深度研究：传统零售格局焕新，万宁免税差异入局

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王府井（600859）是一家历史悠久的商业零售集团，旗下门店覆盖全国七大经济区域36所城市、75家大型综合零售门店、441家专业店及超市，主营业务涉及综合百货、购物中心、奥特莱斯、专业店、超市五大业态，覆盖门店、电商两大渠道。2020年取得免税经营许可牌照，以海南为起点发力免税项目，打造“有税+免税”双驱动战略。王府井百货作为营收主体，整体风格较为传统，自2014年调整百货门店配置及经营战略，引入潮牌买手文化等，以最小成本投入做到最大程度客源留存。2022年先后收购万宁首创奥莱、离岛免税项目获批，首个国际免税港将于2023年1月正式开业。预计公司2027年免税成熟阶段的收入规模，预计2027年为178亿元，市场份额可达中免的7.6%。大股东旗下资源优渥，促活旅游零售生态圈发展。预计公司2022-2024年营业收入分别为118.1/146.2/178.7亿元，同比增速分别为-7.4%/23.9%/22.2%; 归母净利润分别为6.4/10.9/13.2亿元，同比增速分别为-36.7%/70.6%/20.5%。建议关注王府井的免税业务发展和旅游零售生态圈的建设。