2020年半年业绩预增公告点评：Q2景气度高企，股权激励及产能加码保证中长期成长性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月2日，公司发布公告，2020年上半年归母净利润同比增加8,500万元到10,380万元，同比+82.85%~+101.18%。扣除非经常性损益事项后，公司实现归母扣非净利润同比增加7,600万元到9,300万元，同比+83.07%~101.65%。 二、 分析与判断  营收高增长叠加毛利率上行，20H1业绩表现亮眼 2020H1，公司归母净利润同比增加0.85~1.04亿元，同比+82.85%~+101.18%，合上半年实现归母净利润1.88~2.06亿元，Q2单季度实现归母净利润1.11~1.29亿元，同比+280.10%~+344.71%。20H1公司利润保持高增长的原因包括主营业务保持高增长、毛利率提高、以及部分营销费用节省。 主营业务方面，20H1电商及商超渠道维持疫情期间的高增长态势；Q1受疫情影响，农贸市场及餐饮渠道损失较大，Q2随着复工率的提高，上述渠道快速复苏。毛利率方面，19年年底以来，核心产品价格上行抵消成本压力并增厚毛利表现；20H1电商渠道保持高增长，毛利率水平较经销商渠道更高，从而增厚公司整体毛利率。销售费用方面，受疫情影响，Q1农贸市场（占经销渠道比重70%左右）及餐饮渠道开工率较低，部分线下促销活动无法如期实施，出现营销费用的节省。  股权激励计划绑定核心管理层，业绩长期高增长可期 2020年5月，公司推出股权激励计划，并通过董事会审议（部分高管由于存在6个月内卖出公司股票行为暂缓授予限制性股票，其他激励对象均授予期权及股票）。本次激励计划含激励期权和限制性股票两种方式，其中期权解锁条件是20/21年营收较19年分别增长50%/125%（合实现营收25.91/38.86亿元）；限制性股票考核目标是20/21年营收较19年分别增长30%/69%（合实现营收22.45/29.19亿元）。本次股权激励的目标主要是着眼于营收增长并在激励对象的选择上向销售人员倾斜，因此预计公司未来将保持快速扩张的态势。  非公开发行股票预案募资加码核心产品产能 2020年5月，公司发布非公开发行股票预案，主要用途包括调味品产业化项目；食品、调味品产业化生产基地扩建项目。公司拟募集资金16.3亿元用于加强食品、调味品主业产能。按照预案，调味品产业化项目拟使用募集资金13.2亿元；生产基地扩建项目拟使用资金3.1亿元，达产后将新增火锅底料产能9万吨/年（产业化项目5万吨/年+生产基地扩建项目4万吨/年）、川菜调料产能10万吨/年。以2019年为基数，若上述项目完全达产，公司火锅底料/川菜调料年产量将分别达到12.79/14.21万吨，分别+237.67%/237.32%。公司核心产品的产能将得到极大扩充。 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现营业收入为23.22/30.62/40.06亿元，同比+34.4%/+31.9%/+30.8%；实 现 归 母 净 利 润4.24/4.85/6.35亿 元 ， 同 比+42.9%/+14.5%/+30.9%，折合EPS为0.71元/0.81元/1.06元，对应PE为77/68/52倍。2020年调味品板块整体预期估值为62倍，公司估值高于板块整体水平；考虑到未来产能释放空间较大，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 54.80 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-2 近12个月最高/最低（元） 56.93/23.59 总股本（百万股） 599.07 流通股本（百万股） 125.21 流通股比例（%） 21% 总市值（亿元） 328.29 流通市值（亿元) 68.62 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 天味食品（603317）19年三季报点评：Q3业绩承压，全国化布局愈演愈烈 2. 天味食品（603317）19年中报点评：业绩弹性可观，看好公司成长性 -26%-6%14%34%54%74%94%19/719/1020/120/420/7天味食品 沪深300 [Table_Title] 天味食品（603317） 公司研究/点评报告 Q2景气度高企，股权激励及产能加码保证中长期成长性 ——天味食品（603317）2020年半年业绩预增公告点评 点评报告/食品饮料行业 2020年7月3日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天味食品（603317） 四、风险提示 原材料波动风险、食品安全风险等。 mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,727 2,322 3,062 4,006 增长率（%） 22.3% 34.4% 31.9% 30.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 297 424 485 635 增长率（%） 11.4% 42.9% 14.4% 30.9% 每股收益（元） 0.74 0.71 0.81 1.06 PE（现价） 73.7 77.4 67.6 51.7 PB 12.3 15.7 13.7 11.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天味食品（603317） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,727 2,322 3,062 4,006 成长能力 营业成本 1,083 1,419 1,902 2,489 营业收入增长率 22.3% 34.4% 31.9% 30.8% 营业税金及附加 15 21 27 36 EBIT增长率 6.8% 59.3% 15.9% 32.9% 销售费用 241 279 413 537 净利润增长率 11.4% 42.9% 14.4% 30.9% 管理费用 64 88 119 148 盈利能力 研发费用 26 40 49 65 毛利率 37.3% 38.9% 37.9% 37.9% EBIT 298 475 550 732 净利润率 17.2% 18.3% 15.9% 15.9% 财务费用 (5) (3) (5) (6) 总资产收益率ROA 13.9% 16.6% 16.2% 17.5% 资产减值损失 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 16.1% 20.3% 20.3% 22.4% 投资收益 29 19 21 23 偿债能力 营业利润 334 499 579 763 流动比率 6.0 4.9 4.7 4.5 营业外收支 13 20 15 15 速动比率 5.6 4.4 4.4 4.0 利润总额 346 519 594 778 现金比率 5.5 4.3 4.3 3.9 所得税 49 74 85 111 资产负债率 0.1 0.2 0.2 0.2 净利润 297 445 509 667 经营效率 归属于母公司净利润 297 424 485 635 应收账款周转天数 1.6 1.0 1.2 1.3 EBITDA 322 499 574 756 存货周转天数 36.5 41.3 40.3 39.3 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 676 962 1406 1887 每股收益 0.7 0.7 0.8 1.1 应收账款及票据 11 10 14 20 每股净资产 4.5 3.5 4.0 4.7 预付款项 12 24 28 35 每股经营现金流 0.9 0.7 1.0 1.1 存货 98 227 198 346 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 0 0 0 0 估值分析 流动资产合计 1742 2167 2593 3236 PE 73.7 77.4 67.6 51.7 长期股权投资 0 19 39 62 PB 12.3 15.7 13.7 11.6 固定资产 362 362 367 373 EV/EBITDA 92.4 59.1 50.4 37.7 无形资产 34 31 29 26 股息收益率 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 非流动资产合计 401 395 396 400 资产合计 2142 2562 2989 3636 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 114 159 199 268 净利润 297 445 509 667 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 24 24 24 24 流动负债合计 293 444 546 721 营运资金变动 83 11 121 13 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 378 441 618 666 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 48 (20) (11) (9) 非流动负债合计 8 8 8 8 投资 (439) 0 0 0 负债合计 300 451 554 729 投资活动现金流 (459) 20 11 9 股本 413 599 599 599 股权募资 507