业绩符合预期，产能稳步释放产品矩阵丰富

景旺电子(603228) /元件 /公司点评 /2023.02.05 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩符合预期，产能稳步释放产品矩阵丰富 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-02-03 收盘价(元) 22.95 流通股本(亿股) 8.42 每股净资产(元) 8.82 总股本(亿股) 8.47 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 吴姣晨 SAC证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1. 《子公司分配3亿利润印证扩产增益，行业景气叠加强劲实力保证业绩》 2017-12-28 ❖ 【事件】：公司发布2022年业绩快报，实现营业收入105.14亿元，同比增长10.30%；归母净利润10.58亿元，同比增长13.11%；扣非归母净利润9.56亿元，同比增长14.05%。 ❖ 业绩稳健发展，盈利符合预期。虽受疫情影响面对诸多不利因素，公司保持稳健发展，2022Q4实现营收27.98亿元，同比增长0.91%，环比增长8.07%。由于外汇波动，公司2022Q4归母净利润3.11亿元，同比增长37.50%，环比增长10.49%。排除政府补助等因素影响，公司2022Q4扣非后净利润2.49亿元，同比增长23.22%，环比减少11.27%，业绩符合预期。 ❖ 成本压力有序释放，结合产能扩张盈利改善趋势明显。硬板方面，上游原材料覆铜板行业价格自2022H2降至合理水平后维持平稳，公司硬板成本毛利率得到修复；软板方面，消费电子价格触底止跌、公司通过提升高毛利汽车类软板占比，使得毛利率维持平稳。公司高多层、HDI（含 SLP）、多层软板等新工厂陆续建设和投产，高端产能的逐步达产，将进一步补足公司高端产品制造能力。随着公司产品结构优化，公司盈利能力有望进一步增长。 ❖ 产品矩阵丰富，长期展望乐观。公司不断对高性能产品的加工技术进行技术攻关。在5G基站高频高速混压板、汽车自动驾驶辅助系统 ADCU 板及毫米波雷达板、智能手机高阶 HDI 主板、HPC 高速线缆光模块板、Mini LED 等产品上实现了量产，同时在 AR/VR 任意阶 HDI 板、旗舰手机 mSAP 板、卫星通信高速板、400G 光模块板、高阶 HDI 结构 Interposer 板等技术上取得了重大突破，满足客户对高端产品的需求。我们认为，PCB行业有望随经济复苏周期演绎，公司在估值、业绩修复下有较大弹性空间。 ❖ 投资建议：我们预计公司2022-24年实现营业收入105.14/124.57/147.76亿元，归母净利润10.58/14.26/18.23亿元，对应PE分别为18.38/13.64/10.66倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：：原材料价格上涨、产能建设不及预期、环境波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7064 9532 10514 12457 14776 收入增长率（%） 11.55 34.95 10.30 18.48 18.61 归母净利润（百万元） 921 935 1058 1426 1823 净利润增长率（%） 10.02 1.55 13.11 34.80 27.87 EPS（元/股） 1.10 1.11 1.25 1.68 2.15 PE 27.41 31.11 18.38 13.64 10.66 ROE（%） 14.06 12.85 13.20 15.10 16.19 PB 3.93 4.04 2.43 2.06 1.73 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -45%-36%-27%-18%-9%0%景旺电子沪深300元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7063.59 9532.42 10513.99 12457.12 14775.57 成长性 减:营业成本 5062.84 7302.85 8188.81 9625.84 11354.88 营业收入增长率 11.6% 35.0% 10.3% 18.5% 18.6% 营业税费 38.49 44.43 52.57 62.29 73.88 营业利润增长率 14.0% -1.0% 12.7% 34.4% 27.7% 销售费用 132.06 169.27 187.15 214.26 251.18 净利润增长率 10.0% 1.5% 13.1% 34.8% 27.9% 管理费用 433.64 423.33 473.13 535.66 591.02 EBITDA增长率 20.5% 8.5% -5.1% 24.5% 23.7% 研发费用 355.61 457.72 546.73 597.94 679.68 EBIT增长率 21.3% 2.2% 5.6% 29.9% 27.3% 财务费用 73.15 115.00 -70.83 -47.28 -54.58 NOPLAT增长率 24.9% 3.9% 7.1% 29.9% 27.3% 资产减值损失 -29.90 -57.44 -45.00 -10.00 -10.00 投资资本增长率 44.8% 9.6% 8.2% 14.6% 16.3% 加:公允价值变动收益 0.00 0.80 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 20.0% 10.7% 9.9% 17.4% 18.9% 投资和汇兑收益 