本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国海油（600938.SH）2022年业绩预增公告点评 22业绩同比大涨，后续成长性充足 2023年01月20日 ➢ 事件：2023年1月19日，公司发布2022年年度业绩预增公告。公司预计2022年归母净利润为1396~1436亿元，与上年同期相比增加693~733亿元，同比增长约99%~104%；扣非归母净利润为1383~1423亿元，与上年同期相比增加701~741亿元，同比增长约103%~109%。 ➢ 22Q4公司归母净利润为308.32~348.32亿元。据公告测算，2022年第四季度，公司将实现归母净利润308.32~348.32亿元，同比增长76.35%~99.23%，环比三季度下降5.56%~16.40%；实现扣非归母净利润310.15~350.15亿元，同比增长85.96%~109.95%，环比三季度下降3.74%~ 14.74%。 ➢ 油气量价齐升驱动公司业绩大幅增长。公司公告显示，2022年公司净产量预计将达到约620百万桶油当量，超过目标产量600~610百万桶油当量，实现同比增速约8.22%。此外，2022年因俄乌冲突影响，油价加速上涨，全年布伦特原油均价为98.60美元/桶，较2021年上涨39.25%；亨利中心交割天然气现货价均价为6.45美元/百万英热单位，较2021年上涨65.54%。公司以油气勘探开发为主要收入和利润来源，价格和产量的快速上涨推动公司业绩实现大幅增长。 ➢ 2025年净产量目标730-740百万桶油当量，产量成长性高。公司2023-2025年公司净产量目标分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，2021-2025年净产量的复合增长率为6.25%~6.61%，产量具有高成长性。 ➢ 2022年年末股息将不低于1.174元/股。公司承诺，2022-2024年的股息支付率将不低于40%，且无论公司经营表现如何，股息绝对值都将不低于0.7港元/股。据公告测算，2022年公司每股收益为2.93~3.02元/股，预计年末股息将不低于1.174元/股。 ➢ 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为1414.23/1441.23/1445.75亿元，EPS分别为2.97/3.03/3.04元/股，对应2023年1月19日的PE均为5倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 246,112 404,864 409,027 410,191 增长率（%） 58.4 64.5 1.0 0.3 归属母公司股东净利润（百万元） 70,320 141,423 144,123 144,575 增长率（%） 181.8 101.1 1.9 0.3 每股收益（元） 1.48 2.97 3.03 3.04 PE 11 5 5 5 PB 1.6 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.71元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.中国海油（600938.SH）事件点评：产量计划更上一层楼，成长兼分红价值凸显-2023/01/11 2.中国海油（600938.SH）事件点评：收购风光发电公司，新能源发展加速-2022/12/23 3.中国海油（600938.SH）2022年三季报点评：业绩符合预期，储产持续加码-2022/10/28 4.中国海油（600938.SH）2022年半年报点评：单季业绩再创新高，未来上产空间充足-2022/08/26 5.中国海油（600938.SH）深度报告：灿灿海底金，欲欲乘风起-2022/08/01 中国海油(600938)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 246,112 404,864 409,027 410,191 成长能力（%） 营业成本 121,585 173,240 177,523 188,376 营业收入增长率 58.40 64.50 1.03 0.28 营业税金及附加 11,172 19,083 18,214 16,839 EBIT增长率 142.29 93.60 -0.18 -4.05 销售费用 2,694 3,644 3,681 3,692 净利润增长率 181.77 101.11 1.91 0.31 管理费用 5,218 6,589 6,972 7,174 盈利能力（%） 研发费用 1,506 1,215 1,636 1,231 毛利率 50.60 57.21 56.60 54.08 EBIT 104,517 202,347 201,972 193,791 净利润率 28.57 34.93 35.24 35.25 财务费用 3,937 3,248 1,088 1,320 总资产收益率ROA 8.94 15.18 14.88 14.31 资产减值损失 -7,963 -7,800 -8,124 -7,817 净资产收益率ROE 14.62 23.56 22.33 20.98 投资收益 2,417 4,858 5,317 8,204 偿债能力 营业利润 95,804 195,282 197,373 192,690 流动比率 2.21 2.25 2.16 2.04 营业外收支 17 55 59 79 速动比率 2.08 2.13 2.03 1.89 利润总额 95,820 195,337 197,432 192,769 现金比率 0.85 1.04 0.92 0.79 所得税 25,514 53,913 53,307 48,192 资产负债率（%） 38.72 35.45 33.26 31.71 净利润 70,307 141,424 144,126 144,577 经营效率 归属于母公司净利润 70,320 141,423 144,123 144,575 应收账款周转天数 39.22 40.00 40.00 40.00 EBITDA 161,753 264,183 268,199 264,480 存货周转天数 17.12 18.00 18.00 18.00 总资产周转率 0.33 0.47 0.43 0.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 79,730 134,439 117,202 101,198 每股收益 1.48 2.97 3.03 3.04 应收账款及票据 27,048 44,937 45,559 45,918 每股净资产 10.11 12.62 13.57 14.49 预付款项 2,867 4,331 4,438 4,709 每股经营现金流 3.11 4.71 4.59 4.68 存货 5,703 7,689 8,229 9,754 每股股利 1.01 2.08 2.12 2.13 其他流动资产 92,633 99,568 99,568 99,568 估值分析 流动资产合计 207,981 290,964 274,996 261,148 PE 11 5 5 5 长期股权投资 41,541 46,399 51,716 59,920 PB 1.6 1.2 1.2 1.1 固定资产 5,036 6,187 7,297 8,404 EV/EBITDA 4.96 2.79 2.78 2.85 无形资产 3,232 4,627 5,443 6,269 股息收益率（%） 6.41 13.25 13.50 13.54 非流动资产合计 578,587 640,525 693,542 749,400 资产合计 786,568 931,490 968,538 1010548 短期借款 4,303 4,503 3,503 2,503 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 48,990 61,702 63,227 67,093 净利润 70,307 141,424 144,126 144,577 其他流动负债 40,658 63,106 60,356 58,663 折旧和摊销 57,236 61,836 66,226 70,689 流动负债合计 93,951 129,311 127,087 128,259 营运资金变动 5,627 10,247 71 3,265 长期借款 11,290 10,606 10,076 11,076 经营活动现金流 147,894 224,013 218,369 222,745 其他长期负债 199,352 190,276 184,949 181,095 资本开支 -82,398 -119,253 -119,964 -124,769 非流动负债合计 210,642 200,883 195,025 192,172 投资 -17,234 -10,355 0 0 负债合计 304,593 330,193 322,112 320,431 投资活动现金流 -96,235 -136,113 -119,964 -124,769 股本 43,081 75,180 75,180 75,180 股权募资 855 32,099 0 0 少数股东权益 1,064 1,065 1,068 1,069 债务募资 -6,883 -9,438 -10,030 -6,402 股东权益合计 481,975 601,296 646,426 690,117 筹资活动现金流 -33,332 -33,191 -115,642 -113,979 负债和股东权益合计 786,568 931,490 968,538 1010548 现金净流量 17,413 54,709 -17,237 -16,004 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国海油(600938)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审