比提升，盈利稳定性增强 ............................................................................ 24 5. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 26 5.1. 盈利预测................................................................................................................................... 26 5.2. 投资建议................................................................................................................................... 28 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 30 图表目录 图1： 美埃科技发展史........................................................................................................................... 5 图2： 公司上下游结构........................................................................................................................... 5 图3： 2022年11月，公司上市后股权结构 ........................................................................................ 6 图4： 公司三大主要产品（风机过滤单元/过滤器/空气净化设备）示意图 .................................... 7 图5： 2017-2022年营业收入（亿元） ................................................................................................ 7 图6： 2017-2022年归母净利润（亿元） ............................................................................................ 7 图7： 2017-2022H1公司营收构成 ....................................................................................................... 8 图8： 2017-2022H1公司毛利构成 ....................................................................................................... 8 图9： 2019-2022H1公司各类过滤产品单价（元/台、套） .............................................................. 8 图10： 2017-2022H1公司各业务毛利率 ............................................................................................. 8 图11： 2017-2022H1公司费用控制稳定 ..........................