本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月13日，公司发布2020年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元，较2019年增加4.51~4.96亿元，同比+50%~+55%。 二、分析与判断  Q4业绩亮眼，全年业绩维持高增长 2020年公司预计实现营收88.01~89.54亿元，同比+15%~+17%；折合20Q4单季度实现营收23.74~25.27亿元，同比+13.46%~+20.77%。收入端，公司Q4营收增速环比略有走高，显示动销依然保持高景气。总体看，全年家庭消费业务、电商业务增长迅速；下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势，核心产品销售收入同比实现较快增长。 利润端，公司预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元，同比+50%~+55%；折合20Q4单季度实现归母净利润3.40~3.85亿元，同比+44.01%~+63.08%。受国内外疫情期间居家消费需求快速上升等因素综合影响，公司全年核心产品销售收入实现较快增长，推动产能利用率得到有效提升从而推升整体毛利率。此外，小包酵母产品销售占比提升直接改善毛利率表现。  提价预期叠加扩产计划，主业中长期有望量价齐升 2020年，糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑，叠加环保要求升高等因素影响，公司生产成本同比有所上升。2020H1，YE等产品需求增速在20%以上，结合需求旺盛及成本压力，公司将于2021年年初开始对YE等酵母提取物进行提价，提价幅度预计约为8%。短期看，糖蜜价格难以大幅下降，叠加环保趋严，公司酵母主产品成本压力依然较大，针对YE产品的提价有望扩散至酵母产品。 产能扩张方面，2020年4月公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。2021年，公司将开始下一个五年规划，预计酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平。未来公司酵母主业有望进一步扩张产能，叠加提价预期，量价均利好公司中长期业绩表现。  推出股权激励计划，绑定核心员工利益 2020年11月公司发布股权激励计划，考核要求集中在净资产现金回报率（EOE）和净利润增长率两个核心指标上，将有力保证公司业绩稳健增长。本次股权激励计划将覆盖1891名员工，其中副总经理等7名核心管理人员将合计被授予35万股，占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884人将被授予1124.40万股，合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广，管理层股权占比较低，有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。 三、盈利预测与投资建议 结合业绩预增公告，我们小幅调升此前盈利预测。预计20-22年公司实现营收88.93/95.81/104.99亿元，同比+16.2%/+7.7%/+9.6%；实现归母净利润13.72/13.82/15.13亿元，同比+52.2%/+0.7%/+9.5%，对应EPS为1.66/1.68/1.84元，目前股价对应PE为36/36/33X。公司估值水平已回落至中长期估值中枢，公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 59.60元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-12 近12个月最高/最低（元） 70.1/25.04 总股本（百万股） 824.08 流通股本（百万股） 824.08 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 491.15 流通市值（亿元) 491.15 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 安琪酵母（600298）2020年前三季度业绩预增公告：Q3业绩增速环比略有回落，全年仍将维持高景气度 2. 安琪酵母（600298）2020年半年报点评：景气度持续走高，20Q2业绩爆发式增长 -17%33%83%133%183%20/120/420/720/10安琪酵母沪深300[Table_Title] 安琪酵母（600298） 公司研究/点评报告 主业高速增长，中长期成长性可期 ——安琪酵母（600298）2020年度业绩预增公告点评 点评报告/食品饮料行业 2021年1月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 安琪酵母（600298） mary] 四、风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,653 8,893 9,581 10,499 增长率（%） 14.5% 16.2% 7.7% 9.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 902 1,372 1,382 1,513 增长率（%） 5.2% 52.2% 0.7% 9.5% 每股收益（元） 1.09 1.66 1.68 1.84 PE（现价） 54.5 35.8 35.5 32.5 PB 10.0 8.2 7.0 6.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOyQrQsRtMpOmQrMqPmRqObR8Q8OtRpPnPrQkPrRmNlOpOoN9PmMvMxNrRuMxNrQrP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 安琪酵母（600298） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 7,653 8,893 9,581 10,499 成长能力 营业成本 4,974 5,451 6,017 6,625 营业收入增长率 14.5% 16.2% 7.7% 9.6% 营业税金及附加 69 85 89 99 EBIT增长率 3.5% 50.3% 0.6% 9.5% 销售费用 885 969 1,025 1,113 净利润增长率 5.2% 52.2% 0.7% 9.5% 管理费用 256 293 316 325 盈利能力 研发费用 333 387 417 457 毛利率 35.0% 38.7% 37.2% 36.9% EBIT 1,135 1,706 1,716 1,879 净利润率 11.8% 15.4% 14.4% 14.4% 财务费用 78 55 63 60 总资产收益率ROA 9.2% 12.3% 11.1% 10.9% 资产减值损失 (18) (2) (2) (4) 净资产收益率ROE 18.4% 23.0% 19.8% 18.6% 投资收益 (7) (7) (7) (7) 偿债能力 营业利润 1,099 1,700 1,708 1,873 流动比率 1.3 1.6 1.9 2.2 营业外收支 10 0 0 0 速动比率 0.6 0.9 1.2 1.5 利润总额 1,109 1,708 1,717 1,881 现金比率 0.2 0.5 0.8 1.0 所得税 169 260 262 287 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 净利润 940 1,447 1,455 1,594 经营效率 归属于母公司净利润 902 1,372 1,382 1,513 应收账款周转天数 37.2 37.1 37.2 37.2 EBITDA 1,605 2,197 2,241 2,435 存货周转天数 139.7 141.9 140.8 141.4 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 664 1475 2721 3674 每股收益 1.1 1.7 1.7 1.8 应收账款及票据 814 1053 1077 1212 每股净资产 6.0 7.2 8.5 9.9 预付款项 127 162 166 190 每股经营现金流 1.6 1.9 2.5 2.2 存货 1992 2303 2397 2792 每股股利 0.4 0.4 0.4 0.5 其他流动资产 112 112 112 112 估值分析 流动资产合计 3741 5172 6511 8066 PE 54.5 35.8 35.5 32.5 长期股权投资 24 17 10 4 PB 10.0 8.2 7.0 6.0 固定资产 5195 5555 5929 6297 EV/EBITDA 26.2 19.3 18.3 16.5 无形资产 292 276 265 252 股息收益率 0.7% 0.6% 0.7% 0.8% 非流动资产合计 6041 5973 5891 5768 资产合计 9782 11146 12402 13833 短期借款 787 787 787 787 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1205 1381 1491 1660 净利润 940 1,447 1,455 1,594 其他流动负债 511 511 511 511 折旧和摊销 487 488 522 552 流动负债合计 2988 3222 3372 3593 营运资金变动 (247) (384) 60 (377)