25.88 25.20 21.03 24.91 29.55 利润率 营业利润 1056.98 1046.25 1179.44 1585.41 2023.86 毛利率 28.3% 23.4% 22.1% 22.7% 23.2% 加:营业外净收支 -3.23 -3.62 -7.00 -5.00 -3.00 营业利润率 15.0% 11.0% 11.2% 12.7% 13.7% 利润总额 1053.76 1042.63 1172.44 1580.41 2020.86 净利润率 13.1% 9.8% 10.1% 11.5% 12.4% 减:所得税 129.09 112.01 111.38 150.14 191.98 EBITDA/营业收入 20.6% 16.5% 14.2% 14.9% 15.6% 净利润 920.99 935.25 1057.88 1425.98 1823.39 EBIT/营业收入 15.8% 12.0% 11.5% 12.6% 13.5% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 2020.50 1121.62 944.45 1309.13 2628.00 固定资产周转天数 159 211 202 178 155 交易性金融资产 1068.00 334.80 334.80 334.80 334.80 流动营业资本周转天数 83 38 59 75 71 应收帐款 2371.97 3092.73 3414.31 4143.37 4681.97 流动资产周转天数 372 272 259 263 282 应收票据 253.58 342.53 329.20 432.07 470.88 应收帐款周转天数 115 103 112 110 108 预付帐款 8.10 10.89 14.74 15.40 18.17 存货周转天数 61 57 69 67 66 存货 877.53 1444.14 1649.91 1878.04 2265.41 总资产周转天数 533 499 501 456 437 其他流动资产 88.52 55.38 53.38 51.38 49.38 投资资本周转天数 428 348 341 330 323 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 14.1% 12.9% 13.2% 15.1% 16.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.6% 6.5% 7.1% 8.6% 9.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 11.8% 11.2% 11.1% 12.6% 13.8% 固定资产 3075.22 5512.05 5811.80 6063.18 6282.89 费用率 在建工程 814.75 438.27 369.14 334.57 317.28 销售费用率 1.9% 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 无形资产 244.55 251.30 243.30 235.30 227.30 管理费用率 6.1% 4.4% 4.5% 4.3% 4.0% 其他非流动资产 665.45 805.38 805.38 805.38 805.38 财务费用率 1.0% 1.2% -0.7% -0.4% -0.4% 资产总额 12105.51 14341.83 14919.84 16635.70 19255.36 三费/营业收入 9.0% 7.4% 5.6% 5.6% 5.3% 短期债务 44.62 32.12 32.12 32.12 32.12 偿债能力 应付帐款 2037.46 2936.30 2613.89 2733.80 3259.06 资产负债率 44.2% 47.8% 44.9% 42.0% 40.4% 应付票据 824.04 1346.62 1473.97 1627.69 1778.77 负债权益比 79.2% 91.7% 81.5% 72.3% 67.7% 其他流动负债 0.12 0.28 0.18 0.08 0.08 流动比率 1.99 1.42 1.54 1.75 1.92 长期借款 9.78 0.10 0.10 0.10 0.10 速动比率 1.72 1.12 1.19 1.37 1.53 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 206.21 202.01 750.74 974.86 1240.71 负债总额 5348.68 6860.87 6697.78 6983.37 7774.15 分红指标 少数股东权益 207.41 202.77 205.96 210.25 215.73 DPS(元) 0.30 0.30 0.00 0.00 0.00 股本 853.48 851.67 847.25 847.25 847.25 分红比率 留存收益 3673.46 4353.00 5156.61 6582.59 8405.98 股息收益率 1.0% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 6756.83 7480.96 8222.06 9652.33 11481.21 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.10 1.11 1.25 1.68 2.15 净利润 920.99 935.25 1057.88 1425.98 1823.39 BVPS(元) 7.67 8.55 9.46 11.14 13.30 加:折旧和摊销 334.41 434.05 289.39 295