证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓普集团（601689） 2022年Q1业绩预增公告点评：同比实现高增长 2022年03月30日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 58.54 一年最低/最高价 27.31/67.05 市净率(倍) 6.25 流通A股市值(百万元) 64,513.81 总市值(百万元) 64,513.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.37 资本负债率(%,LF) 36.74 总股本(百万股) 1,102.05 流通A股(百万股) 1,102.05 相关研究 《拓普集团(601689)：2021年业绩快报&2022前2月经营点评： Q4符合预期，1-2月业绩靓丽》 2022-03-15 《拓普集团(601689)：打造世界级Tier0.5供应商》 2022-02-21 《拓普集团(601689)：核心客户持续增长，新客户即将放量》 2022-01-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 6511 11438 17018 22643 同比（%） 21.50 75.68 48.78 33.05 归属母公司净利润（百万元） 628 1045 1695 2362 同比（%） 37.70 66.28 62.30 39.30 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.57 0.95 1.54 2.14 P/E（现价&最新股本摊薄） 97.05 58.36 35.96 25.82 [Table_Summary] 投资要点  公告要点：公司发布2022年第一季度业绩预增公告，符合我们预期，预计2022年Q1实现营收36.3亿元~37.3亿元，同比增长50%~54%；实现归母净利润3.46亿元~3.86亿元，同比增长41%~57%，实现归母净利润率为9.5%~10.2%，环比Q4增加1.4pct~2.1pct；实现扣非归母净利润3.4亿元~3.8亿元，同比增长42%~58%。公司2022年3月实现营收11.0~12.0亿元，实现归母净利润0.96~1.36亿元，归母净利润率为8.7%~11.3%。  核心T客户放量推动2022年Q1营收同比增长，平台化战略及Tier 0.5 级营销战略推进顺利。2022年1-2月，公司核心T客户国内实现产量12.3万辆，同比+154.7%，环比-0.2%，且单车配套价值量显著高于其它客户。2021年Q4沪铝指数环比最大降幅为17.9%，最终降幅为9.5%。公司原材料购入到产品出库具有一定的生产周期，Q1出货产品采用2021年Q4采购的原材料，因此带动公司Q1归母利润率环比增加1.4pct~2.1pct。报告期内，公司产品平台化战略和 T0.5 级营销战略推进顺利，各项业务均取得快速发展，面向智能电动汽车的轻量化底盘、热管理等业务增长强劲，线控底盘相关的转向系统、刹车系统、空气悬架业务也取得良好发展，推动营业收入和净利润继续保持快速增长。  新产品新项目不断推进，一体化压铸成功量产落地：1)公司持续推进集成式热泵系统总成2.0版本的研发与验证工作；2）新一代智能刹车系统IBS-PRO冬季标定实验顺利通过客户验收，公司预计2022年实现量产；3）空气悬挂一部正式落成，2022年中即将投产；4）公司与高合汽车合作的7200T一体化超大压铸后舱成功实现量产，成为国内首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商。随着T客户国内外产能持续提升，叠加FORD、RIVIAN、AITO等新客户以及汽车电子、空气悬挂、一体化压铸等产品的逐步放量，预计公司的收入及利润将持续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。  盈利预测与投资评级：鉴于公司新客户和新项目有望逐步放量。我们维持公司的业绩预测，2021-2023年营收分别为114.38/170.18/226.43亿元，同比分别为+75.68%/+48.78%/+33.05%；归母净利润为10.45/16.95/23.62亿元，同比分别为+66.28%/+62.30%/+39.30%。对应EPS分别为0.95/1.54/2.14元，对应PE为58.36/35.96/25.82倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格上涨超出预期；新能源车渗透率增长不及预期。 -22%-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2021/3/302021/7/292021/11/272022/3/28拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 拓普集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5360 9380 12654 16624 营业总收入 6511 11438 17018 22643 货币资金及交易性金融资产 787 1833 1295 1685 营业成本(含金融类) 5034 9057 13434 17813 经营性应收款项 2865 4553 6862 9071 税金及附加 58 103 131 191 存货 1503 2688 4071 5334 销售费用 124 175 223 277 合同资产 0 0 0 0 管理费用 233 408 545 717 其他流动资产 205 306 426 534 研发费用 355 530 796 994 非流动资产 6756 8868 10478 12065 财务费用 44 8 4 21 长期股权投资 150 155 160 165 加:其他收益 33 23 48 48 固定资产及使用权资产 4248 5067 5800 6415 投资净收益 43 26 37 52 在建工程 944 1544 2224 2954 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 679 785 941 1136 减值损失 -42 -17 -19 -18 商誉 253 253 253 253 资产处置收益 9 5 9 9 长期待摊费用 58 93 133 178 营业利润 706 1194 1959 2720 其他非流动资产 424 970 967 964 营业外净收支 4 6 10 9 资产总计 12,115 18,248 23,132 28,689 利润总额 710 1200 1968 2729 流动负债 4,031 7,002 10,173 13,328 减:所得税 80 138 256 327 短期借款及一年内到期的非流动负债 400 400 400 400 净利润 630 1063 1713 2401 经营性应付款项 3370 6090 9038 11957 减:少数股东损益 2 18 17 40 合同负债 23 41 61 80 归属母公司净利润 628 1045 1695 2362 其他流动负债 238 470 674 891 非流动负债 266 366 366 366 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.95 1.54 2.14 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 696 1166 1889 2650 租赁负债 0 50 50 50 EBITDA 1206 1856 2711 3605 其他非流动负债 266 316 316 316 负债合计 4,297 7,367 10,539 13,694 毛利率(%) 22.69 20.82 21.06 21.33 归属母公司股东权益 7,787 10,832 12,527 14,888 归母净利率(%) 9.65 9.13 9.96 10.43 少数股东权益 31 49 66 106 所有者权益合计 7,818 10,881 12,593 14,995 收入增长率(%) 21.50 75.68 48.78 33.05 负债和股东权益 12,115 18,248 23,132 28,689 归母净利润增长率(%) 37.70 66.28 62.30 39.30 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1124 1708 1879 2900 每股净资产(元) 7.38 9.83 11.37 13.51 投资活动现金流 -587 -3508 -2996 -2990 最新发行在外股份（百万股） 1102 1102 1102 1102 筹资活动现金流 -565 2066 -20 -20 ROIC(%) 7.54 10.56 13.48 16.37 现金净增加额 -40 266 -1138 -110 ROE-摊薄(%) 8.07 9.64 13.53 15.86 折旧和摊销 510 690 822 955 资产负债率(%) 35.47 40.37 45.56 47.73 资本开支 -1385 -2219 -2388 -2492 P/E（现价&最新股本摊薄） 97.05 58.36 35.96 25.82 营运资本变动 -7 -135 -724 -533 P/B（现价） 7.49 5.63 4.87 4.09 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn