深度研究：乘势而兴谋势而动，入局京城恰逢其时

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 乘势而兴谋势而动，入局京城恰逢其时 ■写在前面：在此前深度报告《花嫁丽舍：异地复制落地，一站式婚礼独角兽初现》中，我们对于新三板婚嫁行业第一股花嫁丽舍进行了详尽的描述。根据2017年12月3日结束的婚博会，在90后“筹婚大军”新思潮的影响下，国内婚嫁行业也迎来许多值得关注的新变化和新趋势。本文将进一步挖掘婚嫁行业的新特点新趋势，结合北京地区的婚嫁文化，对花嫁丽舍的新亮点和新动态进行全新解读。 ■消费升级渐趋深入，婚嫁行业专属风盛行：伴随着90后“筹婚大军”登台，消费升级也在暗暗发力。个性化、定制化和便捷化需求开始颠覆婚庆惯例，从传统家宴到个性化婚礼，从租赁婚纱到定制婚纱，新人的结婚需求和结婚方式方式也在演变。一方面结婚群体平均年龄正逐步提高，主流结婚人群向25-35岁群体集聚；另一方面婚礼消费水平逐步提升，北京地区新人婚礼消费达到24.8万元；除此之外，婚宴主导的格局正逐步缓解，婚礼策划比重渐趋提升。婚嫁行业渐趋发展为跨行业、多业态的创新产业格局，产业从链条转向网状，以花嫁丽舍为代表的一站式婚庆服务机构将优先受益。未来随着消费者消费能力和消费意愿增强，客单价将逐步提升，婚嫁行业市场空间值得期待。根据我们的预测，一站式婚礼的主要面向的市场规模（一线、二线城市）为3009.23亿元；经敏感性分析预测，在中性条件下，2020年北京、上海婚庆市场规模约440亿和320亿，年化增长率超10%。而根据中国产业信息网预测，2017年我国婚庆市场规模将达到14640亿元，未来五年（2017-2021）年均复合增长率约为23.11% ■谋势而动-入局京城完美落地，正式开启提速模式：公司于2016年入局北京市场，2017年2家婚礼会所成功运营并开始进入平稳模式。原本的商业模式落地北京，并根据北京婚庆习俗加以改良和创新，商业逻辑和盈利模式再次得到验证。在成功实现异地推广、快速扩张中，对于公司而言，成长上升通道正快速开启中；对于北京婚礼行业而言，也有助于带动整体行业整合和提高。  为何布局：北京市场空间巨大（2020年预计440亿），目前个性化婚庆正在逐渐盛行；再加上一站式婚礼进入北京市场时间总体不久，目前还处于市场导入期，细分行业内竞争尚不激烈。  如何取胜：公司依托上海地区5家会所的成熟运营经验和建立的品牌优势，在运营端、选址、定位等方面优势明显，先发优势叠加品牌优势构筑强大的客户基础。一方面因地制宜，根据北京特色进行差异化经营；另一方面，公司正拓展高频消费项目宝宝宴、商务宴会，将贡献较大利润弹性，进一步提升净利润率。 Tabl e_Title 2017年12月17日 花嫁丽舍（833503.OC） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2017-12-12） 15.00元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 647.40 流通市值（百万元） 47.40 总股本（百万股） 43.16 流通股本（百万股） 3.16 12个月价格区间 /元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.06 -2.64 18.75 绝对收益 -1.96 1.26 37.72 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 花嫁丽舍：花嫁丽舍公司动态分析/诸海滨 2017-04-24 花嫁丽舍：异地复制落地，一站式婚礼独角兽初现/诸海滨 2017-01-23 -1%5%11%17%23%29%35%41%2016-122017-042017-08花嫁丽舍 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  恰逢其时：我们认为北京店的成功落地运营恰逢其时，将增强公司异地推广能力，助力公司逐渐构建竞争壁垒，实现盈利稳定、快速增长。 ■花嫁丽舍-20年磨一剑，目光如炬抢先站定一站式婚礼高地：花嫁丽舍是我国第一批发展起来的婚庆会所。前身为花嫁喜铺的花嫁丽舍在上海婚庆行业已经发展了近20年，于2011年开始切入婚庆会所行业。截至目前，花嫁丽舍在上海有5家会所14个宴会厅，北京有2家会所14个宴会厅。公司提供包含婚宴、婚礼策划、礼服出租等环节的一站式婚礼服务。凭借优质的服务和独特的产品，公司品牌效应显著。公司通过品牌优势逐渐拓展市场，并通过精细运营保障盈利水平。随着各大会所进入成熟运营阶段，2018、2019年业绩有望释放。 ■投资建议：买入-A投资评级。目前公司北京2所会所已经进入平稳运营模式，未来随着新店扩张落地，叠加“二次消费”推广，未来两年业绩成长空间可期。长期来看，我们看好公司受益“个性，创意化、定制化”、“推崇仪式，求婚环节和结婚宣誓”、“讲求便捷，一站式婚礼”，三大“消费升级”的趋势，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为34.5%、30%、23.5%，净利润增速分别为1.8%、24.1%、32.7%，成长性突出，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：结婚人口有下降趋势；复制速度不达预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 200.1 202.7 272.6 354.5 437.9 净利润 24.1 33.4 34.0 42.2 56.0 每股收益(元) 0.56 0.77 0.79 0.98 1.30 每股净资产(元) 1.21 2.55 3.36 4.37 5.64 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 26.8 19.4 19.0 15.3 11.6 市净率(倍) 12.4 5.9 4.5 3.4 2.7 净利润率 12.1% 16.5% 12.5% 11.9% 12.8% 净资产收益率 46.4% 30.4% 23.4% 22.3% 23.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -63.6% -69.2% -65.9% -42.9% -54.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/花嫁丽舍 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：新形势新亮点，新进展新成长 .............................................................................. 5 2. 势如破竹：消费升级渐趋深入，婚嫁行业专属风盛行 ............................................................ 5 2.1. 客户需求：90后“筹婚大军”登场，消费升级态势明显 .................................................. 5 2.2. 产业现状：行业洗牌加速，婚嫁产业链一体化迈进中 .................................................. 7 2.3. 市场空间：万亿市场规模，服务价值提升是关键 .......................................................... 9 3. 乘势而兴：20年磨一剑，目光如炬抢先站定一站式婚礼高地 ............................................. 11 3.1. 花嫁丽舍：驻扎幸福产业20年 ................................................................................... 11 3.2. 目光如炬抢先布局，以仪式堂+婚庆服务著称 ............................................................. 14 4. 谋势而动：入局京城完美落地，正式开启提速模式 ............................................................. 15 4.1. 为何布局京城：从市场空间、需求现状和竞争格局解剖北京婚庆市场 ....................... 15 4.2. 如何脱颖而出：因地制宜+四大核心竞争优势保驾护航 .............................................. 17 4.3. 布局恰逢其时：北京2店（14厅）落地，异地推广显成效 ........................................ 19 图表目录 图1：婚嫁行业现状 .................................................................................................................... 5 图2：结婚登记年龄层次分布变化（纵轴为各年龄段占比） ...................................................... 6 图3：90后婚嫁重要特点 ............................................................................................................ 6 图4：北京新人结婚平均花费24.8万元 ...................................................................................... 7 图5：婚姻服务机构固定资产（亿元） ....................................................................................... 8 图6：全国结婚行业商户变化情况 .............................................................................................. 8 图7：婚庆产业链 ........................................................................................................................ 8 图8：婚庆发展阶段及特点 ......................................................................................................... 8 图9：一站式婚礼形式是未来趋势 .............................................................................................. 9 图10：我国婚庆市场规模 ........................................................................................................... 9 图11：婚嫁行业五大趋势 .......................................................